Прогноз на 2026 год: золото вступает в новую эру

В то время как 2025 год был благоприятным для инвесторов в золото, снижения процентных ставок и общего подъема на финансовых рынках, 2026 год начинается с новых вопросов. Процентные ставки могут продолжить снижаться, но в меньшей степени. Кроме того, инвестиционный спрос по-прежнему зависит от настроений рынка, в то время как центральные банки и ювелиры ограничивают свои покупки.

Как нам следует подходить к этой новой эре для золота? И сохранится ли эта тенденция в 2026 году?

2025 год: необыкновенный год!

2025 год превзошел все ожидания. Третий год подряд золото подорожало более чем на 10%. В 2025 году цена золота в долларах показала рост на 65%. Это самый сильный рост с 1979 года.

Эти показатели демонстрируют поистине исключительный характер динамики этого года. В отличие от бычьего цикла 2000-2011 годов, цена золота сейчас, похоже, поддерживается более быстрыми и интенсивными движениями, подобными тем, которые наблюдались в 1970-х годах.

В отличие от предыдущих лет, в этом году динамика цен на золото обусловлена ​​инвестиционным спросом, ростом фондовых индексов и снижением процентных ставок. Анализ имеющихся данных показывает, что наблюдаемая в 2025 году динамика в значительной степени объясняется импульсом, то есть сильным бычьим энтузиазмом. Однако это не исключает на данном этапе продолжения восходящего тренда, который остается активным и косвенно поддерживается долгосрочными фундаментальными факторами.

Инвестиционный спрос на самом высоком уровне

За первые три квартала 2025 года средний инвестиционный спрос вырос на 76% по сравнению с 2024 годом. Масштабы этого огромного возврата инвестиций в золото сопоставимы с показателями 2020 и 2022 годов.

В частности, спрос на золото через ETF сместился от продаж к явным покупкам. В результате средний квартальный спрос на ETF за первые три квартала достиг 206 тонн, уровня, невиданного с 2020 года.

Но достаточно ли этого инвестиционного потока, чтобы объяснить рост цен на золото?

По сравнению с предыдущим годом общий спрос оставался практически стабильным в течение первых трех кварталов. Средний спрос на ювелирные изделия упал более чем на 20%. Аналогично, центральные банки поддерживали очень стабильный темп покупок, несмотря на снижение среднего спроса на 22% по сравнению с 2024 годом. Это явление типично для периодов роста цен на золото, поскольку ювелирный сектор имеет отрицательную эластичность.

Напротив, существует положительная связь между инвестиционным спросом на золото и ценой золота. Тем не менее, при прочих равных условиях, чувствительность цены золота к инвестиционному спросу, хотя и значительная, остается относительно очень низкой (по крайней мере, в квартальном исчислении).

Только внезапное увеличение спроса, особенно инвестиционного спроса через ETF, может быть связано с резким ростом и, возможно, пиком цены золота.

Тем не менее, хотя этот контекст напоминает 1970-е годы, ситуация совершенно иная. В отличие от 1970-х годов, мир первой четверти века характеризуется массовым возвращением к золоту со стороны всех институтов. Нестабильность доллара и облигаций, несомненно, подчеркивает необходимость использования золота для обеспечения стабильности глобального финансового порядка.

Цены на золото растут: возвращение к 1970-м годам?

Опережающее поведение золота по сравнению с его обычным циклическим поведением не является чем-то исключительным. Как показывает график ниже, золото, как правило, следует циклам примерно в 15-16 лет. Последние несколько лет этого длительного цикла, показанные в начале графика, характеризуются экстремальным увеличением крутизны кривой цен на золото. Это объясняет значительные колебания в эволюции золота от одного цикла к другому.

Наиболее значительным был рост в 1970-х годах, за которым последовал рост, наблюдавшийся в 2010 году с менее выраженным пиком цен, и, наконец, ложный пик в середине 1990-х годов. Несколько исследований уже заставили нас рассмотреть этот длительный цикл с момента либерализации цен на золото, в идеале с двенадцатью годами роста и четырьмя годами консолидации. Учитывая, что последний крупный минимум цен на золото был достигнут в 2015 году, это действительно соответствовало бы восходящему движению, которое мы наблюдаем сегодня.

Если предположить, что интенсивность восходящего тренда коррелирует с продолжительностью фазы роста, то вполне разумно ожидать продолжения движения. Это может подтвердить гипотезу о более устойчивом росте.

Кроме того, эконометрический анализ показывает, что цена золота следует неслучайной закономерности, характеризующейся, как минимум, сильным импульсом. Другими словами, за кварталом с бычьим ростом, как правило, следует другой квартал с бычьим ростом. Если предположить только справедливость приведенной ниже модели импульса, ожидаемый рост в 2026 году может достичь от 20% до 25%. Однако необходимо учитывать и другие факторы.

Снижение процентных ставок приводит к росту цен

Таким образом, рост цены на золото в 2025 году был в значительной степени обусловлен инерцией, то есть усилением восходящего тренда, наблюдаемого с 2023 года. Тем не менее, следует отметить, что процентные ставки сыграли ускоряющую роль. При снижении ставок в США на 50 базисных пунктов цена золота выиграла от благоприятной денежно-кредитной среды.

Более того, дальнейшее снижение ставок в США могло бы еще больше поддержать рост цен на золото. Тем не менее, эконометрический анализ подчеркивает высокую изменчивость этой динамики: цены на золото выросли с +3% до почти +15% в случае снижения ставки на 25 базисных пунктов. Однако очевидно, что снижение ставок в течение года сыграло стратегическую роль в оценке золота.

Преобладающий финансовый оптимизм подкреплялся увеличением индексов. Индекс S&P 500 показал рост почти на 17%, также демонстрируя прирост третий год подряд. За последние десять лет стало очевидно, что цена золота двигалась параллельно с фондовыми индексами. Это явление особенно характерно для периодов экономического роста, как это происходит сейчас.

В результате золото выигрывает от обильной ликвидности на финансовых рынках, что стимулирует спрос на финансовые инвестиции и, в конечном итоге, устойчивый рост цены на золото.

Производство золота стагнирует

Хотя перепродажи золота в среднем выросли на 1,6% по сравнению с 2024 годом, производство золота немного снизилось, в среднем на 0,62%. Несмотря на это, на производство золота по-прежнему приходится почти 74% от общего объема предложения золота.

Здесь действуют два механизма, которые «нейтрализуют» предложение и обеспечивают краткосрочные и среднесрочные импульсные движения:

• Существование переработанного золота, которое положительно коррелирует с ценой золота, но незначительно по отношению к общему предложению.
• Наличие доминирующего предложения от горнодобывающих компаний, которое не очень чувствительно к цене золота в краткосрочной или среднесрочной перспективе.

Кроме того, мы наблюдаем, что производственные затраты выросли примерно на 10% в первом квартале 2025 года по сравнению с 2024 годом. Это увеличение приближает стоимость производства золота за унцию к порогу в $1.600 долларов. Тем не менее, следует отметить, что впечатляющий рост цены золота в этом году значительно превышает рост производственных затрат.

Следовательно, нынешний контекст роста цен на золото в сочетании с более ограниченным увеличением производственных затрат особенно благоприятен для горнодобывающих компаний. На основе имеющихся у нас данных можно предположить, что маржа горнодобывающих компаний в некоторых случаях увеличится на 50–100%, хотя ситуация может различаться от одной компании к другой.

Более того, это явление может отражать расхождение между «фундаментальной ценой» золота и его финансовой стоимостью. Хотя эта оценка остается умеренной, тем не менее, возможно, что в настоящее время она превышает историческую норму на 20–30%. Это явление, посредством корректировки предложения в течение следующих нескольких лет, может привести к новым рекордам в добыче золота.

Действительно ли цена золота может продолжать расти?

В 2025 году росту цены золота способствовали несколько факторов:

• Увеличение инвестиционного спроса, несмотря на снижение спроса со стороны ювелирных компаний и центральных банков.
• Снижение процентных ставок, которое усиливает интерес инвесторов к покупке золота.
• Рост фондовых рынков, который также стимулирует спрос на металлы за счет «эффекта ликвидности».

И наоборот, несколько факторов могут угрожать наблюдаемой тенденции. Действительно, стабилизация процентных ставок в сочетании со снижением инвестиционного спроса может оказать негативное влияние на цену золота. Кроме того, отсутствие восстановления спроса со стороны ювелирных компаний или центральных банков также может увеличить волатильность золота в ближайшие месяцы.

Разбив цену золота на относительно короткие 4-летние циклы, или президентские циклы, становится очевидно, что золото значительно превосходит показатели 2000-х годов. Более конкретно, превосходство золота над исторической нормой, как правило, подтверждается в последующие годы.

При прочих равных условиях, если золото будет следовать своей исторической норме, во второй год избирательного цикла в США можно ожидать роста цен примерно на 10-12%. Однако это не учитывает потенциальное сохранение бычьей дивергенции или ее возможное возвращение к норме, в этом случае также можно ожидать стабильного или несколько более низкого роста цен на золото.

В этом контексте банки, как правило, прогнозируют восходящий тренд. Например, Deutsche Bank в центральном сценарии ставит цель достичь отметки в $4.450 долларов за унцию, что уже соответствует текущим уровням.

Но более оптимистично настроенный JP Morgan ожидает, что цены в среднем составят $5.055 долларов за унцию к последнему кварталу 2026 года, а затем вырастут до $5.400 долларов за унцию к концу 2027 года. Это будет соответствовать росту на +10-15% по сравнению с текущими уровнями, что согласуется со сценарием, разработанным для сезонности цен на золото.

Заключение

Возвращение инвесторов к золоту в 2025 году компенсирует снижение спроса со стороны ювелирных магазинов и центральных банков. В частности, инвестиционные потоки через ETF оказали сильное влияние на спрос на золото в этом году. Преобладание импульса, аналогичное динамике, наблюдаемой на фондовых индексах, усиливает неопределенность в отношении траектории цены золота в ближайшие месяцы.

Тем не менее, как показывают консенсусные прогнозы крупнейших банков, похоже, что золото продолжит поддерживаться благоприятным импульсом, хотя он будет менее выраженным, чем в 2025 году.

Следовательно, помимо эффекта импульса, динамика цены на золото в 2026 году также по-прежнему обусловлена ​​перспективой снижения ключевых процентных ставок в США, изменениями ликвидности и спроса со стороны инвестиционных, ювелирных и центральных банков. Кроме того, некоторые банки не исключают фазу стагнации или консолидации цены на золото.

Превосходные результаты золота, как по отношению к другим активам, так и по сравнению с его историческим поведением, также свидетельствуют о кульминации масштабного цикла переоценки, начавшегося в 2015-2016 годах и, в более широком смысле, в начале 2000-х годов. Это приводит к снижению значимости прошлого поведения.

Очевидно, что золото вступает в новую эру. После массового отказа от золота в 1980-х годах этот драгоценный металл сейчас подтверждает свою важность и ценность.