Налицо существенные изменения: западные инвесторы внезапно устремились к золоту

Показательно, что западные инвесторы также отказываются от своей старой модели ценообразования. Вместо того чтобы участвовать в рынке золота по спекулятивным причинам, они теперь покупают золото как актив безопасности. Это очень оптимистично, поскольку Уолл-стрит теперь мало влияет на золото.

Между тем, Восток не продает золото. На этом узком рынке цена на золото стремительно растет: с начала года она поднялась более чем на 30%.

Маржинальные покупатели влияют на цену золота

То, что устанавливает цену на золото, обычно определяется глобальными потоками золота с Запада на Восток или наоборот. Важно понимать, кто на самом деле является маржинальным покупателем (устанавливающим цену) по нескольким причинам.

Определение маржинального покупателя дает контекст того, почему цена на золото растет или падает. Исторически (за последние 100 лет) западные институциональные спрос и предложение устанавливали цену, в то время как Восток снижал волатильность, продавая на бычьих рынках или покупая на медвежьих.

Как недавно показал Восток, он также может быть движущей силой на рынке золота. Если бы мы увидели непрерывную покупку в двух полушариях одновременно, это создало бы идеальный шторм для золота.

Пробуждение Востока

Во время восходящего движения золота с конца 2022 года по май 2024 года наблюдателям рынка было ясно, что оно не было вызвано покупкой биржевых фондов (ETF), поскольку запасы ETF сократились за этот период. Восходящее движение также не было вызвано покупкой внебиржевых фондов в Лондоне или Швейцарии, поскольку оба торговых центра были чистыми экспортерами. До 2022 года запасы ETF увеличивались, а Великобритания и Швейцария выступали чистыми импортерами, когда цена на золото росла.

Что-то новое произошло, когда в 2022 году связь золота с доходностью 10-летних казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (TIPS), нарушилась. Хотя это имело мало смысла в долгосрочной перспективе, западные трейдеры предпочитали доходность TIPS золоту с 2006 по начало 2022 года.

В значительной степени китайские и саудовские центральные банки — и в меньшей степени частный сектор, например, в Китае, Таиланде и Турции — повышали цену на золото из-за геополитической напряженности и ухудшения финансовых условий.

С начала 2022 года по второй квартал 2024 года центральные банки в совокупности купили 2500 тонн, из которых, согласно моим исследованиям, Народный банк Китая приобрел 1600 тонн, а его саудовский коллега — 160 тонн.

В этот период Восток отвечал за рынок золота.

Западные инвесторы снова скупают золото

С июня прошлого года цена на золото растет, запасы золотых ETF увеличиваются, а Великобритания — родина Лондонского рынка драгоценных металлов — превратилась в чистого импортера.

Кроме того, цена на золото снова коррелировала с доходностью TIPS более четырех месяцев. Но начиная с этого месяца эта корреляция рушится, в то время как Запад продолжает оставаться движущей силой более высоких цен.

Между тем, спрос на золото на Востоке умерился. Премия на Шанхайской бирже золота стала отрицательной с июля (и до сих пор остается), китайский импорт снизился в последние месяцы, и то же самое касается Индии.

Глобальные индикаторы сигнализируют, что Запад снова контролирует рынок.

Напряженный рынок золота

Рынок золота не полностью вернулся к тому, каким он был до 2022 года. Отток золота с Востока в крупнейший в мире центр переработки, Швейцарию (как мы видели до 2022 года во время роста цен на золото) с тех пор не повторялся. Я считаю, что Восток взял небольшую передышку в ходе последнего подъема, но он не закончил покупать.

Хотя в целом Великобритания с июня по август была чистым импортером золота, что привело к росту цен на золото, за этот же период времени наблюдался чистый отток золота из Великобритании в страны Ближнего Востока и Азии.

Инвесторы на Западе, скупающие золото в условиях напряженного рынка, заставляют цену быстро расти.

Уолл-стрит покупает золото в качестве финансовой страховки

Всякий раз, когда Запад привязывает цену золота к доходности TIPS, он выходит на рынок в основном по спекулятивным причинам. Вместо того, чтобы стремиться, например, к распределению золота в 10%, спекулянты оценивают реальные ставки (доходность TIPS) и принимают решение о покупке или продаже желтого металла. В конце концов, эти спекулянты заботятся только о том, чтобы делать прибыльные ставки на направление цены.

Теперь западные инвесторы отошли от этой модели, и цена на золото растет. Это показывает, что они меняют свои взгляды на золото, т. е. от спекулятивной торговли к финансовому страхованию.

Используя ежедневные данные крупнейшего золотого ETF на Западе (GLD) в качестве показателя региональных настроений, мы можем сделать вывод, что западные инвесторы по-прежнему подстегивают золото. Обратите внимание, это не означает, что все западные инвесторы покупают деривативы, такие как ETF; они также покупают золото напрямую.

Прогноз по золоту остается позитивным

В 2023 году опрос Bank of America (BofA) показал, что 71% американских инвестиционных консультантов рекомендуют распределение золота в диапазоне от 0 до 1%, что практически ни на что не влияет.

Более того, их рекомендация не изменилась с 2017 года, хотя инфляция потребительских цен с тех пор выросла до многолетних максимумов, разразилось два военных конфликта, Запад заморозил $300 миллиардов долларов в валютных резервах России, а фискальная политика США вышла из-под контроля.

Эти события делают финансовые инструменты, которые имеют риск контрагента (и которые можно печатать бесконечно), менее популярными, что подтверждает необходимость владения физическим золотом.

В опросе, проведенном Всемирным советом по золоту (WGC) среди североамериканских инвесторов в июне 2024 года, некоторые учреждения, не владеющие золотом, заявили, что одним из препятствий для них является то, что «другие крупные учреждения не инвестируют в золото». Уолл-стрит явно недооценивает золото, и есть достаточно пространства для роста цен, когда все организации сядут на корабль и выделят значительную долю своих портфелей золоту.

Несколько дней назад стратег BofA, по иронии судьбы, сказал, что золото, похоже, является последним выжившим активом «безопасной гавани», что побуждает трейдеров, включая центральные банки, увеличивать риски, поскольку казначейские облигации сталкиваются с рисками по мере роста уровня долга США.

Учитывая сохраняющиеся опасения по поводу потребностей США в финансировании и их влияния на рынок казначейских облигаций, желтый металл может стать окончательно воспринимаемым активом-безопасной гаванью.

В заключение давайте сосредоточимся на главной причине, которая движет золотом, изучив долгосрочное соотношение между кредитом и золотом.

Обоснование такого подхода заключается в том, что при создании слишком большого количества кредита финансовая система становится нестабильной, и цена на золото должна вырасти, что повысит доверие к финансовой системе и восстановит стабильность.

В прошлом, каждый раз, когда соотношение между стоимостью монетарного золота США и денежной массой доллара достигало дна — то есть создавалось изобилие кредита относительно золота, принадлежащего правительству, что обеспечивало надежность его валюты — следовал бычий рынок золота.

Похожие соотношения кредита и золота указывают на то, что мы находимся в начале бычьего рынка золота. Я подробно проанализирую эти долгосрочные соотношения в следующей статье.