Манипулируют инвесторами, а не рынками

Позвольте объяснить, что я имею в виду, процитировав одно исследование. В статье, озаглавленной «Крупные финансовые крахи», опубликованной в 1997 году в издании Европейского физического общества «Physica A.», авторы, в рамках своих выводов, дают обобщение феномена стадности на финансовых рынках:

Фондовые рынки — это увлекательные структуры, имеющие аналогии с, возможно, самой сложной динамической системой, обнаруженной в естественных науках, то есть с человеческим разумом. Вместо обычной интерпретации гипотезы эффективного рынка, согласно которой трейдеры сознательно извлекают и интегрируют (своими действиями) всю информацию, содержащуюся в рыночных ценах, мы предполагаем, что рынок в целом может демонстрировать «эмерджентное» поведение, не разделяемое ни одним из его участников. Другими словами, мы имеем в виду процесс возникновения разумного поведения на макроскопическом уровне, о котором отдельные особи на микроскопическом уровне не имеют представления. Этот процесс обсуждают в биологии, например, говоря о популяциях животных, таких как колонии муравьев, или о возникновении сознания.

По сути, это подтверждает мое предположение о том, что большинство инвесторов и аналитиков считают, будто объективно оценивают рынки, но на самом деле просто следуют за толпой и придумывают причины для этого постфактум. Из многочисленных исследований, проведенных за последние 30 лет, совершенно ясно, что это связано с естественной эмоциональной реакцией.

На прошлой неделе я увидел статью под названием «Индекс S&P 500 завышен на 25%, потому что инвесторы не обращают внимания на фундаментальные показатели». Давайте попробуем понять, что имел в виду автор. У него явно сложилось впечатление, что фундаментальные показатели не влияют на этот рынок. Следовательно, рынком управляет что-то еще, и, скорее всего, это эмоции, которые заставляют инвесторов игнорировать фундаментальные факторы. Однако автор ошибочно полагает, что управлять рынком должны именно фундаментальные показатели.

Чего автор не понимает, так это того, что эмоции управляют рынком постоянно, а не только тогда, когда рынок якобы игнорирует фундаментальные факторы. Когда данные факторы совпадают с динамикой рынка, это просто совпадение. Если вы посмотрите на все основные максимумы и минимумы на рынке, то не увидите поддержки со стороны фундаментальных факторов, так как такие экстремальные движение провоцируют именно эмоции. Таким образом, фундаментальные факторы не являются прямыми движущими силами рынка. Тем не менее, он не желает этого принимать, поскольку большинство людей не хотят верить, что ими движут эмоции. Большинство предпочло бы верить, что ими движут логика и разум.

Раз рынок по своей сути является эмоциональной средой, можно ли действительно верить, что разум или логика помогут вам предопределить основные поворотные моменты? В прошлом я много раз приводил этот пример: когда ваши супруг или супруга идут на поводу у эмоций, насколько эффективны ваши попытки спорить с ними, основываясь на логике и разуме?

Поэтому мы должны быть честны с собой и признать, что на самом деле именно эмоции обуславливают подсознательные решения, связанные с рынком, особенно в значимые моменты. Большинство людей обычно следуют за стадом и настроены крайне оптимистично на максимумах и крайне негативно — на минимумах. Это факт, известный любому историку рынка или проницательному инвестору, и с которым все мы должны смириться.

Как сказал Дэниел Кросби в своей книге «Поведенческое инвестирование»:

Наш несовершенный мозг заставляет нас субъективно расценивать риски как низкие, когда риск на самом деле довольно высок, — концепция, которую Говард Маркс называет «искаженностью риска». Хотя мы склонны считать медвежьи рынки рискованными, истинный риск накапливается в периоды процветания и просто материализуется во время медвежьих рынков. В хорошие времена инвесторы делают ставки на рисковые активы, становятся менее разборчивыми и с большей готовностью платят любую цену, необходимую для получения прибыли. В такие периоды оптимизма риски возрастают, но это остается в значительной степени незамеченным, потому что все преуспевают и уровень дофамина повышается. Вы можете осознавать это, но ваш мозг сделает все, чтобы вы не действовали соответствующим образом.

Как он также заявил:

...вера в распространенные мифы делает вас человеком. Научиться не верить в них сделает вас успешным инвестором.

Сейчас я сижу и размышляю о спекулятивном ажиотаже, который можно наблюдать сегодня на рынках. Позвольте привести пару примеров из реальной жизни.

В прошлые выходные я был в поездке и посетил синагогу. Один из прихожан рассказал мне, как недавно советовал всем покупать биткойн, потому что криптовалюта поднимется намного выше. Думаю, когда незнакомец рассказывает вам о своем взгляде на рынок, это красноречиво говорит о распространенном ныне мнении о биткойне и спекулятивном ажиотаже.

Но, пожалуйста, не думайте, что это относится только к среднестатистическому человеку. Это распространяется и на аналитиков.

На прошлой неделе я имел честь выступить на 50-й годовщине инвестиционной конференции в Новом Орлеане. Одна из тем была посвящена тому, что биткойн может стать одним из продуктов, заменяющих доллар, и именно поэтому он растет, когда доллар падает. Ну, теория звучит не очень убедительно. В ноябре индекс DXY вырос со 103 до 108, в то время как биткойн за это время вырос на 47%. Но я отвлекся.

Когда я ждал выхода на сцену, тема биткойна всплывала не раз. Один из самых бывалых ораторов в зале говорил о том, что биткойн не остановить, и он начал свой путь к отметке в $1 млн долларов. Затем он заявил, что сейчас легко купить биткойн, хотя на тот момент криптовалюта торговалась чуть ниже $100 тысяч.

Тогда я сказал, что моя команда аналитиков ожидает, что биткойн достигнет максимума в ближайшей перспективе (поскольку нашей долгосрочной целью уже довольно давно является $100-$125 тысяч долларов); мы считаем, что он упадет более чем в два раза и следующие несколько лет проведет на медвежьем рынке. Выступающий посмотрел на меня, усмехнулся, а затем вернулся к речи. Перспектива того, что биткойн может вскоре достичь вершины, очевидно, смехотворна и даже не рассматривается.

Если вы все еще не верите в спекулятивный ажиотаж, подумайте о том, что недавно криптовалютный инвестор купил на аукционе Sotheby's за $6,2 млн долларов банан, что был приклеен скотчем к стене. По сообщениям New York Times, этот банан был куплен в день аукциона за $0,35 доллара, а затем приклеен к стене.

Покупатель назвал эту инсталляцию «культурным феноменом».

Уточню, Sotheby's ожидал, что банан будет продана за сумму от $1 до $1,5 млн долларов. Вы действительно верите, что покупатель руководствовался своими соображениями, или же виноваты эмоции?

Именно так и работают рынки. Рынки часто выходят далеко за рамки разумных ожиданий, и инвесторы верят рассказам о том, почему такие оценки оправданы, даже если покупками движут эмоции, а не разум.

Как однажды заметил Франклин:

Как удобно быть разумным существом, поскольку это позволяет человеку находить или обосновывать все, что он задумал сделать.

Хотя вы можете считать, что покупаете и продаете, руководствуясь здравым смыслом, возможно, стоит пересмотреть эту точку зрения и осознать, насколько сильно ваши решения продиктованы эмоциями. И когда вы сможете подняться над своими эмоциями, тогда перейдете в элитный класс инвесторов, которых не застать врасплох в поворотные моменты для рынка.

Я завершу статью мудрыми словами Бернарда Баруха, успешного американского финансиста и биржевого спекулянта, жившего с 1870 по 1965 год:

Все экономические движения по своей природе основаны на психологии толпы. Без должного признания мышления толпы... наши экономические теории оставляют желать лучшего. ...Мне всегда казалось, что периодическое безумие, поражающее человечество, должно отражать какую-то глубоко укоренившуюся черту человеческой натуры — черту, сродни силе, которая движет миграцией птиц или стремлением леммингов к морю... Это совершенно неосязаемая сила... тем не менее, это знание необходимо для правильного суждения о происходящих событиях.