Кто контролирует рынок золота?

Большинство инвесторов никогда не слышали о LPMCL. Но должны, особенно те, кто хочет понять, как на самом деле работает клиринг на лондонском рынке золота. У вас есть золотой ETF, фьючерсный контракт или нераспределенный счет в любом банке, который торгует золотом? Ваш металл проходит через эту систему. Важно понимать это.

Что такое LPMCL и как она работает?

London Precious Metals Clearing Limited — это бэк-офисная инфраструктура, лежащая в основе каждой крупной сделки с золотом. Лондонский рынок LOCO — это внебиржевой рынок, где сделки заключаются между участниками. Это самый крупный мировой рынок драгоценных металлов, включая золото, серебро, платину и палладий.

Рассмотрим простой пример. Когда южноафриканская горнодобывающая компания продает золото австралийскому банку, расчет по этой сделке почти наверняка происходит в Лондоне. В частности, расчет осуществляется через электронную систему сопоставления LPMCL, называемую AURUM. По сути, клиринговый слой обеспечивает взаимозачет обязательств между банками, которые обрабатывают большую часть глобального потока. В любой день расчетов позиции участника с несколькими контрагентами компенсируют друг друга, и рассчитывается только остаток. Более этого, расчет обычно происходит посредством бухгалтерских записей, а не физического перемещения слитков.

Цифры отражают масштаб этой операции. В среднем, ежедневно на лондонском рынке LOCO клирингуется более 20 миллионов унций золота в чистом выражении. Кроме того, через ту же систему ежедневно проходит более 200 миллионов унций серебра. В общей сложности, объем торгов на внебиржевом рынке драгоценных металлов Лондона составляет примерно $160 миллиардов долларов в день.

Компания LPMCL была зарегистрирована в апреле 2001 года. С 1 сентября 2009 года она начала осуществлять клиринг платины и палладия на основе механизма LOCO London. Кроме того, в 2017 году Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (LBMA) взяла на себя административные функции LPMCL. Это расширило надзор, оставив при этом повседневные операции в руках банков-членов клиринговой системы.

Как на самом деле функционирует клиринговая система LOCO London?

Большая часть золота в Лондоне никогда физически не перемещается. Вместо этого оно передается в виде бухгалтерских записей между нераспределенными счетами, которые клиринговые участники ведут друг с другом.

LPMCL использует ежедневную систему клиринга бумажных переводов. Члены LBMA используют нераспределенные счета драгоценных металлов. Эти счета используются для расчетов как по взаимным сделкам, так и по переводам третьих лиц. Эта система минимизирует физическое перемещение слитков. Следовательно, она снижает затраты и устраняет большинство рисков безопасности, присущих перемещению металлов на миллиарды долларов каждый день.

Финансовая безопасность системы зависит от взаимозачета. В частности, правила LPMCL позволяют зачитывать взаимозачет клиринговых операций против всех обязательств между любыми двумя клиринговыми участниками. Фактически, один золотой слиток может годами находиться в одном и том же лондонском хранилище. За это время право собственности может переходить из рук в руки десятки раз через AURUM.

Что такое нераспределенный золотой счет?

Это различие наиболее важно для инвесторов, которые считают, что владеют золотом.

Большая часть драгоценного металла в Лондоне торгуется и рассчитывается на основе нераспределенных счетов. Клиент не владеет конкретными слитками, но имеет общее право на определенное количество металла. Другими словами, нераспределенный счет работает как банковский депозит, выраженный в унциях. Вы имеете право требования к клиринговому члену на определенное количество золота. Однако для вас не зарезервирован конкретный слиток. Следовательно, владелец является необеспеченным кредитором клирингового члена.

Этот правовой статус имеет огромное значение. Если клиринговый банк сталкивается с кризисом ликвидности, владельцы нераспределенных счетов пополняют ряды необеспеченных кредиторов. Они не владеют конкретными слитками.

Распределенные счета работают иначе. Когда клиенту требуется владение конкретными слитками, дилер хранит их от имени клиента. В частности, активы клиентов идентифицируются в весовом списке слитков. В этом весовом списке указаны уникальный номер слитка, общий вес, проба или чистота каждого слитка, а также его вес в чистом виде. Однако выделенные счета встречаются реже, поскольку они обходятся дороже и требуют больших операционных затрат от клирингового участника.

Напротив, физическое золото, хранящееся полностью вне банковской системы, не несет риска контрагента. Право собственности не зависит от платежеспособности или операционных возможностей другой стороны. После передачи металла из рук в руки никаких дальнейших обязательств не возникает.

Кто входит в состав LPMCL в качестве пяти клиринговых членов?

До 6 июля 2026 года LPMCL принадлежала и управлялась четырьмя банками: HSBC, ICBC Standard Bank, JPMorgan и UBS. Вместе они поддерживали закрытую сеть в течение десяти лет. Теперь Citi стал пятым клиринговым членом.

Одобрение Citi знаменует собой первый крупный прорыв LPMCL с момента начала реструктуризации восемь лет назад. Эта реструктуризация была частью более широкой перестройки институтов, лежащих в основе лондонского рынка золота. Более того, ICBC Standard Bank был последним новым членом, присоединившимся к LPMCL, это произошло целых десять лет назад.

Примечательно, что это присоединение представляет собой конкретный результат реформ управления, направленных на то, чтобы сделать лондонскую инфраструктуру драгоценных металлов более открытой и прозрачной. Джеймс Кресси, председатель LPMCL, прямо заявил:

Присоединение Citi в качестве клирингового члена LPMCL демонстрирует открытость и прозрачность нашего процесса членства.

Он добавил, что это позволяет новым участникам присоединиться и участвовать в клиринге и расчетах на преобладающем глобальном внебиржевом рынке драгоценных металлов.

Почему допуск Citi к рынку важен для него?

Ранее Citi приходилось направлять свои расчеты через одного из четырех существующих участников клиринговой системы. Теперь клиринг осуществляется напрямую. Этот прямой доступ обеспечивает клиентам Citi, работающим с сырьевыми товарами, более быстрое исполнение ордеров, более узкие спреды и лучшие цены на основном мировом уровне расчетов.

В целом, конкурентный эффект очевиден. Пять конкурирующих контрагентов по расчетам в одной системе означают большую пропускную способность, потенциально более низкие клиринговые сборы и снижение риска единой точки отказа. Кроме того, глобальный охват Citi как банка со штаб-квартирой в США привносит новое географическое измерение в сеть, в которой ранее доминировали европейские и китайские учреждения.

Почему Лондон доминирует в глобальных расчетах по золоту?

Этот вопрос вполне закономерен. Крупнейшим в мире производителем золота является Китай. Между тем, многие из крупнейших потребителей находятся в Индии, Турции и Юго-Восточной Азии. Тем не менее, расчеты осуществляются в Лондоне.

Несмотря на это географическое несоответствие, Лондон является бесспорным международным стандартом для операций с золотом, серебром, платиной и палладием и расчетов по ним. Следовательно, металлическая составляющая большей части мировой внебиржевой торговли драгоценными металлами проходит через лондонскую клиринговую систему, управляемую LPMCL, которая управляет центральным электронным клиринговым центром для металлов, а сделки между сторонами по всему миру рассчитываются и клирингуются в Лондоне.

Доминирование Лондона обусловлено многовековой коммерческой историей и ролью Банка Англии как хранителя золота. Стандарты LBMA Good Delivery также играют центральную роль, точно определяя, что представляет собой слиток London Good Delivery. Кроме того, многие государственные учреждения и центральные банки доверяют свое золото Банку Англии. Эта концентрация суверенного хранения, следовательно, подчеркивает глобальное доверие к Лондону как к ключевому рынку торговли драгоценными металлами.

По состоянию на май 2026 года в лондонских хранилищах хранилось 9 392 тонны золота стоимостью $1,4 триллиона долларов. Это эквивалентно примерно 751.380 отдельным золотым слиткам. Также хранилось 27.611 тонн серебра стоимостью $67,3 миллиарда долларов. Этот физический запас является основой всей системы клиринга лондонского рынка золота — слитки в хранилищах обеспечивают защиту нераспределенных требований по счетам, которые LPMCL обрабатывает ежедневно.

Что означает «LOCO London»?

Этот термин озадачивает многих инвесторов. LOCO в переводе с латыни означает «на месте». В рамках сделки LOCO London указывается, что поставка металла будет осуществлена ​​в Лондоне — то есть физические слитки хранятся в признанном в Лондоне хранилище и доступны для распределения, если контрагент потребует физического расчета.

Альтернативой является LOCO Zurich. В этой системе расчеты осуществляются через швейцарские клиринговые учреждения, а физические слитки хранятся в швейцарских хранилищах. Оба стандарта используют спецификацию LBMA Good Delivery. Различие носит чисто операционный и географический характер — какое хранилище, какая клиринговая система.

Большинство глобальных сделок с золотом выбирают LOCO London, потому что рынок больше, круг контрагентов шире, а роль Банка Англии как хранителя обеспечивает уровень суверенной поддержки, который частные швейцарские хранилища не могут полностью воспроизвести.

Что это значит для владельцев физического золота?

Для долгосрочных инвесторов, которые хранят физическое золото у себя или в отдельном, выделенном хранилище, ничто из этого напрямую не влияет на их металл. Они владеют слитками напрямую. Следовательно, их владение не зависит от LPMCL, AURUM, нераспределенных счетов или платежеспособности клирингового члена.

Тем не менее, структура важна для понимания того, что представляет собой большая часть институциональных инвестиций в золото. Когда управляющий фондом покупает золотой ETF, базовый металл почти наверняка находится в виде нераспределенного требования где-то в лондонской системе клиринга золотого рынка. То же самое верно, когда банк предлагает своему клиенту нераспределенный золотой счет. Инвестор не владеет идентифицированными слитками. Вместо этого он владеет долей в пуле.

Эта структура эффективно работает в нормальных условиях. Тем не менее, инвесторы, обладающие надежным капиталом, всегда задавали один и тот же вопрос. Что происходит в условиях стресса? В частности, что происходит, когда клиринговый банк сталкивается с кризисом ликвидности, когда контрагенты одновременно требуют физической поставки или когда разрыв между бумажными требованиями к золоту и запасами физических слитков внезапно становится существенным?

На эти вопросы нет удобных ответов в рамках нераспределенной системы. Однако ответ есть за ее пределами: распределенный физический металл, хранящийся в обособленных хранилищах, независимо от баланса любого клирингового участника.

Короче говоря, присоединение Citi — это значимое институциональное событие. Оно сигнализирует о том, что лондонский рынок золота постепенно становится более конкурентоспособным и прозрачным после многих лет концентрированного, закрытого управления. Однако фундаментальная архитектура остается неизменной. Пять клиринговых банков могут обанкротиться. Распределенные слитки — нет.