Почему рост цен на золото противоречит старой рыночной логике

Такова резкая оценка Нитеша Шаха, главы отдела сырьевых и макроэкономических исследований в WisdomTree, который заявил, что традиционные модели оценки с трудом функционируют в мире, характеризующемся геополитическим расколом, институциональной неопределенностью и растущими сомнениями в долгосрочной стабильности доллара США.

То, что мы переживаем сейчас, выходит далеко за рамки возможностей моей модели. Моя модель была откалибрована в относительно стабильном мире. Этого мира больше не существует.

Модели Шаха — как и многие другие, используемые в отрасли — были построены на основе данных за примерно три десятилетия, с середины 1990-х до начала 2020-х годов. Этот период характеризовался умеренной инфляцией, авторитетными центральными банками и глобальным порядком, в значительной степени основанным на правилах.

Сейчас мы наблюдаем структурный разрыв. На первый план выходят новые риски, которых просто нет в исторических данных.

Этот разрыв становится все более заметным в динамике цен. Цена на золото резко выросла, несмотря на лишь незначительные изменения в спекулятивных позициях по фьючерсам и смешанные потоки в биржевые продукты — сигналы, которые обычно необходимы для оправдания такого движения. В этих условиях, по словам Шаха, легко представить, что цены на золото завершат год выше $6.000 долларов за унцию или даже выше.

Оптимистичный прогноз Шаха относительно золота появился на фоне снижения цен с рекордных максимумов выше $5.500 долларов. Последняя цена спотового золота составляла $5.287,50 долларов, снизившись более чем на 2% за день.

Но хотя золото выглядит перекупленным, Шах отметил, что рынок не выглядит перегретым.

Я больше не могу рассматривать это в рамках какой-либо четкой модели. Это не значит, что это иррационально. Это значит, что мир изменился.

Хотя цены на золото выросли более чем на 22% с начала месяца, Шах отметил, что данные по спекулятивным позициям показывают, что фьючерсная экспозиция просто вернулась к уровням выше среднего, а не к экстремумам, и потоки ETP, хотя и положительные в целом, далеко не однонаправленные.

Обычные факторы больше не играют основной роли. Это говорит о том, что происходит что-то еще.

Геополитика больше не является риском, сохраняющимся в прошлом

Это «нечто другое» — геополитика, но не в той эпизодической форме, к которой привыкли рынки.

Исследование WisdomTree указывает на возобновление и эскалацию волны геополитических рисков в 2026 году, начиная от смены режима в Венесуэле, инициированной США, до напряженности вокруг Гренландии, Ирана и глобальной перестройки торговых отношений. Даже если отдельные риски ослабнут, Шах отметил, что хаос сохраняется.

Ключевой вопрос в том, что никто не верит, что это конец истории. Даже когда напряженность ненадолго снижается, рынки не верят, что затишье продлится долго. Золото учитывает идею о том, что нестабильность теперь носит постоянный, а не временный характер.

В то же время, если геополитический хаос стал постоянной чертой инвестиционного ландшафта, то же самое можно сказать и об опасениях по поводу независимости основных денежных институтов, особенно Федеральной резервной системы.

Шах заявил, что неоднократные политические нападки на ФРС в 2025 году стали определяющей темой года и продолжались в начале 2026 года.

Это одна из самых больших структурных опор для золота прямо сейчас. Если рынки начнут верить, что денежно-кредитная политика может регулироваться политическим давлением, то премии за риск, связанные с фиатными валютами, должны возрасти.

Проблема недоинвестирования в золото

Несмотря на рекордные цены, Шах считает, что золото по-прежнему структурно недооценено.

Исследования WisdomTree по оптимизации портфеля показывают, что вложение 15-20% в золото может улучшить доходность с поправкой на риск — значительно выше типичного уровня в 1-2%, который обычно используют большинство инвесторов.

Золото обладает свойствами как облигаций, так и акций. Оно может защитить от кризисов и показать хорошие результаты в условиях инфляционного роста. С точки зрения построения портфеля, оно по-прежнему недооценено.

Вывод очевиден: даже умеренное перераспределение средств с мировых рынков облигаций в золото может оказать существенное влияние на цену, учитывая относительно небольшую и менее ликвидную структуру рынка золота.

Этого постепенного сдвига достаточно. Вам не нужен полный обвал рынка облигаций, чтобы резко изменить цены на золото.

Хотя потенциал роста золота в нынешних условиях кажется безграничным, Шах сказал, что он также следит за рисками снижения. Однако он добавил, что не видит потенциала для резкого падения цен, подобного тому, которое потрясло рынок более десяти лет назад.

Почему сценарий 2013 года не применим

Скептики часто указывают на 2013 год как на поучительную историю — год, когда цены на золото рухнули, поскольку институциональные инвесторы начали массово скупать его, несмотря на резкий рост физического спроса.

Шах признает риск, но видит существенные различия.

В 2013 году был явный макроэкономический триггер. ФРС прекращала количественное смягчение и сигнализировала о более жесткой политике. Сегодня я не вижу аналогичного катализатора.

Вместо этого сегодняшние риски децентрализованы и носят политический характер, что затрудняет их однозначное разрешение.

Возможно, один из главных рисков исчезает. Но другой возникает почти сразу. Вот почему сценарий снижения цен сейчас кажется менее обоснованным.