Почему золото продолжит сиять в 2025 году и далее

Цена на золото продолжит расти в ближайшие годы, пока не восстановится стабильность.

Возросшее доверие к кредитным инструментам после Второй мировой войны раздуло мировую финансовую систему до поразительных масштабов. Растущая геополитическая напряженность, долговой навес и инфляция теперь подрывают это доверие, что приводит к новому балансу между финансовыми инструментами с риском контрагента (кредит) и без риска контрагента (золото) в пользу цены на золото (снижение доли заемных средств).

Прежде чем мы погрузимся в данные, которые показывают, что цена на золото может легко удвоиться в ближайшие годы, давайте начнем с теории.

Иерархия финансовых инструментов

Упрощенно, экономику можно разделить на финансовую систему, состоящую из финансовых инструментов, таких как деньги, акции, облигации и деривативы, а также товары и услуги.

Финансовые инструменты отличаются от товаров и услуг тем, что у них нет «потребительской стоимости» для нас, людей. Мы можем носить свитер, есть сэндвич, ездить на велосипеде и нанимать подрядчика для покраски дома. Вот почему товары и услуги часто называют реальной экономикой.

Финансовые инструменты являются средством достижения цели. Из-за их посреднической роли стоимость финансовых инструментов зависит от доверия. Мы принимаем деньги за работу, которую делаем, потому что верим, что сможем использовать их на следующий день, чтобы купить хлеб в пекарне. Люди инвестируют в акции, потому что верят, что экономика будет расти, а компании смогут увеличить прибыль. И так далее.

Но не все финансовые инструменты созданы равными. Есть один актив, который имеет нулевой риск контрагента, потому что он не создан человеком: золото. Все остальные финансовые активы являются формой кредита, но различаются по степени кредитоспособности. Эти различия составляют иерархию финансовых инструментов.

Перевернутая пирамида Экстера — это отличная структура для описания этой иерархии.

Ниже представлена моя версия перевернутой пирамиды Экстера. Горизонтальная ось пирамиды — о количестве и рычаге. Вертикальная ось — о качестве и доверии. Обратите внимание, что в умеренных количествах в кредите нет ничего плохого, но слишком большое количество задушит экономику, а слишком малое означает упущенные возможности.

В основе пирамиды лежит золото, так как доверие к золоту несравнимо с другими активами.

Долговые циклы и цена на золото

В период экономического бума доверие к кредитным инструментам растет, а активы и обязательства в финансовой системе расширяются (создается кредит). На этом этапе цикла задолженности корона пирамиды расширяется: уровень задолженности и кредитное плечо растут.

В конце концов, возникают пузыри в кредитных активах, которые можно визуализировать как огромную корону, держащуюся на крошечном основании золота. Финансовая система выходит из строя.

Во время неизбежной рецессии дефолты приводят к сокращению балансов, падению доверия к кредитным инструментам, и инвесторы бегут вниз по пирамиде к золоту. По мере роста цены на золото основание пирамиды увеличивается, добавляя больше доверия и стабильности финансовой системе. Гниение создает место для исцеления.

Форма пирамиды перестраивается, пока не будет достигнута стабильность — прочный баланс между золотом и кредитом. В то время как общий размер пирамиды со временем растет, ее форма меняется одновременно с циклами задолженности.

Перри Мерлинг, профессор международной политической экономии и интеллектуальный наставник Золтана Пожара написал в 2013 году:

В период бума кредит начинает выглядеть как деньги. Формы кредита становятся гораздо более ликвидными, они становятся гораздо более удобными для совершения платежей. А при сокращении вы обнаруживаете, что то, что у вас есть, — это не деньги, а кредит на самом деле. При сокращении вы обнаруживаете, что золото и валюта — это не одно и то же. Что золото превосходит другие активы.

Таким образом, происходит потеря качественного различия между деньгами и кредитом в ходе расширения, а затем повторное утверждение этого различия.

Золото продолжит двигаться вверх

Цена на золото резко возрастает в конце долгового цикла. Один из способов визуализации долговых циклов — это построение графиков соотношений между стоимостью золота и кредитными активами. Такие графики дают ясность относительно того, где мы находимся в цикле и что будет дальше с золотом.

В качестве введения, график 1 ниже показывает соотношение между стоимостью монетарного золота США и широкой денежной массой (M2). После Второй мировой войны каждый раз, когда это соотношение опускалось ниже 2,5% (чрезмерная уверенность в кредите), следовал бычий рынок золота.

В последний раз отношение золота к широкой денежной массе в США опускалось ниже 2,5% в 2022 году, и с тех пор золото сильно росло.

События февраля 2022 года спровоцировали снижение доли заемных средств в мировой финансовой системе. В итоге, центробанки развернулись в сторону золота, провоцируя рост его стоимости.

Еще один способ отслеживания долговых циклов — использовать соотношения между двумя типами кредита. На втором графике показано соотношение между общей капитализацией рынка акций США и широкой денежной массой. Очевидно, что каждый раз с 1920-х годов, когда акции падают по отношению к национальной валюте, золото растет.

Во время первого обвала акций, показанного на графике выше, США все еще придерживались золотого стандарта. Чтобы остановить кризис (Великую депрессию), правительство США решило девальвировать доллар по отношению к золоту — цена золота выросла. Интересно, что этот график выглядит пугающе похожим на коэффициент цена-прибыль Shiller S&P500.

На графике показано, что соотношение капитала к фиату сейчас почти рекордно высокое, поэтому золото, скорее всего, покажет хорошие результаты в ближайшем будущем, чем изменит курс.

На глобальном уровне страны официально согласились, что они могут держать иностранные валюты и финансовые активы, номинированные в иностранных валютах, в качестве замены золотых резервов для поддержки своей денежной базы на Генуэзской конференции в 1922 году. Хотя валютные активы начали расти после Второй мировой войны, когда центральные банки начали накапливать все больше и больше долларов.

Таким образом, важным соотношением золота к кредиту для анализа является доля золота в мировых международных резервах (иностранная валюта и золото). Мои данные фиксируют динамику с 1880 года.

Еще десять лет назад расширение иностранного кредита на балансах центральных банков значительно увеличило леверидж в международной валютной системе: с 95% соотношения золота к общим резервам в 1933 году до менее 10% в 2015 году.

Текущая геополитическая напряженность, использование доллара в качестве оружия и растущая обеспокоенность относительно устойчивости государственного долга США (122% ВВП и продолжает расти) снижают долю заемных средств в мировом финансовом порядке.

Доля золота в общем объеме резервов резко растет. По моим оценкам, включающим неучтенные покупки центральными банками, доля золота в общих резервах достигла 21% в третьем квартале 2024 года. В идеальном мире в нашем распоряжении были бы данные по всем финансовым инструментам, начиная с 1800 года. К сожалению, эти цифры не являются общедоступными, но я нашел оценки Bridgewater по соотношению между всем надземным золотом и финансовыми активами (в данном случае золотом, долговыми обязательствами и акциями) с 1924 по 2020 год. Мне удалось повторить методологию Bridgewater за последние два десятилетия и расширить их ряд.

На графике мы видим, что золото выросло относительно кредитных активов, что привлечет больше инвесторов в золото. (В 2024 году индекс S&P 500 вырос на 23%, долгосрочные казначейские облигации снизились на 8,06%, а цена золота в долларах выросла на 26%).

Золото поднимется до $8.000 долларов?

Для оценки того, что ждет золото достаточно всего несколько данных. Вооруженные правильным пониманием финансовой системы, пониманием того, где мы находимся в долговом цикле, и доказательствами разворота на рынках, мы можем смело делать прогнозы.

Графики указывают на то, что мы находимся в конце долгового цикла. Что касается разворота на рынках, бушующие войны подчеркивают контрагентский риск в системе, центральные банки скупают кучи золота, коэффициенты золото-кредит вышли на новый уровень (графики 1 и 4), и, что не менее важно, цена на золото быстро растет.

На основании данных графиков я ожидаю, что цена на золото завершит этот бычий рынок, достигнув $8.000 долларов, плюс-минус, и обновив пирамиду — что было бы вполне естественно.