Невидимый, косвенный бычий рынок золота

В одной из социальных сетей гонконгская компания по финансовым исследованиям и управлению активами Gavekal написала:

Золото, широко рассматриваемое как хедж против инфляции, традиционно имеет обратную связь с реальной доходностью США.

Они также опубликовали график.

Почему возникла эта связь?

Золото не приносит процентов, но и не может быть обесценено. С наличными и облигациями все наоборот. Отсюда обратная корреляция между ценами на золото и доходностью защищенных от инфляции облигаций.

Однако, эта связь, по-видимому, сломалась в 2022 году, совпав с СВО России на Украине и последующей заморозкой ее валютных резервов.

И момент этого расхождения подразумевает, что одним из основных драйверов продолжающегося ралли цены на золото является спрос на диверсификацию резервов, когда безопасность актива имеет приоритет над его потенциальной доходностью.

Под резервами Gavekal подразумевает резервы центральных банков. А под безопасностью — отсутствие политического контроля со стороны Вашингтона или его союзников.

Это не новость для тех, кто инвестирует или торгует на рынке золота. Спрос на золото со стороны центральных банков резко возрос после санкций США, Великобритании и ЕС против Москвы.

Но так ли это на самом деле? Не по официальным данным о золотых резервах центральных банков.

Фактически, цифры, представленные центральными банками, хранящими золото, по всему миру Международному валютному фонду, показывают замедление роста более чем на 40% с тех пор, как началась СВО России, по сравнению с темпами до начала конфликта.

Так что этот бум был невидимым, проявляясь в разрыве между видимым спросом на золото и видимым предложением во всем мире, и подтвержден разведывательными данными, анализом и оценками специализированных консалтинговых компаний, таких как Metals Focus, которые формируют отчеты для Всемирного совета по золоту.

Зачем его скрывать? Центральные банки, как правило, молчат, чтобы лучше избежать внимания со стороны вмешивающихся избирателей, аналитиков или даже рынков.

Многие западные власти, например, держали свои планы по продаже золота в тайне в 1990-х годах, раскрыв то, что они сделали, только по факту совершения сделки, чтобы не навредить цене продажи во время медвежьего рынка того десятилетия. Сегодняшние крупные покупатели золота также хотят избежать роста цен. И, кроме того, почему они должны сообщать МВФ в Вашингтоне или любой другой организации после Второй мировой войны, что они замышляют?

«Подъем Востока и упадок Запада» — так правители Китая в Пекине видят мир сегодня, говорит посол Австралии в США (и бывший премьер-министр Австралии) Кевин Радд.

Сейчас мы живем в период великих исторических перемен, подобных которым мы не видели уже 100 лет.

Владимир Путин придерживается той же точки зрения, призывая своих коллег на недавнем саммите стран БРИКС с развивающимися рынками стремиться к «новому мировому порядку», противопоставляя Запад остальным.

Так зачем же играть по десятилетним «правилам» Запада в отношении прозрачности, сотрудничества и справедливости, навязанным под дулом пистолета или острым концом долларовых санкций?

Даже когда центральный банк, покупающий золото, продолжает информировать мир о своих покупках, привлекательность золота выделяется как безгосударственная валюта, актив, который никто не может создать, уничтожить или контролировать, что сильно отличает его от доллара США, евро, фунта или иены.

Таким образом, другой большой тенденцией с 2022 года как для невидимых, так и для зарегистрированных покупок золота центральными банками стала покупка драгметалла суверенными государствами в Лондоне — сердце мирового рынка золота — и последующая отправка его домой.

Наряду с Федеральным резервным банком Нью-Йорка, Банк Англии — это место, где центральные банки по всему миру любят хранить золото, готовое к продаже или аренде, если им понадобятся наличные.

Очень немногие из этих золотых запасов, находящихся на хранении в Банке Англии, на самом деле являются британскими. Но благодаря другим центральным банкам, пользующимся его услугами, тоннаж золотого хранилища Банка Англии установил рекорд серии в конце 2021 года.

Однако количество золота, доверенное их заботе, затем сократилось на 1/8 всего за 2 года, и хотя общий тренд все еще положительный, показатели отстают от роста сообщаемых золотых резервов центральных банков по всему миру, не говоря уже о лучших оценках общих запасов, включая анонимные покупки.

Возьмем, к примеру, Индию.

В марте 2022 года Резервный банк держал 38,9% своих 760-тонных запасов дома. С тех пор эта доля выросла до 59,7%. Почему?

Наше золото находилось в лондонском хранилище. Его везут обратно в индийское хранилище. Не стоит придавать этому какое-то значение.

бывший министр финансов П. Чидамбарам

При этом один из пользователей известной социальной сети написал в этот Дивали:

Это событие имеет большое значение.

Мы не хотим, чтобы наше золото было заблокировано США в случае конфликта, как они сделали с Россией.

Итак, согласно Gavekal, спрос на золото на развивающихся рынках со стороны «остальных стран против Запада» выглядит весьма вероятным ключевым фактором большого роста золота за последние несколько лет.

Но то же самое касается и другого важного события. Потому отрыв золота от традиционной связи с реальной доходностью облигаций США также совпадает с падением крупнейшего в мире рынка активов.

Нет, это не казначейские облигации США и даже не индекс S&P500, а китайская недвижимость, стоимость которой в 2022 году оценивалась почти в $90 триллионов долларов, что превышает общую номинальную стоимость недвижимости США в $65 триллионов долларов.

Как и богатство Китая в сфере недвижимости, его фондовый рынок также начал тонуть в начале 2022 года.

А поскольку процентные ставки по кредитам оставались на низком уровне (с целью оживить акции и недвижимость, но безрезультатно), у вкладчиков и инвесторов в Китае не оставалось иного выбора, кроме как покупать золото.

Дело в том, что, в отличие от вас или меня, они не могли пойти и купить акции американских технологических компаний. Жизнь при коммунистической диктатуре означает, что вы не можете вывести свои деньги просто так.

Поэтому спрос на золото в стране-потребителе № 1 подскочил, когда недвижимость и акции упали, что привело к резкому росту цены на золото в Шанхае и стимулированию нового импорта к новым историческим максимумам осенью 2023 года, когда люди скупали ювелирные изделия, монеты и небольшие слитки, даже продукты трастовых фондов ETF с золотым обеспечением.

Но здесь снова, как и в случае с невидимым спросом на золото со стороны центральных банков, наплыв частного сектора Китая на золото не был полностью заметен. На самом деле, как раз наоборот.

Много металла поступало — и много добывалось в Китае (это страна-добытчик №1 с 2007 года) — но сообщаемый спрос просто не соответствовал показателям.

Этот разрыв сам по себе не был чем-то новым. Но его размер был значительным. И таким же было решение этой загадки для аналитиков и экспертов. Потому что если в середине 2010-х годов банковские счета, обеспеченные золотом, использовались для восполнения пробелов с помощью анализа, подсчитывающего все золото, добавленное к балансовым отчетам коммерческих банков, чтобы объяснить, куда делся «недостающий» металл, то золотые запасы коммерческих банков Китая, напротив, сокращаются.

За последние два года в Китае пропало в общей сложности 2.700 тонн золота — более половины годового мирового производства золота.

Чэнь Лонг, экономист

Есть несколько вариантов, которые могли бы объяснить, куда оно исчезло: от резервов центрального банка до суверенного фонда благосостояния Китая или, возможно, иностранных банков, импортирующих золото, а затем хранящих его, не сообщая об этом в своих квартальных отчетах.

Но, скорее всего, и особенно на фоне всплеска спроса на золото со стороны частных инвесторов, китайские банковские клиенты организовали эту скрытую покупку, добавляя металл, которым они владеют напрямую, в банковские сейфы или хранилища своего банка, а не оставляя его на балансе банка.

Передача его банку в обмен, скажем, на нулевую плату за хранение, будет известна как «нераспределенное» золото. Это позволяет вам получать любые выгоды от прироста цены только как кредитору, а не как фактическому владельцу. Следовательно, это означало бы, что золото появилось на балансе банка, потому что оно принадлежало бы банку. В то время как «распределенное» золото означает, что оно не отображается на балансе, потому что металл не является банковским активом.

И снова, как и в случае с незарегистрированными покупками центральных банков, этот значительный рост китайских инвестиций в золото не отражается в данных о спросе. И это не является главной причиной резкого роста цен за последние несколько месяцев: косвенный спрос, обусловленный спекуляциями фьючерсными и опционными контрактами.

Последний график показывает, насколько невидимый и косвенный спрос повышает цены на золото.

Он использует данные Всемирного совета по золоту, который устраняет этот разрыв с помощью того, что их таблицы Excel называют «OTC и прочее».

Под этим они подразумевают «внебиржевые» сделки с оптовым золотом и килограммовыми слитками. Потому что, как и в нашем примере с инвесторами в распределенное золото в Китае, ничего из этого не отобразится на балансе банка или брокера, если клиент владеет металлом напрямую.

Цифра также включает «изменения в запасах на товарных биржах, любые ненаблюдаемые изменения в запасах для производства и любой статистический остаток».

Зачем полагаться на эту выдумку, чтобы сбалансировать суммы? Основы экономики говорят, что спрос должен точно соответствовать предложению. Но даже если мы примем этот тезис, не все покупки будут происходить за счет активного спроса, обусловленного свободным решением о приобретении большего количества золота.

Вместо этого большая часть средств будет поступать от банков, брокеров и дилеров, которым необходимо застраховать свои риски от ставок на золото, сделанных их клиентами.

Видите ли, независимо от того, идет ли речь о каком-либо металле, фьючерсные и форвардные контракты действительно влияют на сегодняшние спотовые цены. Как?

• Во-первых, если трейдеры фьючерсов, форвардов и опционов повышают цену на золото через 1 месяц, 3 месяца или 12 месяцев, то спотовая цена, конечно, тоже начнет расти.
• Во-вторых, чем больше денег вливается в эти бычьи ставки на золото, тем больше фактического золота кто-то где-то в цепочке должен будет купить, чтобы застраховать свои риски на случай, если эти спекулянты окажутся правы.

Этот косвенный спрос стал основной причиной роста цен на золото в 2024 году. Все началось с китайской золотой лихорадки этой весной, когда всплеск реального спроса на золотые монеты и слитки был опережен всплеском спекулятивной торговли золотом в Шанхае.

Затем, через короткий промежуток времени, хедж-фонды, которые, по-видимому, торговали опционами и свопами на лондонском физическом рынке, переключились на контракты Comex в США, где спекулятивная длинная позиция (за вычетом медвежьих ставок этой группы) только что установила новый исторический рекорд стоимости золотых деривативов.

Однако чего не хватало, так это западного инвестиционного спроса на монеты, небольшие слитки, инкассаторские ценные бумаги, ETF с металлическим покрытием или любой другой продукт, непосредственно связанный с физическим золотом. Тогда как сейчас, по данным американского инвестиционного банка Goldman Sachs, «западные инвесторы возвращаются на рынок золота», рекомендуя золото в качестве средства защиты от потенциальных геополитических потрясений, торговой напряженности, снижения ставок Федеральной резервной системой и долговых проблем.

Ситуация должна и дальше меняться, потому что, хотя в последние несколько лет на развивающихся рынках действительно преобладали покупки золота — будь то центральными банками или для инвестиций в ювелирные изделия или слитки и монеты, — спрос в этих категориях начинает замедляться.

Западные инвесторы увеличили свои активы в золотых фондах, торгуемых на бирже, в третьем квартале, так что это позитивное начало. Но рынок физических монет и небольших инвестиционных слитков на Западе по-прежнему остается спокойным. Думаю, для того, чтобы золото торговалось стабильно высоко, нужно увидеть улучшение ситуации.

Джон Рид, рыночный стратег Всемирного совета по золоту

Спрос на Западе оставался стабильным, потому что, в отличие от населения Китая и центральных банков развивающихся стран, опасающихся санкций США, западные инвесторы не пострадали от кризиса.

Стоимость жизни, конечно, подскочила. Но то же самое произошло и с фондовым рынком, и со средней заработной платой, и с ценами на жилье, и даже с процентными ставками по банковским вкладам. И все это в то время, как уровень безработицы держался на уровне, близком к «полной занятости».

Но, похоже, ситуация меняется. Данные по занятости в США за сентябрь и чистый наем за октябрь были ужасными. Западные центральные банки начали сокращать ставки по вкладам, в то время как западные фондовые рынки пытаются восстановить или превзойти новые исторические максимумы конца лета.

Британские и французские инвесторы тем временем сталкиваются с новым резким повышением налогов, особенно для крупных вкладчиков и состоятельных домохозяйств, а также с новым замедлением роста числа рабочих мест из-за повышения налогообложения работодателей. Германия сталкивается с распадом своего хрупкого коалиционного правительства, а Испания сталкивается с новыми разногласиями между Мадридом и потенциальными сепаратистскими регионами из-за медленного реагирования на ужасные и разрушительные наводнения этой осени.

Это свидетельствует о значительном росте новых инвестиций в золото среди британских, французских и испанских инвесторов. Италия тоже. Черт возьми, даже в Германии новые инвесторы начинают покупать золотые слитки после того, как любимец европейского рынка золота упал с обрыва, когда центральный банк еврозоны наконец-то решился поднять процентные ставки с уровня ниже нуля как раз в то время, когда начался российско-украинский конфликт, и золото перестало соответствовать реальным процентным ставкам.

Однако пока что сами американские инвесторы продолжают воздерживаться от покупки золота. Возможно, дело в том, что кандидат от демократов только что проиграл. Возможно, потому что фондовый рынок продолжает стремительно расти.

Спрос на золото со стороны западных инвесторов и его влияние на цены драгоценных металлов могут стать очень заметными и непосредственными, поскольку Дональд Трамп возвращается в Белый дом.

Но эта связь между реальными процентными ставками и ценами на золото? Она все еще нарушена.