Простой способ объяснить эффективность золота

Достижения золота за последние 45 лет

За полвека цена на золото продемонстрировала достаточно закономерностей и тенденций, чтобы дать четкую картину ее поведения. Давайте рассмотрим ежемесячные показатели золота в период с 1978 по 2023 год. Как мы видим на графике ниже, цена золота в среднем росла на 0,526% в месяц. С учетом начисления сложных процентов это соответствует средней доходности в 6,49% в год.

Мы могли бы экстраполировать, но это еще предстоит проверить, вычислив среднюю производительность за каждое десятилетие +87%. В этой связи отметим, что динамика золота за последние десять лет (2013-2023 гг.) составила «всего» +40,8%. Таким образом, золото не достигло бы своей исторической нормы. За предыдущие десять лет (2003-2013 гг.) цена золота фактически выросла почти на 300%.

На графике выше показано распределение ежемесячных изменений цены на золото. Это распределение далеко не гладкое, и колебания золота между -2,8% и +1,2% явно перепредставлены. Одни только эти ежемесячные колебания составляют почти 47% колебаний цен на золото. Аналогичным образом, вариации между -2,8% и +3,2% составляют почти 63% всех зарегистрированных изменений. Вывод состоит в том, что большинство изменений цен на золото довольно малы и почти не влияют на цену золота. И наоборот, небольшое количество вариаций, по-видимому, объясняет большую часть динамики золота. Поэтому мы обращаем внимание на экстремальные колебания.

Экстремальные колебания объясняют всю эффективность золота

Итак, «небольшие» колебания цен на золото очень распространены. Но очевидно, что они не могут объяснить высокие показатели в долгосрочной перспективе. В противном случае цена на золото представляла бы собой совершенно правильную восходящую прямую линию. Таким образом, именно экстремальные колебания позволяют нам объяснить динамику цены на золото.

Фактически, ежемесячные колебания менее чем на 7% и более чем на 7% составляют больше, чем все средние показатели цены на золото. В то же время эти ежемесячные колебания происходят лишь 9,4% времени. Очевидно, что 10% таких случаев объясняют больше, чем все средние показатели цены золота. Это самая большая диспропорция, наблюдаемая в цене золота.

Затем мы выполнили эту классификацию для отклонений выше и ниже +/- 8%, затем 9%, затем 10% и т. д. На графике ниже показана доля времени, представленная изменениями выше порога, установленного по оси абсцисс (красная кривая), и их доля в общей динамике цены золота (черная кривая). Чем больше разрыв между двумя кривыми, тем больше период времени, который объясняет поведение цены золота.

Для технического объяснения мы определили порог (по оси абсцисс выше), из которого исключили изменения ниже или выше этого порога. Например, для порога в 6% мы исключили из исторических изменений цены золота колебания ниже 6% или выше 6%. Затем мы выводим долю этих «крайних» вариаций в общей динамике золота.

Наконец, есть две причины для выбора ежемесячных изменений (а не ежедневных, например). Во-первых, золото — это актив с низкой волатильностью. Годовая волатильность цены золота в период с 1978 по 2023 год составляет 16,10%. Во-вторых, золото — это актив, который следует рассматривать в долгосрочной перспективе, в отличие от акций.

Как можно объяснить такую диспропорцию?

Из наших расчетов следует два основных вывода.

• С одной стороны, мы имеем соотношение, согласно которому 10% времени объясняют больше, чем все общие средние показатели цены золота с 1978 года. Еще раз помните, что мы имеем дело с ежемесячными колебаниями.
• Во-вторых, слишком «экстремальные» колебания имеют тенденцию снижать общую среднюю динамику цены золота! Действительно, если ежемесячные колебания ниже 8% или выше 8%, то начиная с этого порога общая эффективность цены золота снижается. Экстремальные ежемесячные показатели выше +/- 8% имеют тенденцию снижать рост цены на золото.

Эти выводы можно сделать из простого наблюдения за первым графиком. Распределение месячных колебаний цен на золото неравномерно распределено по экстремумам. Бычьи колебания (+8%), как правило, более многочисленны, чем медвежьи (-8%), вплоть до месячного колебания около 8%. После этого эта зависимость меняется на противоположную: например, большее снижение происходит при снижении на 10%.

Также интересно отметить, что лучшие месячные показатели наблюдались в январе 1980 года, когда цена выросла почти на 50%! Это была просто кульминация главного пика 1980 года, который оставался пиком в течение почти 27 лет. И наоборот, худшие месячные показатели цены золота были зафиксированы двумя месяцами позже, в марте 1980 года, с падением на 16,8%. Но ясно, что мы имеем дело с исключительными и поистине нестабильными показателями.

Оптимальное управление портфелем: постоянная защита

Статистика цен на золото часто показывает, что лучший способ получить прибыль от арбитража времени/эффективности — это удерживать его на неопределенный срок. Фактически, если вы промахнетесь с ценой на золото в 10% случаев, оно вообще не покажет никаких результатов!

Тем не менее, инвесторам очень сложно предвидеть именно эти «экстремальные» вариации и тем более в нужное время купить драгметалл (или продать). Более того, в случае с интересующими нас вариациями может пройти несколько лет, а цена золота никогда не будет вести себя «экстремальным» образом. Таким образом, эти статистические данные ясно подчеркивают тот факт, что увеличение или уменьшение инвестиций в золото в течение определенного периода времени не обязательно является оптимальной стратегией.

Золото часто воспринимается как защитный актив. Но изученные данные отлично показывают, что золото всегда должно присутствовать в вашем портфеле!

Держа золото в своем портфеле, вы можете воспользоваться значительными (но в идеале не слишком значительными) колебаниями, которые происходят время от времени и которые действительно имеют решающее значение в долгосрочной перспективе.

Что насчет других рынков?

Ситуация, которую мы описали для золота, не является чем-то необычным. Фактически, эти диспропорции можно обнаружить в большинстве активов. Это настоящий «закон Парето», означающий, что меньший период времени («временного ресурса») объясняет большинство наблюдаемых результатов.

Например, исследование ежедневных колебаний биткойна, который является гораздо более волатильным активом, чем золото, показывает, что 7% времени объясняют до 90% наблюдаемой динамики. Это наблюдение сравнимо с ежемесячным поведением золота. Фактически, колебания ниже 7% и выше 7% также являются наиболее интересными показателями для биткойна и золота. Однако мы говорим о ежемесячных колебаниях золота и дневных колебаниях биткойна. Повышенная волатильность биткойна делает экстремальные колебания более частыми.

Мы также рассмотрели индекс Доу-Джонса на фондовом рынке США. При этом среднемесячная доходность индекса Доу-Джонса составляет +0,73% в период с 2013 по 2023 год, что выше, чем динамика, наблюдаемая для золота. Индекс Доу-Джонса, вероятно, является одним из активов, который демонстрирует наименьшую диспропорцию. Фактически, 80% времени приходится на всю производительность индекса. Итак, закон Парето тут не работает? Однако в случае крайних отклонений (более +/- 3%) одна треть времени объясняет до 75% эффективности индекса. Более того, чрезмерные колебания имеют тенденцию снижать показатели индекса Доу-Джонса (обвалы).

Заключение

Анализ представленных данных показателен в нескольких отношениях. С одной стороны, золото оказывается высокодоходным активом в долгосрочной перспективе. Среднемесячная доходность золота +0,52% с 1978 года достаточно сильна, чтобы сделать его привлекательным. Тем не менее, большинство месячных колебаний относительно невелики и в целом не объясняют динамику золота. Фактически, 63% ежемесячных изменений цены на золото действуют в диапазоне от -2,8% до +3,2%, что не очень существенно.

Использование «крайних» вариаций позволяет сделать некоторые очень интересные выводы. Когда мы смотрим на ежемесячные колебания выше 7% и ниже 7%, мы видим, что они составляют только 10% времени. Однако на их долю приходится больше, чем вся среднемесячная динамика цены золота!

Это явление не ограничивается золотом, но описанное здесь несоответствие особенно существенно. Прежде всего, это отражает тот факт, что инвестор, который упускает 10% времени инвестирования, потенциально может вообще не получить никакой прибыли. Это исследование подчеркивает, больше, чем любое другое, необходимость рассматривать золото как постоянный инструмент хеджирования. Те же закономерности можно найти в биткойне и акциях. Рынок больше опирается на потрясения, чем развивается регулярным, линейным образом или, по крайней мере, случайным, хорошо распределенным образом.