На цену золота влияют новые факторы

В недавнем анализе Ву сказал, что правильно определить драйверы цен на золото всегда было сложно.

Тем не менее, одна связь, которая сохранялась достаточно хорошо за последние 25 лет, — это обратная корреляция золота с реальными процентными ставками.

Поскольку золото не генерирует денежный поток, а также требует расходов на хранение и страхование, можно утверждать, что доходность золота на самом деле отрицательная.

Это делает золото чувствительным к изменениям реальных (с поправкой на инфляцию) процентных ставок. Когда реальные ставки растут, альтернативные издержки владения золотом увеличиваются, что снижает его привлекательность по сравнению с активами, приносящими доход. Когда реальные ставки падают, происходит обратное.

С конца 1990-х годов до 2021 года эта динамика оставалась относительно стабильной.

Периоды низких или падающих реальных процентных ставок — выраженных в доходности 10-летних казначейских облигаций США с защитой от инфляции (TIPS) — обычно способствуют благоприятной среде для золота.

Однако с 2022 года эта тенденция существенно ослабла. Несмотря на резкий рост реальных процентных ставок в 2022 и 2023 годах — поскольку центральные банки быстро повышали ставки, чтобы обуздать инфляцию после пандемии — цены на золото оставались устойчивыми. В последнее время золото продолжало расти, даже несмотря на то, что реальная доходность оставалась неизменной.

Ву предположил, что формируется новый режим, который имеет новые драйверы спроса и цен.

Золото, как и любой актив, находится под влиянием спроса и предложения. Однако относительно неэластичный характер предложения золота — мировая добыча росла всего на 2% в год с 2010 года — имеет тенденцию фокусироваться исключительно на переменных, связанных со спросом.

Золото рассматривается как средство сбережения, резервный актив центрального банка и диверсификатор портфеля.

Этот широкий спектр ролей давно выделяет золото, требуя другой аналитической структуры. Силы, движущие спросом, часто различаются в зависимости от более широкого макроэкономического фона.

С разрушением обратной корреляции между золотом и реальными ставками, факторы, определяющие траекторию золота, меняются.

Понимание того, кто является маржинальным покупателем — и почему он покупает — становится все более важным. В последние годы центральные банки стали значительным и относительно нечувствительным к цене источником спроса.

Их возобновленный интерес отчасти обусловлен геополитическими соображениями, в частности, заморозкой активов России в иностранной валюте в 2022 году, что подчеркнуло уязвимость хранения активов, основанных на долларах США, в качестве резервов центральных банков. С тех пор центральные банки, особенно на развивающихся рынках, стремились постепенно диверсифицировать свои резервные активы, наращивая свои запасы золота.

Ву отметил, что центральные банки закупали более 1000 чистых тонн ежегодно в течение трех лет подряд — вдвое больше среднего показателя между 2010 и 2021 годами, что помогло компенсировать относительно слабый спрос со стороны инвесторов.

Эта тенденция, вероятно, сохранится: недавний опрос 72 органов денежно-кредитного регулирования показал, что практически все респонденты ожидают, что золотые запасы «официального сектора» увеличатся в течение следующего года, а значит, центральные банки продолжат накапливать золото в предстоящие годы.

Два других структурных фактора, которые могут дополнительно поддержать спрос при новом режиме, — это диверсификация портфеля и альтернативный инструмент сбережения.

Отступление мирового лидерства США — очевидное в желании администрации Трампа отдать приоритет внутренним проблемам — совпало с более фрагментированным геополитическим ландшафтом. Более раздробленный мир, отмеченный более частыми конфликтами, в сочетании с растущей обеспокоенностью по поводу повышенного уровня государственного долга и вопросами о долгосрочной роли доллара США в международной системе, может укрепить аргументы в пользу золота как диверсификатора на фоне постоянно повышенных уровней неопределенности.

Ослабевающая объяснительная сила реальных процентных ставок говорит нам о том, что эти альтернативные драйверы теперь играют большую роль в формировании рынка золота.

Ву сказал, что существует мало активов, которые разделяли бы мнение инвесторов на два лагеря так резко, как золото.

Отсутствие денежных потоков затрудняет оценку с использованием традиционных методов, оставляя драгоценный металл без фундаментального якоря оценки. Несмотря на это, золото долгое время получало поддержку от своей роли хеджирования против кризисного риска.

Преимущества диверсификации золота также поддерживают его привлекательность.

Оно, как правило, имеет низкую корреляцию с акциями, и эта характеристика становится особенно ценной в двух сценариях: во-первых, в периоды острого экономического или финансового рыночного стресса; и, во-вторых, когда акции и облигации движутся в тандеме. Последнее условие — редкое за последние два десятилетия — стало более распространенным в нынешних условиях более нестабильной инфляции.

Ву считает, что желтый металл следует рассматривать в первую очередь как долгосрочную инвестицию.

По нашему мнению, золото лучше подходит в качестве стратегического распределения, чем тактического. Попытка рассчитать время ценовых ралли — или предвидеть, какие глобальные события могут их спровоцировать — по своей сути сложна.

По словам аналитика, долгосрочный стратегический подход, скорее всего, позволит извлечь все потенциальные выгоды из золота. Это означает принятие периодов неудовлетворительной динамики в обмен на потенциальную защиту и диверсификацию, которые золото может предложить, когда они больше всего нужны.