Пятьдесят лет инвестиционных фиаско — несколько примеров, на которых стоит поучиться

По данным Barclays, цены на акции в Великобритании оставались стабильными с поправкой на инфляцию в течение 50 лет до 1976 года. В США они удвоились, но это означало годовой прирост всего в 1,4%. Инвесторам приходилось реинвестировать свои облагаемые высоким налогом дивиденды, чтобы увеличить капитал в реальном выражении, но даже в этом случае общая доходность от акций в Великобритании за 15 лет до 1976 года была нулевой.

С государственными облигациями дела обстояли еще хуже. Инвестор, начавший свою деятельность в 1926 году, потерял более 90% своего капитала в реальном выражении к 1976 году. Даже с реинвестированием валового дохода они потеряли 75% своих денег, и, конечно же, реинвестирование валового дохода было недоступно для частных лиц. Владельцы казначейских облигаций США за 50 лет, предшествовавших 1976 году, чувствовали себя лучше: они потеряли всего 75% своего капитала.

Сторонники золота также были разочарованы. В 1933 году стоимость золота выросла на 70%, когда Рузвельт девальвировал доллар, потребовав от всех частных держателей золота в США сдать его по старой цене. Затем цена была зафиксирована на уровне $35 долларов за унцию до 1971 года.

Недвижимость была более выгодным вложением. Цена среднего дома в Великобритании выросла почти в 20 раз с 1926 по 1976 год, достигнув примерно 12.000 фунтов стерлингов. Однако строгий контроль за арендной платой, установившийся со времен Первой мировой войны, исключил возможность сдачи жилья в аренду для всех, кроме самых недобросовестных арендодателей.

Для британцев инвестирование за пределами Великобритании было делом чисто теоретическим. Строгий валютный контроль, введенный в 1947 году, сделал юридически невозможным покупку зарубежных акций, облигаций и недвижимости, а также владение золотом без уплаты огромной, но нестабильной «долларовой премии».

Последние 50 лет были гораздо благосклоннее к инвесторам, но и для неосторожных существовало множество ловушек. Отмена валютного контроля в 1979 году, глобализация и открытие новых рынков, а также новые стратегии увеличили возможности для британских инвесторов ставить себя в неловкое положение. Информация стала гораздо более доступной, но это не обязательно приводило к принятию лучших решений. Поддаться стадному влиянию было все так же легко, как и раньше.

Инвестиция №1: золото

Цена золота выросла с $35 долларов до пика в $850 долларов в 1980 году. Затем, в 1999 году, цена упала до $300 долларов, поскольку высокие реальные процентные ставки и падающая инфляция сделали «варварскую реликвию» непривлекательной.

В этот момент канцлер Великобритании Гордон Браун решил продать половину британского золотого запаса. 395 тонн золота принесли $3,5 млрд долларов при текущей стоимости в $46 млрд долларов. Даже в то время эта продажа была воспринята как встречный сигнал к покупке. С тех пор цена росла в среднем на 10% в год.

Инвестиция №2: Япония

Индекс Nikkei достиг почти 40.000 пунктов в 1989 году, составляя более половины индекса MSCI World. В период параллельного бума на рынке недвижимости цены на землю выросли в 50 раз с 1956 по 1986 год, достигнув $139.000 долларов за квадратный фут в Токио. Подсчитано, что Императорский дворец в Токио стоил столько же, сколько вся Калифорния.

Растущим фондовым рынком двигала не прибыль, а, как говорили, японские домохозяйки и доверчивые иностранцы. Японские компании получали очень мало прибыли и редко выплачивали дивиденды, финансируя инвестиции за счет продажи варрантов и конвертируемых облигаций с мизерной доходностью. Западные эксперты пытались оправдать это тем, что японское экономическое чудо будет длиться вечно.

Затем рынок сократился вдвое всего за два года, но достиг минимума лишь в 2009 году, на 80% ниже пикового значения. Многие инвесторы преждевременно инвестировали в надежде на улучшение ситуации, но восстановление вскоре иссякло. Устойчивое восстановление началось в 2012 году, и индекс Nikkei преодолел свой старый пик только в 2024 году.

Инвестиция №3: пузырь доткомов

Фондовые рынки взлетели в конце 1990-х годов на волне технологического сектора, но медиа, телекоммуникации и биотехнологии также были захвачены этим ажиотажем. Цены на акции значительно опережали прибыль. Как отмечает Эд Ярдени из Yardeni Research, в начале 2000 года сектор технологий и коммуникаций составлял 41% индекса S&P 500, но при этом обеспечивал лишь 24% прибыли. Более того, эти прибыли оказались в значительной степени неустойчивыми, поэтому к 2003 году эти показатели упали до 18% и 13% соответственно.

В течение трех лет после достижения пика в 2000 году индексы S&P 500 и FTSE 100 упали почти вдвое. FTSE 100 достиг нового пика только в 2017 году, но S&P 500 достиг его на 10 лет раньше, в 2007 году, благодаря восстановлению технологического сектора. Технологии и коммуникации сейчас занимают 43% индекса S&P 500, но 38% ожидаемой прибыли, в то время как в Великобритании сектор технологий, медиа и телекоммуникаций (TMT) так и не восстановился.

В 2003 году акции таких компаний, как Amazon и Microsoft, можно было купить по бросовым ценам, что породило ревизионистское мнение о том, что пузырь TMT был началом новой эры, а не тупиком. Но многие акции, которые тогда привели к росту рынка, либо исчезли, либо представляют собой лишь тень своего былого положения.

Список забытых компаний той эпохи, которые когда-то входили в индекс FTSE 100, длинный, включая Freeserve, Such, Colt Telecom, Baltimore Technologies, CMG, Psion, Kingston Communications и Bookham. ARM с тех пор возродилась и стала сильнее, чем когда-либо, в то время как Autonomy была спорно приобретена Hewlett Packard. Ветераны FTSE 100, Cable & Wireless и GEC, были уничтожены неудачными приобретениями.

Lastminute.com был основан в 1998 году как онлайн-магазин нераспроданных туров и гостиничных номеров. Когда Брент Хоберман и Марта Лейн Фокс вывели его на биржу в Лондоне в марте 2000 года, его стоимость оценивалась в 570 миллионов фунтов стерлингов, а вскоре достигла пика в 770 миллионов фунтов стерлингов. В 2014 году компания была продана за 76 миллионов фунтов стерлингов и продолжает существовать до сих пор.

Инвестиция №4: Woodford Patient Capital Trust

Нил Вудфорд заработал репутацию в Invesco, управляя паевыми инвестиционными фондами и инвестиционными трастами, предлагающими щедрый доход. Инвестирование ради дохода стало популярным после краха пузыря в сфере технологий, телекоммуникаций и массовых коммуникаций (TMT). Доход можно либо реинвестировать для получения хорошей долгосрочной прибыли, либо изымать, но не то и другое одновременно. В маркетинге это не всегда ясно.

Раздраженный ограничениями, наложенными Invesco, Вудфорд ушел в 2014 году, чтобы основать собственный бизнес. Он основал фонд акционерного дохода, который на пике своего развития управлял более чем 10 миллиардами фунтов стерлингов, а в 2015 году основал инвестиционный траст Patient Capital.

Изначально планировалось привлечь 200 миллионов фунтов стерлингов, но вскоре эта сумма была увеличена до 800 миллионов. Так называемые независимые директора были партнерами Вудфорда, и траст должен был инвестировать не только в крупные компании, генерирующие доход, но и в более мелкие, высокорискованные и некотируемые компании, в основном связанные с технологиями или биотехнологиями.

Это была та область рынка, в которой он раньше безуспешно пытался разобраться. Его инвестиционный процесс был подобен швырянию грязи в стену в надежде, что хоть что-то из нее прилипнет. Такие инвестиции также попадали в фонд дохода от акций, но низкая доходность привела к массовому изъятию средств и кризису оставшихся неликвидных инвестиций.

Инвестиция №5: глобальные стратегии абсолютной доходности

Идея глобальной стратегии абсолютной доходности (GARS), запущенной после финансового кризиса 2008 года, заключалась в том, чтобы предложить инвесторам доходность, сравнимую с доходностью хедж-фондов, но с гораздо более низкими комиссиями и лучшей ликвидностью. Фонд, управляемый Standard Life, предлагал перспективу доходности на 5% выше наличных средств в течение трехлетних периодов благодаря мультиактивному портфелю инвестиционных и торговых идей, разработанному, по общему мнению, экспертами Standard Life.

Хорошие первоначальные результаты привели к притоку средств от пенсионных фондов и других инвесторов, ищущих спокойную жизнь с высокой доходностью. В 2014 году объем управляемых GARS достиг пика в 53 миллиарда фунтов стерлингов, но фонды-подражатели, такие как Aviva, Invesco и Investec (теперь переименованный в Ninety One), значительно увеличили общий объем.

Из-за слишком большого количества денег, гоняющихся за слишком малым количеством возможностей, доходность вскоре снизилась, а затем стала отрицательной, и инвесторы вышли из фонда. Даже так называемые «макро» хедж-фонды столкнулись с трудностями. Когда активы сократились до всего лишь 1,3 миллиарда фунтов стерлингов, GARS был закрыт в 2023 году. Мысль о том, что второсортные управляющие фондами могут получать большую прибыль с поправкой на риск с огромных сумм денег, просто глядя на экраны Bloomberg, всегда была идиотской.

Инвестиция №6: облигации

Бычий рынок государственных облигаций начался в раздираемом инфляцией конце 1970-х — начале 1980-х годов и продолжался более 40 лет. На пике в 2020 году доходность 10-летних государственных облигаций составляла всего 0,25%, а 10-летних казначейских облигаций США — 0,68%, что значительно ниже целевого уровня инфляции в 2%.

Доходность облигаций последовала за этим: в 2015 году Великобритания погасила свой недатированный военный заем под 3,5%, после чего доходность упала еще ниже. В 2021 году Financial Times подсчитала, что «облигации на сумму $15 триллионов долларов, что составляет более пятой части всего долга, выпущенного правительствами и компаниями по всему миру», торговались с отрицательной доходностью. Это, безусловно, был самый большой пузырь за всю историю.

Многие управляющие британских пенсионных фондов с установленными выплатами, преследуя иллюзию «инвестиций, основанных на обязательствах», не только активно инвестировали в государственные облигации, но и покупали их с маржой (т.е. брали кредиты, чтобы купить еще), чтобы увеличить свои позиции.

Когда растущая инфляция начала подталкивать доходность облигаций вверх, они были вынуждены продавать, что привело к еще большему росту доходности. Financial Times, используя данные Пенсионного регулятора, подсчитала, что пенсионные фонды потеряли 425 миллиардов фунтов стерлингов в 2022 году, в то время как другие оценки превышают 500 миллиардов фунтов стерлингов. Неудивительно, что у них недостаточно денег для инвестиций в британский бизнес или инфраструктуру.

В обычной ситуации ответственные управляющие были бы уволены, им бы больше не разрешили работать в сфере финансовых услуг и, возможно, посадили в тюрьму. К счастью для них, политический и медийный истеблишмент переложил вину за фиаско на правительство Лиз Трасс — как будто без ее несвоевременного бюджета доходность государственных облигаций все еще составляла бы 0,25%.

Инвестиция №7: биткоин

Рынок криптовалют оценивается в $3 триллиона долларов, и многие считают, что это огромный пузырь, готовый лопнуть. Однако законопослушные граждане в законопослушных странах без валютного контроля никогда не оценят привлекательность криптовалют. Добросовестные инвесторы — лишь вершина айсберга, на долю которой приходится менее 10% рынка.