Нестандартный подход: предупреждение Майкла Пенто

Махарри начал беседу с недавнего отката цен на золото и серебро и их быстрого восстановления. Пенто не удивлен. Золото, серебро и платина взлетели, скорректировались, прошли консолидацию на уровнях ниже и теперь снова растут.

Однако он предупредил, что драгоценные металлы очень уязвимы во время событий, связанных с ликвидностью. По его словам, когда рынки падают, корреляция достигает единицы. Акции ИИ, энергоносители, золото, серебро, платина, палладий, сырьевые товары, такие как соевые бобы, — все, как правило, продают одновременно, поскольку инвесторы нуждаются в наличных.

В такие моменты обычно срабатывают краткосрочные казначейские облигации, наличные, короткие позиции, а иногда и доллар США. Но он сомневается, что на этот раз доллар будет таким же надежным. По его словам, те, кто владеет только рисковыми активами и не имеет наличных или высококачественных краткосрочных облигаций, может пострадать при кризисе ликвидности, даже имея в портфеле металлы.

Долги, дефицит бюджета и вертолетные «дивиденды»

Пенто особенно раздражен новыми предложениями о выплате вертолетных денег с пошлин в США. Речь о возможной выплате $2.000 долларов каждому, кто зарабатывает менее $100.000 долларов в год; Пенто оценивает эту программу примерно в $300 млрд долларов.

Доходы от пошлин составляют чуть больше $100 млрд долларов. Остальное придется брать в долг. Учитывая, что государственный долг составляет около $38 трлн долларов, а годовой дефицит — около $1,8 трлн долларов, Пенто высмеивает политические обещания «выплатить дивиденды», сбалансировать бюджет и погасить долг.

Он утверждает, что это не распределение избыточного денежного потока. Это только создаст дополнительные долговые обязательства поверх и без того неустойчивой структуры под прикрытием щедрости. Расплатой, по его словам, будет рост инфляции и ослабление финансовой системы для всех остальных.

Настоящий приоритет ФРС

Когда речь заходит о Федеральной резервной системе, Пенто прямолинеен. Инфляция держится выше 2% уже около четырех с половиной лет, однако политики говорят о серии снижения ставок на 50 базисных пунктов и прекращении сокращения баланса.

Он утверждает, что ФРС, по сути, уже вернулась к количественному смягчению. Количественное ужесточение должно завершиться в декабре, но баланс снова растет. ФРС печатает деньги, размещает резервы на денежных рынках и оказывает понижательное давление на краткосрочные процентные ставки. Этот процесс приводит к увеличению кредитов и повышает инфляцию.

Пенто считает, что настоящим приоритетом ФРС является не американская общественность, а банковская система.

Акции, облигации, обеспеченные ипотекой ценные бумаги и связанные с ними активы на банковских балансах должны расти. Если цены на жилье, облигации и акции резко упадут, банки и теневые банки рискуют обанкротиться. Перманентная инфляция и периодическая поддержка активов, заключает он, являются преднамеренными в текущем режиме.

Устойчивая инфляция и напряженное положение среднего класса

Пенто подчеркнул разницу между уровнем инфляции и уровнем цен после нескольких лет высокой инфляции. Общая инфляция, возможно, и снизилась с 9% до 3%, но ущерб уже нанесен.

По его словам, нынешний уровень цен фактически обанкротил средний класс и большую часть населения с низкими доходами. Многие домохозяйства больше не могут позволить себе жилье, медицинскую страховку, налоги и качественное питание. Этот стресс отражается в доходах корпораций, так как у потребителей все меньше средств.

Даже при уровне в 3% цены по-прежнему растут с гораздо более высокой базы и остаются выше целевого показателя ФРС в 2%. Пенто отвергает идею об «отсутствии инфляции» и рассматривает новые вертолетные программы как прямую атаку на ту малую часть покупательной способности, которая осталась у домохозяйств.

Облигации, рост доходности и дедолларизация

Махарри отметил, что доходность казначейских облигаций выросла, несмотря на сокращение ставок ФРС, что говорит о том, что центральный банк не полностью контролирует ставки. Пенто говорит, что покупателей облигаций заботит платежеспособность и инфляция. В обоих случаях, по его мнению, Соединенные Штаты терпят неудачу.

Он видит страну практически неплатежеспособной и с неразрешимой проблемой инфляции. В таких условиях цены на облигации должны падать, а доходность — расти, чтобы соответствовать риску.

Более высокая доходность приводит к росту процентов по государственному долгу, ставок по ипотечным кредитам, стоимости корпоративных займов и многих ставок по потребительским кредитам. Реальная экономика, по его словам, под угрозой, поскольку обслуживание долга вытесняет все остальное.

В глобальном масштабе он связывает это с дедолларизацией. Страны с профицитом когда-то любили казначейские облигации, потому что они давали хорошую доходность при стабильном долларе. Сегодня казначейские облигации волатильны, доллар неуклонно теряет ценность, а Соединенные Штаты используют санкции и арест активов в качестве инструментов политики. По его мнению, России, Китаю или любой другой стране с профицитом разумно обменивать доллары на золото, которое они смогут хранить в собственном хранилище. Махарри отмечает, что данные уже свидетельствуют о падении доли казначейских облигаций в резервах и росте запасов золота.

Эпоха количественного смягчения и роль золота

Чтобы показать, насколько экстремальными являются нынешние условия, Пенто приводит данные баланса ФРС. В конце 2007 года он составлял около $700 млрд долларов. В период с 2008 по 2022 год он увеличился примерно до $8,3 трлн долларов. Даже после количественного ужесточения он по-прежнему составляет около $6,5 трлн, в основном это казначейские обязательства и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой.

Он ожидает, что баланс вернется к отметке около $9 трлн долларов и, вероятно, превысит ее в следующий раз, когда система пошатнется. Именно поэтому, по его словам, люди покупают золото и именно поэтому золото будет все актуальнее.

Для Пенто золото — это, прежде всего, не инвестиция. Золото на самом деле не растет, это фиатные валюты обесцениваются. Золото — идеальный вариант для тех, кто приближается к пенсии и хочет сохранить покупательную способность и уровень жизни. Если вы хотите получить прибыль выше инфляции, вы можете обратить внимание на акции золотодобывающих компаний или другие активы. Но само золото, по его словам, функционирует как сберегательный счет с поправкой на инфляцию.

Пузыри активов и ловушка портфеля 60/40

Пенто считает, что два десятилетия отрицательных реальных ставок привели к образованию огромных пузырей. С момента зарождения современных финансов и примерно до 2000 года реальные ставки, как правило, были положительными. С 2000 по 2022 год, и особенно с 2008 по 2022 год, они часто были отрицательными и временами приближались к минус 8% при номинальных ставках, близких к нулю, и инфляции в 8%. Получить дешевый заем для покупки активов ничего не стоило.

Крупные организации берут кредиты на покупку земли и отдельно стоящих домов, а затем сдают их в аренду. Общая капитализация фондового рынка США в настоящее время составляет около 220% от ВВП по сравнению с исторически высоким уровнем, близким к 100%.

Он называет масштабную ребалансировку цен на активы неизбежной. Пузыри, раздутые с помощью заемных средств, не сдуваются постепенно; они растут, а затем лопаются, когда ставки нормализуются. Вот почему он так критически относится к классическому портфелю 60/40. Акции в значительной степени сосредоточены на ИИ, а облигации находится под угрозой из-за роста доходности. Когда доходность растет, а акции падают, обе стороны могут пострадать одновременно.

Трещины в фундаменте

По словам Пенто, финансовая система похожа на высотное здание с треснувшим фундаментом и слабеющим каркасом. Он зайдет внутрь, пообедает, поужинает и даже посетит танцевальную вечеринку. Но он не будет там жить, потому что знает, что рано или поздно здание рухнет.