Необычные тенденции на рынке золота

Переизбрание Трампа и его влияние на золото

Во-первых, в начале ноября Трамп был переизбран на пост президента Соединенных Штатов. Первоначальной реакцией на рынке золота была резкая распродажа, предположительно вызванная опасениями, что политика Трампа приведет к сокращению государственного долга США и повышению инфляции.

Ситуация впервые обострилась в начале декабря, когда фьючерсы ближайшего месяца поставки начали демонстрировать значительный разрыв по сравнению со спот ценой. Уровень спреда/контанго редко превышает $10 долларов за унцию, но к 11 декабря он превысил $30 долларов. Резкое падение цен на фьючерсы, последовавшее за декабрьским заседанием FOMC, сократило спред, и декабрьские поставки на COMEX составили 25.856 контрактов, что примерно соответствует обычному количеству для месяца поставки.

Все, казалось, вернулось на круги своя... до января. К середине месяца разница между спот ценой и контрактами с поставкой 25 февраля превысила $40 долларов. В то же время спрос на срочные поставки по контрактам на 25 января резко возрос. Январь начался с того, что было открыто всего 3.280 контрактов, которые «ожидали поставки», но к концу месяца число достигло 22.538 контрактов. Это крайне необычное событие для месяца, который не является поставочным, и я не видел ничего подобного за все 15 лет наблюдений за рынком золота.

Поставки золота достигли рекордно высокого уровня

И вот наступил февраль; вместе с ним начался период поставок по контрактам на 25 февраля. 30 января поставки ждали по рекордному количеству контрактов — 59.296. За прошедшие с тех пор две с половиной недели общее количество контрактов с доставкой достигло 69.477, а впереди еще десять дней. Это гарантирует, что в феврале 2025 года будет зафиксирован рекордный за все время объем поставок золота через COMEX, который превысит 210 метрических тонн!

Что стоит за репатриацией золота в США?

Так что же происходит? Что что-то изменилось с переизбранием Трампа... но что именно? Основные финансовые СМИ утверждают, что угроза введения пошлин на золото и серебро вызвала ажиотаж, из-за чего драгметаллы начали переправлять из лондонских хранилищ LBMA в нью-йоркские хранилища COMEX.

Возможно, в этом все дело. Как и весной 2020 года, золота много, просто оно не там, где требуется, а перемещать его по всему миру сложно.

Но, возможно, и нет. Что, если у Трампа есть экономический и фискальный план, который требует использования принадлежащего США золота, и это золото должно храниться внутри страны? Две недели назад Бессент сделал несколько интересных замечаний, стоя рядом с Трампом в Овальном кабинете.

Что сказал Бессент? Что произойдет в течение следующих двенадцати месяцев?

• «В течение следующих двенадцати месяцев мы собираемся монетизировать часть активов на балансе США».
• «Мы собираемся заставить активы работать».
• «Мы изучили лучшие практики, применяемые во всем мире».
• «Сочетание ликвидных активов и активов, которыми мы располагаем в этой стране».

Потенциальная переоценка золота и ее последствия

Следует признать, что это может означать многое. Таким образом, мы можем только предположить, в чем заключается план Трампа. Однако, если они собираются «заставить американские активы работать», то возвращение золота в страну звучит как необходимая часть плана. Таким образом, разговоры о пошлинах кажутся прикрытием, продвигаемым в основных средствах массовой информации, чтобы избежать паники.

Какой паники они пытаются избежать? Проблемы с поставками. С момента распада Лондонского золотого пула в 1968 году банковский мир, связанный с золотом, полагается на систему ценообразования с частичным резервированием, которая использует график поставок точно в срок. Эта система создала иллюзию того, что золота много, и цена соответственно находилась под контролем.

Но его не бесконечное количество. В изобилии только производные от золота, которые служат «недорогими альтернативами» и не предполагают прямого владения металлом. Настоящее золото многократно сдавалось в аренду, использовалось как залог и так далее в течение 50 лет, и теперь никто не может с уверенностью сказать, сколько осталось свободных унций.

LBMA уже находится в состоянии технического дефолта, поскольку задержки поставок увеличились с 2-3 дней до 4-8 недель. Что произойдет с системой доставки «точно в срок» и банками-маркетмейкерами, которые ей способствуют, если задержки продолжат увеличиваться? Теперь понимаете, почему так активно говорят о пошлинах в СМИ?

Что будет с ценами на золото?

Что США будут делать со всем репатриированным золотом, если это действительно то, что происходит? Я предполагаю, что цена, по которой США учитывают золото на своем балансе, вскоре резко повысится со смехотворных $42 долларов за унцию.

Повлияют ли облигации, обеспеченные золотом, на будущее долга США?

Как только это будет сделано, золото будет монетизировано, как упоминал Бессент, и, скорее всего, станет основой для выпуска очень долгосрочных казначейских облигаций. Зачем обеспечивать пятидесятилетние казначейские облигации золотом? Зная текущую фискальную ситуацию в США, какую процентную ставку вы бы потребовали как покупатель 50-летнего долга? 10%? Может быть, 15%? Но если бы основной долг подлежал обратному выкупу или, что более вероятно, индексировался по цене золота в качестве страховки от инфляции, может быть, вы бы согласились на 3-5%? Может быть. И это логичное обоснование.

Конечно, выпуск этих казначейских облигаций едва ли повлияет на погашение существующего долга США. Однако, если Трамп ищет способ профинансировать Суверенный фонд благосостояния, он вполне может пустить золотые активы в работу.

Единственный вопрос заключается в следующем: с каким ценовым ориентиром проводить переоценку золота в 2025 году? При текущей рыночной цене около $2.900 долларов общий (предполагаемый) запас золота в США составит около $760 млрд долларов. Это только начало. Но что, если цены вырастут? Опять же, мы просто размышляем. Повышение цены до $10.000 долларов за унцию обеспечило бы около $2,5 трлн долларов. Вот это серьезная покупательная способность! Но что же банки-маркетмейкеры? Не понесут ли они убытки в миллиарды или триллионы долларов, если цена на золото будет так резко пересмотрена? Братья Хант ответили бы на этот вопрос! Биржи просто рассчитались бы наличными по всем открытым фьючерсным и форвардным контрактам по цене закрытия до переоценки. Не подставит ли это долгосрочных держателей контрактов? Да, но чем это отличается от 1930-х годов, когда правительство США конфисковывало золото по $20 долларов за унцию, а затем переоценило его по $32 доллара? Тот же трюк, но в другом веке.

Кроме того, любые дальнейшие убытки, понесенные банками-маркетмейкерами, без сомнения, покроют ФРС/Казначейство, и Трамп может юридически защитить банки и CME посредством исполнительного приказа. И, кстати, многие банки-маркетмейкеры являются первичными дилерами на рынке казначейских облигаций США. Таким образом, они подыграют, а правительство поддержит их, независимо от обстоятельств. Может быть, они смогут покрыть часть своих потерь из-за золота, помогая продавать новые долговые обязательства.

Опять же, это просто мои размышления. Поиск причинно-следственных связей — лишь мой мысленный эксперимент, и вполне вероятно, что я сделал неверные выводы. Однако на мировом рынке золота происходит нечто значительное, и все это началось вскоре после переизбрания Трампа в конце прошлого года. Во всяком случае, надеюсь, что эта статья разожгла ваше любопытство и помогла сделать собственные выводы.