Облигации США теряют блеск, и инвесторы смотрят в сторону материальных активов

Последние пару лет наблюдается повышательное давление на доходность долгосрочных казначейских облигаций. Доходность 10-летних облигаций выросла с примерно 1,5% в конце 2021 года до почти 5% осенью 2023 года. С тех пор доходность остается высокой, несмотря на снижение ставок Федеральной резервной системой и геополитические события, которые в прошлом обычно вызывали значительный спрос на казначейские облигации как на актив-убежище.

Агентство Reuters недавно сообщило, что «инфляция, крупные государственные займы, политическая неопределенность и одновременное падение акций и облигаций ослабили роль облигаций как защитного актива, побудив некоторых инвесторов к активной диверсификации».

Главный рыночный стратег Osaic Фил Бланкато заявил в интервью Reuters, что облигации могут служить страховкой в портфеле только при низкой инфляции. По его словам, компания по управлению активами сократила долю ценных бумаг с фиксированным доходом с традиционных 40% до 31%, при этом 6% инвестируется в сырьевые товары.

Инфляция в США действительно не такая уж и низкая. Уже много лет она значительно превышает мифический целевой показатель в 2%. И хотя в последние месяцы индекс потребительских цен снизился, нефтяной кризис, вызванный войной между США и Ираном, вновь усилил опасения по поводу роста цен.

Что еще важнее, денежная масса растет уже больше года, и, несмотря на заявления о том, что с инфляцией нужно покончить раз и навсегда, Федеральная резервная система в настоящее время расширяет свой баланс за счет скромной программы количественного смягчения (QE). А это, по определению, и есть инфляция.

В прошлом году директор по инвестициям в Morgan Stanley Майкл Уилсон предложил провести еще более агрессивную ребалансировку портфеля путем сокращения доли облигаций до 20% и перевода свободных 20% в золото, «более устойчивое» средство защиты от инфляции.

Золото сейчас предпочтительнее в качестве защиты, чем казначейские облигации. Высококачественные акции и золото — лучшие средства хеджирования.

Аналитик Northern Trust Грант Джонси сообщил агентству Reuters, что доходность облигаций в долгосрочной перспективе снижается из-за устойчивой инфляции, ослабления национальной валюты и превышения предложения над спросом на рынке облигаций.

Многие инвесторы обеспокоены тем, что в ближайшие годы одна или несколько из этих переменных дадут о себе знать. Проблема с облигациями заключается в том, что за пять лет на рынке может появиться слишком много потенциальных негативных факторов и недостаточно позитивных.

Замечание Джонси подчеркивает тот факт, что при оценке инвестиционных возможностей крайне важно учитывать реальные процентные ставки. Согласно общепринятому мнению, высокая инфляция требует от центральных банков ужесточения денежно-кредитной политики, то есть повышения процентных ставок. Повышение ставок считается негативным фактором для рынка золота, поскольку золото не приносит дохода. Однако даже при росте номинальных процентных ставок инфляция превышает реальную процентную ставку.

Проще говоря, реальная процентная ставка — это заявленная процентная ставка, скорректированная с учетом инфляции. Чтобы рассчитать реальную процентную ставку, нужно вычесть из номинальной ставки индекс потребительских цен. Таким образом можно определить, какой будет покупательная способность ваших инвестиций с течением времени.

Например, доходность 10-летних казначейских облигаций в настоящее время составляет чуть более 4,6%. Это кажется довольно неплохим показателем. Однако индекс потребительских цен составляет 3,5%. Это означает, что реальная процентная ставка по 10-летним казначейским облигациям составляет всего 1,1% (4,6–3,5 = 1,1).

По мере роста индекса потребительских цен реальная процентная ставка продолжает снижаться.

Директор по инвестициям Sagard Wealth Management Стивен Харви назвал текущую экономическую ситуацию благоприятной для роста и инфляции и подчеркнул, что фискальная политика сейчас имеет большее значение, чем монетарная.

Другими словами, инвесторы меньше обращают внимание на то, что ФРС и другие центральные банки будут делать с процентными ставками, и больше — на безудержные заимствования и расходы правительств по всему миру, особенно в США. Учитывая финансовые злоупотребления со стороны американского правительства, многие инвесторы не спешат давать Дяде Сэму еще денег. Это одна из главных причин спада на рынке облигаций.

По словам Харви, Sagard перенаправляет инвесторов из активов с фиксированным доходом (облигаций) развитых рынков в «сберегательную корзину», куда входят сырьевые товары, золото, недвижимость и инфраструктура. Он назвал активы с фиксированным доходом «проигрышным вариантом в условиях инфляции».

Центральные банки также отказываются от казначейских облигаций и наращивают золотые резервы. Ранее в этом году Европейский центральный банк подтвердил, что золото обошло казначейские облигации и стало самым популярным резервным активом в мире.

В прошлом году рост золотых резервов центральных банков стал четвертым по величине и составил 863 т. Это на 21% меньше, чем годом ранее, но все равно значительно больше среднего показателя за 2010-2021 годы, составлявшего 473 т.

Исторический максимум был достигнут в 2022 году (1.136 т). Это был самый высокий уровень чистых покупок за всю историю, начиная с 1950 года, в том числе с момента приостановки конвертации доллара в золото в 1971 году.

Дженн Бендер из State Street заявила в интервью Reuters, что материальные активы, ценные за счет их физических характеристик, стали более привлекательными после инфляционного шока, вызванного пандемией COVID-19. Она подчеркнула, что эта тенденция укрепляется, поскольку «перспективы облигаций туманны, а стремительно растущие фондовые рынки выглядят уязвимыми».

Есть опасения, что акции могут упасть в цене. Активы с фиксированным доходом — не самое привлекательное место для перевода средств из акций. По сути, в конечном итоге люди уходят в реальные активы.