Напряженность вокруг серебра и возобновление покупок физического золота

Недавно Сириль Жубер указал на взрывоопасную ситуацию на рынке серебра, отметив, что модель графика серебра напоминает ту, что наблюдалась в конце 2010 года.

Соотношение золота и серебра остается исторически высоким, что свидетельствует об относительной недооценке серебра.

Возврат к историческому среднему значению (67) может быстро поднять цену серебра до $40 долларов.

Напряженность на рынке физического серебра за последнюю неделю дает еще одно доказательство того, что мы находимся на пороге нового пика.

На рынке серебра наблюдается значительный рост премии EFP, структуры, которая связывает фьючерсные контракты с физическим серебром. Это явление отражает возросшую напряженность между ценами фьючерсов COMEX (особенно мартовского контракта) и спотовой ценой физического серебра.

Попробую объяснить подробно.

COMEX, базирующаяся в США, является биржей, на которой торгуются фьючерсные контракты на серебро, что позволяет устанавливать цену для будущей поставки. Напротив, лондонский рынок, часто называемый London Spot, обрабатывает немедленные транзакции с физическим серебром. Эти два рынка обычно связаны механизмом EFP, который позволяет инвесторам обменивать свои фьючерсные контракты на физические позиции.

Механизм EFP действует как мост между этими двумя рынками. Например, инвестор, имеющий фьючерсный контракт на COMEX, может с помощью EFP конвертировать его в физическую позицию на лондонском рынке.

EFP (Exchange For Physical) являются инструментом арбитража между фьючерсными контрактами COMEX и лондонским физическим рынком. Они фиксируют разницу в цене между двумя сроками погашения, например между мартовскими и декабрьскими контрактами.

При обычных обстоятельствах фьючерсный контракт с более длительным сроком погашения, например мартовский контракт, стоит дороже, чем фьючерсный контракт с более коротким сроком погашения, например декабрьский контракт. Эта разница обусловлена ​​премией за хранение, которая включает в себя расходы на хранение, процентные ставки и альтернативную стоимость связанного капитала. EFP представляет эту премию и функционирует как временной спред. По мере приближения срока погашения этот спред имеет тенденцию естественным образом уменьшаться, поскольку издержки, связанные с удержанием, становятся незначительными.

Банки, выступающие в качестве маркет-мейкеров, обычно шортят EFP. Они делают ставку на ожидаемое падение спреда, чтобы получать стабильную прибыль за счет конвергенции цен.

Однако за последнюю неделю премия EFP значительно выросла, превысив обычные уровни.

Спред EFP (Exchange For Physical) в настоящее время составляет 105 пунктов, что указывает на то, что фьючерсная цена COMEX на $1,05 доллара выше спотовой цены серебра на физическом рынке.

В настоящее время наблюдается повышенный спрос на контракты COMEX «H» (срок действия истекает в марте), в то время как интерес к лондонскому физическому рынку остается низким. Это необычно, поскольку эти два рынка, как правило, хорошо коррелируют через EFP.

Эта динамика отражается в разнице цен между контрактами «Z» (срок действия в декабре) и «H» (срок действия в марте), индикатор, известный как спред Z/H. Расширение этого спреда сигнализирует о сильном спросе на механизмы конвертации между фьючерсными контрактами и физическим серебром.

Такая ситуация отражает необычную напряженность на рынке.

Для банков это увеличение премии представляет собой проблему. Поскольку они шортят EFP, они несут все большие убытки по мере расширения спреда. Это заставляет их хеджировать свои позиции, выкупая контракты, что еще больше усиливает давление на рынок.

Эта ситуация указывает на напряженность в системе, которая может быть связана с возросшим физическим спросом или логистическими ограничениями, аналогичными тем, что наблюдались в 2020 году.

Во время пандемии COVID механизм EFP был серьезно нарушен. Закрытие аффинажных заводов в Европе прервало поток физических денег. В то же время достоверные, но неподтвержденные слухи предполагали, что Монетный двор США массово накапливал физическое серебро, увеличивая спрос на COMEX и обращая вспять традиционные потоки между Лондоном и Соединенными Штатами.

Эти нарушения были усугублены во время кризиса COVID из-за различий в регулировании между рынками, явление, известное как «регулятивный арбитраж». Эти расхождения усугубили дисбалансы, подчеркнув недостатки механизмов перекрестных поставок между COMEX и Лондоном.

Таким образом, в 2020 году рост спреда EFP был обусловлен в основном физическими ограничениями, такими как мощности по переработке, транспортировке и производству, а не финансовыми механизмами. Во время пандемии эти факторы вызвали серьезные сбои, подчеркнув уязвимость системы к логистическим и нормативным потрясениям.

Какова ситуация сегодня? Есть ли риск физической поставки?

Некоторые наблюдатели полагают, что недавнее увеличение EFP напрямую связано с налогами, которые администрация Трампа планирует ввести на импорт. Эти налоги могут оказать существенное влияние на логистику и расходы, связанные с поставкой физического серебра, особенно слитков из Китая.

Чтобы понять эту динамику, важно отметить, что COMEX, расположенная в Соединенных Штатах, является одним из основных рынков для торговли фьючерсными контрактами на серебро. Эти контракты могут быть конвертированы в физическое серебро с помощью механизма EFP, который часто включает поставку стандартизированных слитков. Большая часть этих слитков производится в Китае, крупном игроке в аффинажной промышленности и поставках драгоценных металлов.

Новые налоги Трампа могут усложнить импорт этих серебряных слитков, увеличив их стоимость. Поставлять серебро, необходимое для выполнения фьючерсных контрактов на COMEX, станет сложнее и дороже. В результате участники рынка могут потребовать более высокую премию для компенсации этих дополнительных расходов, что объясняет увеличение спреда EFP.

Эта проблема становится еще более важной, поскольку механизм EFP опирается на гибкое взаимодействие между международными рынками. Любой торговый барьер, такой как налог, нарушает этот баланс, увеличивая издержки и замедляя поставки. Это также может создать временный дефицит физического серебра на рынке США, оказывая дополнительное давление на EFP. Короче говоря, эти потенциальные налоги усложняют цепочку поставок и напрямую способствуют расширению спреда EFP.

Эта краткосрочная проблема возникает в то время, когда все больше исследований предсказывают структурный дефицит серебра к 2025 году.

Спрос на фотоэлектрические системы продолжает расти, особенно в Китае. Ожидается, что рекордные установки солнечных панелей в 2023 году сохранятся и в 2025 году, чему будут способствовать такие инновации, как ячейки TopCon.

Да, наблюдается высокий спрос на физическое серебро, но также и на физическое золото.

Центральные банки купили 60 тонн золота в октябре, что стало их крупнейшим чистым ежемесячным приобретением в 2024 году. С начала года они накопили в общей сложности 694 тонны золота, что сопоставимо с уровнем 2022 года.

Более того, Китай возобновил закупки золота в ноябре после шестимесячной паузы. Индия и Турция закупили 77 и 72 тонны золота соответственно в этом году. Национальный банк Польши (НБП) также закупил рекордные 21 тонну золота в ноябре, воспользовавшись периодом коррекции. Золотые резервы Польши сейчас составляют 448,2 тонны.

Закупки физического золота центральными банками, а также напряженность на рынке серебра происходят на фоне общего безразличия со стороны западных инвесторов.

Несмотря на исторические максимумы золота, активы ETF, обеспеченные этим драгоценным металлом, продолжают снижаться, особенно в Европе.

Несмотря на впечатляющий рост цен, доля обеспеченных золотом ETF в общем объеме ETF на рынке находится на самом низком уровне с 2006 года.

В настоящее время западные инвесторы отдают предпочтение другим типам ETF, в том числе ориентированным на акции, облигации или быстрорастущие секторы, такие как технологии, криптовалюты или искусственный интеллект.