Предсказывать траекторию золота стало сложнее

Успехи акций технологических компаний захватили новостные заголовки, но не менее примечательную динамику продемонстрировало в 2024 году золото. Из-за геополитической напряженности и опасений по поводу растущего дефицита бюджета США цена на золото достигла новых максимумов.

И это несмотря на то, что реальная доходность облигаций оставалась высокой, а доллар — сильным, что обычно негативно сказывается на драгметалле. Однако из-за сильной болтанки последних недель возникает вопрос, не подошла ли золотая вечеринка к концу?

Управляющие дискреционными фондами по-прежнему относительно редко выбирают золото. Ежеквартальное исследование ARC Market Sentiment показало, что 75% управляющих либо не используют золото для вложений, либо они составляют менее 2,5%. Доли выше 10% ни у кого нет.

Однако Грэм Харрисон, председатель правления ARC, отметил:

Исследование изменений отношения к золоту со временем со стороны управляющих дискреционными инвестициями показало сильную корреляцию с показателями золота за предшествовавший 12-месячный период.

Эта закономерность говорит о том, что управляющие дискреционными фондами могут с большим оптимизмом взглянуть на этот класс активов. В то же время, несмотря на без того значительный рост цен на золото, благоприятные факторы способны подтолкнуть драгметалл выше.

По словам Джорджа Лекима, управляющего фондом Amati Strategic Metals:

В последние два-три года основной движущей силой стало увеличение покупок со стороны центральных банков. Отчасти это было связано с усилением геополитической напряженности, особенно на Ближнем Востоке и Украине. Центральные банки таких стран, как Китай, Турция и Индия, увеличили долю золота в своих резервах.

Тенденция продолжается по сей день. В своем последнем отчете World Gold Council сообщил, что объем покупок золота центробанками в третьем квартале снизился, но спрос оставался высоким и составил 186 т. Спрос центробанков с начала года составил 694 т, как и за аналогичный период 2022 года. Геополитическая напряженность никуда не делась и может усилиться с приходом к власти администрации Трампа в январе. Это должно поддержать интерес к золоту.

Другим фактором, который следует учитывать, являются планы новой администрации на налоги, пошлины и дерегулирование. Считается, что они могут привести к инфляции. Золото часто рассматривается как средство защиты от инфляции, хотя наиболее сильная корреляция наблюдается в периоды гиперинфляции, когда инвесторы начинают испытывать реальные опасения по поводу стоимости своих сбережений.

Нитеш Шах из WisdomTree сказал, что не так давно инвесторы возвращались к товарам, торгуемым на бирже, (ETC) после почти двухлетних продаж в период с мая 2022 по май 2024 года.

С мая 2024 года приток в ETC составил около 3 млн тройских унций (рост на 3,7%) на сумму $7,8 млрд долларов (с учетом цен на золото по состоянию на 10 октября 2024).

Однако цены на золото значительно выросли, и инвесторы, похоже, становятся все более осторожными. В ноябре интерес к ETC снизился: отток составил $2,1 млрд долларов. Возможно, причина в победе Трампа на выборах, которая привела к резкому росту аппетита к риску и интереса к таким активам, как биткойн и доллар. Инвесторы взяли паузу для размышлений.

Укрепление доллара вызывает особую тревогу у золотых жуков. Хотя WisdomTree считает, что давление на доллар уже сдерживается, это не первые признаки на рынке. Двойной дефицит бюджета уже должен был оказать давление на доллар, но валюта остается стабильно сильной, и, возможно, останется при политике Трампа.

Если Федеральная резервная система снова снизит ставки, а реальная доходность упадет, это плохо скажется на золоте. Хотя политика Трампа, как ожидается, будет способствовать росту инфляции, он видел, как электорат США относился к предыдущей администрации, при которой инфляция постоянно росла, и потому может ограничить свои амбиции, скажем, в плане снижения налогов.

Золото вызывает неоднозначные чувства у управляющих активами. Дэвид Кумбс из Rathbones держал позиции в золоте через ETF iShares Physical Gold, но начал продавать на росте цен.

В октябре золото достигло рекордной отметки в $2.787 долларов за тройскую унцию и с тех пор остается на повышенных уровнях. В контексте, оно торгуется на 35% выше, чем в начале года, и на 84% выше, чем накануне пандемии.

По его мнению, можно отвести небольшую долю на золото, чтобы застраховать от периодов слабости на финансовых рынках, но его больше привлекают государственные облигации. Он считает, что доходность в 4-5%, пока ФРС снова не снизила ставки, куда интереснее.

Рынки, нацеленные на будущие процентные ставки, оценивают в 75% вероятность того, что ФРС снова снизит их на 25 базисных пунктов на заседании 17-18 декабря.

Роб Бердетт из Nedgroup Investments более спокойно относится к золоту и считает, что оно по-прежнему обладает преимуществами с точки зрения спроса и предложения, может обеспечить диверсификацию и обладает потенциалом для защиты от геополитических и инфляционных рисков.

Согласно модели WisdomTree, к третьему кварталу 2025 года цена на золото составит $3.030 долларов, при условии, что экономические консенсус-прогнозы оправдаются. В бычьем сценарии, если инфляция останется относительно высокой, но ФРС продолжит снижать ставки, цена на золото может достичь $3.360 долларов. В медвежьем сценарии, если ФРС не снизит или даже повысит ставки, драгметалл может снова упасть до $2.440 долларов за тот же период.

Как отметил Леким из Amati, инвесторам не обязательно покупать само золото. По его мнению, акции золотодобывающих компаний остаются очень дешевыми, несмотря на рост цен на драгметалл. В первую очередь это касается малых и средних компаний. Обычно они опережают золото, но сейчас сильно отстают.

Это потому, что им приходится конкурировать с другими классами активов, которые преуспевают. Вопрос на миллион долларов заключается в том, что должно произойти, чтобы капитал вернулся в сектор? Другие классы активов должны продемонстрировать низкие показатели, и нужен спад на более широких рынках.

После года, в течение которого фондовые рынки стремительно росли, но вверх тянул только технологический сектор, такой спад вполне возможен. Золото хорошо показало себя, но предсказать его траекторию сейчас крайне сложно.