Монетарные и стратегические металлы: конец мира, основанного на доверии

Золото впервые в своей истории преодолело символическую отметку в $4.000 долларов, а серебро — в $50 долларов — самый высокий уровень с января 1980 года. Этот двойной рекорд — не просто спекулятивный эпизод: он знаменует собой реальное изменение денежно-кредитной системы, которое стремительно набирает обороты.

Сегодня на кону стоит нечто большее, чем просто рост цены металла: это вопрос всей системы.

Крупнейшие имена в сфере управления активами — Джеффри Гундлах (DoubleLine), Пол Тюдор Джонс (Tudor Investments), Рэй Далио (ранее Bridgewater) и Кен Гриффин (Citadel) — разделяют один и тот же «диагноз»: доллар структурно обесценивается, фиатные валюты теряют доверие, а инфляция никуда не денется.

Как отмечает Кен Гриффин, основатель Citadel, инфляция остается непоколебимой, доллар только что зафиксировал самое большое полугодовое падение за полвека, а золото бьет рекорд за рекордом. Капитал постепенно отходит от активов, основанных на доверии, и перераспределяется в сторону активов, основанных на материальной ценности — золота, серебра или даже редких цифровых активов.

Другими словами, уверенность смещается от активов, основанных на обещаниях, к активам, основанным на материальном.

Сдвиг парадигмы невозможно игнорировать: эпоха портфеля 60/40 подходит к концу, и следующее десятилетие может стать свидетелем крупнейшей ротации капитала за последнее поколение. Гундлах уже говорит о золоте по цене более $4.000 долларов, серебре по $50 долларов, и, как и в 1970-х, это, вероятно, только начало. Вспомним, что с 1977 по 1979 год серебро подорожало в восемь раз, даже не считая эффекта кредитного плеча горнодобывающих компаний.

Но если золото и серебро символизируют потерю доверия к валюте, то медь теперь воплощает ее физический дефицит. В Соединенных Штатах вот-вот закончится тот самый металл, который обеспечивает... электроснабжение. Каждый гипермасштабный центр обработки данных, каждая зарядная станция, каждая «зеленая» линия электропередачи зависят от миль меди. И все же текущая политика блокирует общественную инфраструктуру, которая потребляет больше всего ресурсов, не снижая спроса.

Масштабный план модернизации энергетики, запущенный при Байдене, включающий более 3000 проектов по строительству высоковольтных линий и межрегиональных коридоров, был только что заморожен администрацией Трампа под предлогом «оптимизации бюджета». Гиганты облачных вычислений, полупроводников и искусственного интеллекта восстанавливают свои собственные энергосистемы. Для одного гипермасштабного кампуса требуется от 30.000 до 50.000 тонн меди. Другими словами, чем сильнее разрушается государственная сеть, тем больше металла потребляет частный сектор.

Парадокс очевиден: сокращение федерального масштаба увеличивает частный спрос. Каждый мегаватт, не распределенный государством, приходится восстанавливать за счет частных средств, используя километры кабелей, трансформаторы и резервные системы — все из меди.

Тем временем мировое производство снижается, а основные исторические месторождения истощаются.

В месторождениях Chuquicamata и Escondida в Чили содержание меди в почве неуклонно сокращается; Cobre Panamá закрыт после постановления Верховного суда Панамы; а Grasberg в Индонезии этим летом пострадал от крупного оползня в подземной зоне, что привело к временной остановке части его операций. Авария повредила несколько туннелей и инфраструктуру транспортировки руды, сократив перерабатывающие мощности Freeport-McMoRan почти на 3% от мировых поставок. Ожидается, что работы по безопасности и восстановительные работы продолжатся до конца четвертого квартала 2025 года, что задерживает возвращение к полной производительности и оказывает дополнительное давление на мировые запасы меди.

В Демократической Республике Конго на руднике Камоа-Какула часть производства была приостановлена ​​​​из-за сейсмической активности, в то время как в Перу Лас-Бамбас и Констанция по-прежнему подвержены хронической социальной напряженности. В Чили компания Codelco, опора национальной добычи, накапливает задержки и перерасходы на месторождениях Эль-Теньенте и Радомиро-Томик, при этом ее добыча в 2025 году снизится почти на 10%.

Проблема не ограничивается геологией или социальным климатом: она имеет структурный характер. Стоимость открытия нового рудника за десять лет утроилась, время получения разрешений часто превышает десять-двенадцать лет, а крупные компании — BHP, Rio Tinto, Glencore, Freeport — теперь предпочитают покупать перспективные проекты, а не финансировать их. Таким образом, мировой резерв новых мощностей катастрофически пуст: менее трех миллионов тонн новых мощностей к 2030 году, в то время как спрос растет вдвое быстрее.

Еще одно ограничение, более незаметное, но столь же решающее, дополняет ограничение по меди: редкоземельные металлы.

Китай только что объявил о серии экстерриториальных ограничений на экспорт технологий и продукции, связанных с производством, очисткой, переработкой и изготовлением редкоземельных магнитов. Что наиболее важно, любая компания, использующая эти материалы для производства полупроводников размером 14 нм или менее, должна будет получить специальное разрешение от Пекина. Другими словами, у Китая теперь есть неявное вето на всю глобальную цепочку полупроводников — от TSMC до ASML, чьи литографические системы зависят от этих материалов.

Сфера действия этих мер контроля является экстерриториальной: любой продукт, содержащий более 0,1% редкоземельных металлов китайского происхождения, потребует лицензии, прежде чем его можно будет реэкспортировать. Это почти точное зеркальное отражение ограничений, введенных США против Китая на полупроводники, — но на этот раз ключ к необходимому металлу находится у Пекина.

Итак, пока Америка стремится переместить свое технологическое производство и построить суверенную цифровую инфраструктуру, надвигаются два узких места: медь и редкоземельные элементы. Первое ограничивает физические возможности транспортировки энергии. Второе ограничивает технологические возможности его преобразования.

Золото и серебро бьют рекорды, поскольку доверие к денежной системе рушится. Медь и редкоземельные металлы становятся незаменимыми, поскольку наступают физические ограничения.

И будет сложно, если не невозможно, восстановить инфраструктуру искусственного интеллекта в США без меди и без редкоземельных металлов.