МВФ заявил, что гособлигации США больше не являются «убежищем»

Почему казначейские облигации теряют статус актива безопасности?

15 апреля МВФ опубликовал предупреждение по поводу долга США. Премия к казначейским облигациям, которую инвесторы традиционно платили за безопасность, стала отрицательной. Другими словами, казначейские облигации теперь предлагают доходность выше, чем у аналогичных облигаций других развитых стран. Это не потому, что они безопаснее. Это потому, что предложение превысило спрос.

Цифры говорят сами за себя. В 2025 финансовом году дефицит бюджета США составил примерно $1,8 трлн долларов. Только на выплату процентов тратится $1 трлн долларов в год. По данным Бюджетного управления Конгресса, долг составляет 100% от ВВП и, по прогнозам, достигнет 156% к 2055 году.

Окно для упорядоченной корректировки бюджета сужается.

МВФ

Когда капитал не может найти защиты в казначейских облигациях, он идет на другие рынки. У золота нет баланса. Его стоимость нельзя раздуть с помощью инфляции. Сейчас это не нишевая особенность — это главный аргумент.

Что означает молчание ФРС для цен на золото?

С 18 апреля ФРС перестала давать комментарии. Официальные лица не смогут выступать публично до принятия решения 28-29 апреля. Рынки оценивают вероятность того, что ставка не изменится, в 99,3%.

Однако реальный вопрос заключается не в том, что сделает ФРС. А в сигналах Пауэлла относительно дальнейшего пути.

Последние данные, которыми располагает рынок: индекс потребительских цен США в марте составил 3,3% в годовом исчислении, резко увеличившись с февральских 2,4%. J.P. Morgan ожидает, что ставки не будут повышать в течение всего 2026 года и повысят, возможно, только в третьем квартале 2027 года. Между тем, один из членов комитета — Стивен Миран — в пятый раз подряд выразил несогласие с решением ФРС и проголосовал в марте за сокращение.

В ФРС нет единодушия. Инфляция выше целевого показателя. Экономический рост замедляется. Более того, с каждым месяцем покупательная способность потихоньку снижается. Это не кризис. Таков механизм.

Почему золотодобытчики не строят новые шахты при рекордной прибыли?

S&P Global прогнозирует, что рентабельность золотодобычи в 2026 году составит рекордные $2.800 долларов за унцию. Это обусловлено прогнозируемым ростом цен на золото на 24% и снижением средних общих затрат на поддержание производства на 5%. Несмотря на это, предложение новых шахт в этом году вырастет всего на ~7%.

Почему так? Производители, пострадавшие от кризиса 2011-2015 годов, предпочитают выкуп акций и выплату дивидендов долгосрочным обязательствам. Вместо того, чтобы строить, отрасль покупает. Стоимость сделок в секторе добычи золота в 2025 году достигла самого высокого уровня с 2010 года, поскольку производители приобретают малые компании, чтобы обеспечить запасы, а не вкладываться в новые проекты.

Это дисциплина в отношении капитала со стороны самых прибыльных горнодобывающих компаний в истории. Проще говоря, они не верят, что цены упадут достаточно быстро. Это структурное ограничение предложения. Оно не отразится на завтрашнем графике цен на золото, но будет иметь огромное значение в рамках пяти лет.

Почему Азия скупала каждую унцию золота, проданную США в марте?

В марте североамериканские золотые ETF зафиксировали самый большой ежемесячный отток за всю историю — $13 млрд долларов, — который завершил девятимесячную серию покупок. Причин было множество: ожидания относительно ставок, укрепление доллара, угасание надежд на снижение ставок и широкие продажи, поскольку инвесторы увеличивали ликвидность в ответ на эскалацию конфликта на Ближнем Востоке.

Азиатские инвесторы, однако, поступили наоборот.

В регионе был зафиксирован самый высокий квартальный приток в золотые ETF за всю историю наблюдений: $14 млрд долларов, и $8 млрд долларов поступило только из Китая. Это было обусловлено спросом на активы безопасности, спадом на местных фондовых рынках и снижением курса юаня. Примечательно, что глобальные ETF завершили первый квартал с чистым притоком.

Закономерность последовательна и красноречива. Западные инвесторы торгуют золотом в зависимости от ожиданий относительно ставок. В отличие от этого, азиатские инвесторы отталкиваются от слабости валюты, неопределенности в отношении акций и структурного недоверия к фиатным деньгам. Когда Запад продает на новостях или кризисе, Восток покупает на спаде. В результате цена не падает ниже, а потом растет.

Почему дефицит предложения серебра увеличивается, хотя его меньше используют в солнечной энергетике?

Исследование World Silver Survey 2026, опубликованное 15 апреля, подтвердило, что из-за производителей солнечной энергии общий промышленный спрос на серебро сократился примерно на 3% в 2025 году. Более того, спрос в фотоэлектрическом секторе, по прогнозам, упадет еще на 19% в 2026 году, поскольку производители ускорят сокращение расходов. Солнечных панелей все больше, но серебра в них становится меньше.

Это должно сократить дефицит предложения. Но нет.

В 2025 году на рынке серебра был зафиксирован пятый подряд годовой дефицит, который составил 40,3 млн унций. В настоящее время прогнозируется шестой подряд дефицит, который оценивается в 46-67 млн унций. Причина очевидна: аппаратное обеспечение в ИИ, электромобили и 5G поглощают то, что не покупает сектор солнечной энергетики, и даже больше.

Крупнейший потребитель серебра сокращает потребление, а дефицит продолжает расти. При цене в $79 долларов за унцию, что на 35% ниже рекордного уровня января в $121,60 доллара, цена не отражает пятилетнего структурного дефицита. Именно в этом разрыве между ценой и реальным физическим предложением заключается ключ к долгосрочной картине.