Почему стагфляция может поляризовать золото и серебро

Пересмотр прогнозов по золоту

В обзоре на первый квартал 2023 года мы представили прогноз по золоту, основанный на согласованных экономических прогнозах от марта 2022 года. С тех пор, как мы опубликовали этот документ, общие экономические взгляды изменились на фоне распродажи облигаций и укрепления доллара США. Также был повышен прогноз инфляции из-за упрямства цен, несмотря на ястребиные действия центральных банков.

Более высокая доходность облигаций и более сильный доллар США являются отрицательными для цены золота, в то время как более высокие уровни инфляции являются положительными. Наша модель показывает, что к 1 кварталу 2023 года цена на золото по-прежнему будет расти, но не так быстро, как ожидалось ранее (около $2.300 долларов), когда сдерживающие факторы, связанные с облигациями и долларом США, были ниже.

В нашем пересмотренном прогнозе мы предполагаем, что доходность 10-летних облигаций вырастет до 3,2% (в настоящее время 2,80%), а корзина доллара США подорожает до 105 (в настоящее время 102) к 1 кварталу 2023 года, при этом инфляция снизится лишь до 4,3% (с 8,3% в апреле 2022 года).

Золото продолжает бросать вызов облигациям

Мы заметили, что золото хорошо держится по сравнению с рынками облигаций, разрушая традиционно сильную связь между золотом и казначейскими ценными бумагами, защищенными от инфляции. Золото — это актив, который обычно хорошо работает в неблагоприятных экономических и финансовых условиях.

Опасения относительно рецессии нарастают, и инвесторы все чаще обращаются к золоту в качестве инструмента хеджирования. С начала года до 24 мая мы наблюдали 7,3 млн унций притока в мировые товары, торгуемые на бирже золота (ETC) (по сравнению с чистым оттоком в 9,2 млн унций за весь 2021 год).

Стагфляция может быть полезна для золота

Традиционно рецессии имеют тенденцию смягчать ценовое давление. Однако, когда рост цен вызван внешними шоками, этого может и не произойти. Эксперты рынка все чаще говорят о стагфляции — рецессии в сочетании с высокой инфляцией. Сегодня мы сталкиваемся с резкими скачками цен на энергоносители и нехваткой продовольствия — последствиями пандемии Covid и военного конфликта в Украине. Влияние этих событий, похоже, не ослабевает так сильно, как многие надеялись.

Эпизоды стагфляции крайне редки и поэтому делать по ним количественные выводы трудно. Между третьим кварталом 1973 года и первым кварталом 1975 года ВВП США в реальном выражении снизился, а инфляция за этот период выросла с 7,4% до 10,3%. Цены на золото за это время поднялась на 73%. В конце 1970-х мы также наблюдали экономический спад в сочетании с ускорением инфляции, когда цена на золото более чем удвоилась в 1979 году.

Серебро пока следует за золотом

С учетом пересмотренного базового прогноза по золоту, наша модель серебра показывает, что цена на серебро, вероятно, вырастет до $25,89 долларов (с $21,93 долларов) к 1 кварталу 2023 года. Капитальные затраты на добычу полезных ископаемых в последние годы растут, и это может привести к сокращению дефицита предложения серебра в следующем году.

Мы предполагаем, что производственная активность (опосредованная индексами менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности) продолжит снижаться, но не упадет ниже 50 (то есть не сократится в прямом выражении).

Наш прогноз по серебру показывает, что отношение золота к серебру, которое в настоящее время повышено, может немного снизиться.

Рецессия может повлиять на серебро иначе, чем на золото

Наша модель серебра предполагает, что чувствительность металла к ценам на золото в целом стабильна в течение экономического цикла. Однако на самом деле соотношение между двумя металлами колеблется. Мы считаем, что если рецессия станет основным драйвером цены на золото, производственная деятельность может сократиться, что окажет негативное давление на серебро, в то время как цены на золото продолжат расти. Это может увеличить соотношение золота к серебру.

Заключение

Золото и серебро столкнулись с встречным ветром из-за более высокой доходности облигаций и укрепления доллара США, но упорно высокая инфляция должна привести к тому, что их цены продолжат расти.

Подчеркнем, что рецессия не является нашим базовым сценарием, но рынки все беспокоятся о падении экономики. Золото может превзойти серебро в таком сценарии.