Неверное понимание рынком монетарного «эндшпиля» оказывает давление на золото

Управляющий партнер SPI Asset Management Стивен Иннес сказал, что золото в настоящее время находится на переходном этапе, поскольку инвесторы неправильно оценивают макроэкономический «эндшпиль» или возможный сдвиг в сторону смягчения денежно-кредитной политики.

Мы находимся не в мире с низким уровнем задолженности и высокой гибкостью. Мы работаем в системе, отягощенной балансами, где ужесточение политики происходит быстро и быстро выводит что-то из строя. Рынок все еще цепляется за идею о том, что центральные банки могут безнаказанно повышать ставки, как будто эта система может выдержать более высокие ставки без последствий.

По словам Иннеса, повышение процентных ставок усиливает давление на кредитные рынки, фондовый рынок и экономический рост, особенно в условиях глобальной финансовой системы, которая в значительной степени зависит от долгов и заемных средств.

Чем дольше ставки остаются ограничительными, тем больше давление на кредитование, акции и экономический рост, а такая ситуация, в конечном итоге приводит к развороту.

Иннес сказал, что, как только денежно-кредитная политика развернется и доходность начнет снижаться, золото, согласно ожиданиям, восстановится, поскольку инвесторы начнут возвращаться к драгоценному металлу — средству защиты от экономической неопределенности.

Золото не рухнуло. Его ликвидируют на рынке, который неправильно понимает исход игры.

В субботу государственное информационное агентство Турции Anadolu Agency сообщило, что цена на золото продемонстрировала самое большое недельное падение с 1983 года, снизившись более чем на 10% до уровня ниже $4.500 долларов США.

В недавнем отчете OCBC Group Research говорится, что повышенные геополитические риски, политическая неопределенность и опасения по поводу глобального экономического роста исторически поддерживали спрос на золото как защитный актив.

Компания заявила, что, в то же время, продолжающаяся тенденция к диверсификации активов среди центральных банков и более активное участие инвесторов должны по-прежнему оказывать структурную поддержку золоту.

С другой стороны, в краткосрочной перспективе у золота могут возникнуть препятствия. Резкий рост цен на энергоносители может вновь усилить инфляционное давление.

Если инфляция окажется более устойчивой, смягчение денежно-кредитной политики могут отложить или отменить. При таком сценарии номинальная доходность и реальные процентные ставки, вероятно, останутся высокими, что приведет к ужесточению глобальных финансовых условий и, в свою очередь, создаст неблагоприятную среду для золотых быков.

В результате, по мнению OCBC Group Research, текущая ситуация создает напряженные условия для золота.

Хотя спрос на активы-убежища остается неизменным, рост реальной доходности и растущий спрос на долларовую ликвидность могут ограничить рост цен на золото в ближайшей перспективе.

Это также объясняет, почему золото в основном торгуется в ограниченном диапазоне после снижения в связи с началом американо-израильско-иранской войны.

Исследование OCBC Group также показало, что, хотя общая тенденция к покупке среди центробанков сохраняется, темпы покупок в январе снизились.

Согласно данным, собранным Всемирным советом по золоту, в январе центральные банки приобрели 5 т золота (по сравнению со среднемесячным показателем в 27 т в 2025 году). Одними из крупнейших продавцов были Казахстан и Россия, в то время как Узбекистан был в числе крупнейших покупателей.

Данные также показали расширение базы спроса: банк Малайзии совершил первую чистую покупку с 2018 года, а банк Индонезии увеличил закупки. Китай купил золото 16-й месяц подряд в феврале.

Банк Кореи сообщил о планах возобновить инвестирование в золотой ETF, что станет первой покупкой золотого финансового продукта с 2013 года.

Хотя ходили разговоры о том, что Польша (крупнейший покупатель золота в официальном секторе по отчетам в 2025 году) планирует использовать нереализованную прибыль от золотых резервов для финансирования военных расходов, глава Национального банка Польши Адам Глапински позже опроверг это, добавив, что правительство выразило «нулевой интерес» к этому предложению.

В OCBC Group Research отметили, что золото, согласно распространенному мнению, преуспевает при стагфляции (в условиях замедления экономического роста, постоянной инфляции и высокого уровня безработицы), но эта взаимосвязь не всегда однозначна.

Компания заявила, что золото, как правило, демонстрировало хорошие результаты, когда инфляция повышалась, а экономический рост замедлялся, особенно когда реальная доходность снижалась, а доверие к политике ослабевало.

Однако опыт 2022 года (российско-украинский конфликт) показывает, почему детали имеют значение.

Несмотря на растущие инфляцию и опасения по поводу рецессии (условия, которые часто ассоциируются со стагфляцией), цены на золото фактически снижались в течение большей части того года, поскольку ФРС агрессивно ужесточала политику, толкая вверх реальную доходность.

Другими словами, не стагфляция как таковая движет золотом, а изменение реальных ставок.

Когда инфляция растет, центральные банки принимают решительные меры, а реальная доходность растет, альтернативные издержки хранения золота увеличиваются, и цены на золото могут оказаться под давлением.