Предложение и цена золота чрезвычайно устойчивы к истощению или потенциальной манипуляции

В подробном анализе, опубликованном в четверг, старший рыночный стратег WGC Джон Рид и руководитель отдела исследований Азиатско-Тихоокеанского региона Рэй Цзя написали, что добыча золота достигла своего наивысшего уровня за всю историю наблюдений в 2025 году, а цены — исторических максимумов.

Глобальные горнодобывающие компании произвели 3.672 тонны золота, что представляет собой скромный рост на 1% в годовом исчислении и является самым высоким показателем за всю историю наших данных — хотя эти данные могут быть пересмотрены по мере поступления дополнительной информации. И мы ожидаем дальнейшего роста добычи золота в 2026 году — умеренными темпами — по мере возобновления работы двух крупных рудников.

На основании годовых отчетов крупных золотодобывающих компаний прогноз производства на 2026 год в целом осторожный — большинство прогнозирует снижение по сравнению с 2025 годом.

Без новых открытий текущие запасы естественным образом истощаются — возможно, более быстрыми темпами, если цена на золото продолжит расти, — что может стимулировать ускорение производства.

Авторы отметили, что это вызвало ряд опасений у инвесторов: приближаемся ли мы к структурному дефициту добываемого золота? Если нет, когда можно ожидать существенного увеличения предложения? Если будут обнаружены крупные месторождения, не подавят ли они цену на золото? Можно ли манипулировать предложением золота?

Эти вопросы состоят из двух частей — более широкого предложения золота и добычи. Наш ответ на все вопросы: маловероятно.

Во-первых, Рид и Цзя утверждают, что мир вряд ли столкнется с дефицитом общего предложения золота, поскольку добываемое золото — не единственный источник.

Хотя добыча золота может стабилизироваться, как отмечалось ранее, переработанное золото поступает из различных секторов. Общий объем золота, находящегося на поверхности земли, составляет 219.891 тонну. А поскольку золото практически неразрушимо, почти все оно может быть возвращено на рынок при определенных рыночных условиях.

Например, когда цена на золото высока, это может спровоцировать распродажу золотых ювелирных изделий потребителями и увеличение объемов промышленной переработки — факторы, которые гораздо сильнее зависят от цены, чем добыча золота.

Во-вторых, Рид и Цзя заявили, что рынок вряд ли столкнется с нехваткой месторождений золота для добычи.

По оценкам Metals Focus, к концу 2025 года запасы золота составят 54.770 тонн, то есть часть рудного месторождения, которую можно экономически выгодно добывать в условиях 2025 года, в то время как данные Геологической службы США (USGS) оценивают запасы золота примерно в 64.000 тонн.

А ресурсы — общий потенциал месторождений золота, основанный на геологических данных и пробах, включая экономически выгодную и невыгодную для добычи часть, — оцениваются в 132.110 тонн, согласно данным Metals Focus.

Существует распространенное заблуждение, что доказанных запасов золота хватит всего на примерно 15 лет при темпах добычи 2025 года. Но важно отметить, что оценки подземных запасов оставались стабильными на протяжении десятилетий, даже несмотря на непрерывную добычу золота.

Рид и Цзя объясняют эту стабильность несколькими факторами, которые, по их словам, скорее всего, сохранятся и впредь.

Месторождения с низким содержанием золота, ранее нерентабельные, становятся экономически целесообразными — другими словами, они переходят из категории ресурсов в категорию запасов по мере роста цены на золото.

Еще одним фактором являются новые открытия, даже если они происходят медленнее.

Когда обнаруживается месторождение золота, бурится достаточное количество запасов, чтобы оправдать строительство проекта. Но по мере истощения некоторых месторождений часто проводятся дальнейшие разведочные работы, что позволяет поддерживать общие ресурсы на относительно стабильном уровне.

Кроме того, после ввода рудника в эксплуатацию геологи-разведчики начинают искать расположенные рядом с рудником ресурсы (часто это небольшие месторождения, иногда называемые сателлитными месторождениями), которые могут пополнить запасы. Развитие горнодобывающих технологий также способствует повышению рентабельности новых открытий и расширению текущего объема доступных запасов.

В заключение, хотя существует небольшая вероятность того, что у нас закончится «легкодоступное» и «дешевое» золото для добычи, — если все открытия прекратятся, — технологический прогресс и достаточно высокая цена могут позволить добывать золото из ранее недоступных источников.

Для инвесторов актуален вопрос о том, как существенные изменения в добыче золота могут повлиять на цену этого драгоценного металла. Рид и Цзя отмечают, что даже если это и произойдет, то с существенной задержкой.

Изменения в добыче золота обычно отражаются на цене только в долгосрочной перспективе; любое непосредственное влияние, скорее всего, будет незначительным.

Во-первых, любое новое открытие вряд ли будет достаточно крупным, чтобы существенно повлиять на ситуацию. Согласно данным Metals Focus, рудник Мурунтау в Узбекистане был крупнейшим в мире в 2024 году, произведя 65 тонн золота за этот год. Но по сравнению с мировым показателем в 3.650 тонн это мало.

Во-вторых, как мы уже отмечали, для разведки, получения разрешений, строительства и вывода на полную производственную мощность любого нового месторождения, вероятно, потребуется более десяти лет. Рынок успеет усвоить эту информацию и постепенно заложить такие ожидания в цену, что окажет незначительное влияние в краткосрочной перспективе.

Авторы ссылаются на моделирование компании Qaurum, которое предполагает, что каждое увеличение/уменьшение предложения золота примерно на 25 тонн приводит к снижению/росту цены на золото примерно на 1% в течение того же периода, но они утверждают, что собственное моделирование Всемирного совета по золоту (WGC) и реальный мир работают иначе.

Например, любое снижение цены на золото, вызванное увеличением добычи на рудниках, может повысить спрос на золотые ювелирные изделия и промышленное использование, компенсируя негативное влияние на цену.

Кроме того, предложение переработанного золота также может сократиться по мере снижения цены на золото, противодействуя увеличению добычи на рудниках. Наконец, изменения, затрагивающие каждый сегмент, могут происходить не в один и тот же период, что еще больше усложняет ситуацию.

Важно отметить, что именно общие условия спроса и предложения в совокупности влияют на цену золота.

Еще одна проблема для инвесторов в драгоценные металлы — это возможность того, что производители золота могут коллективно манипулировать ценами на золото или контролировать их посредством согласованных действий, чтобы повлиять на предложение добытого золота.

Авторы утверждают, что в реальном мире это, вероятно, невозможно.

Во-первых, предложение золота поступает из различных источников, включая добычу на рудниках и переработку. Если предположить, что золотодобывающие компании коллективно ограничивают производство, чтобы поднять цену, то предложение переработанного золота, вероятно, возрастет в ответ на более высокую цену золота, как это часто бывает, потенциально оказывая давление на цену.

При запасах золота на поверхности в 219.891 тонн потенциал предложения переработанного золота огромен — хотя не все его можно быстро мобилизовать — по сравнению с предложением добытого золота.

Второй фактор, снижающий вероятность успешного манипулирования ценами на золото или его предложением со стороны производителей, — это относительно разнообразный и рассредоточенный характер мирового сектора золотодобычи.

На долю десяти крупнейших производителей золота приходилось 27% от общего мирового производства. Было бы сложно убедить все золотодобывающие компании действовать коллективно, не говоря уже о поставках от кустарной и мелкомасштабной добычи золота, на долю которой, по нашим оценкам, приходилось около 20% от мирового объема в 2024 году; эти источники кустарной и мелкомасштабной добычи золота еще менее склонны реагировать на попытки ограничить производство.

Наконец, монополистические действия, такие как координация сокращения производства в рамках всей золотодобывающей отрасли, являются незаконными во многих юрисдикциях.

Рид и Цзя заявили, что, учитывая все факторы, смягчающие ситуацию со стороны предложения в горнодобывающей отрасли, они предполагают, что общее предложение, вероятно, останется относительно стабильным даже при истощении известных запасов, а задержка предложения/цены и децентрализованный характер золотодобывающей промышленности также способствуют укреплению долгосрочной стабильности рынка золота.