Крупные институциональные инвесторы еще не вложили значительные средства в золото

В интервью Kitco News ранее на этой неделе Макинтайр вернулся к своему тезису о том, что следующая крупная волна инвестиционного спроса на золото будет исходить от широкого участия институциональных инвесторов.

Я все еще думаю, скачок спроса еще впереди. Очевидно, все началось с центральных банков несколько лет назад. Затем, в середине 2024 года, потоки спроса начали немного смещаться в сторону частных лиц и некоторых учреждений через ETF. Затем в конце прошлого лета в Джексон-Холле начали поступать сигналы о снижении ставок, и в итоге мы оказались посреди конфликта с Ираном.

Но хотя с конца января, и особенно в первые недели войны с Ираном, наблюдается резкое падение цен на золото, Макинтайр не видит никаких изменений в долгосрочных факторах, которые поддерживали рост стоимости этого драгоценного металла с 2022 года.

Доходность казначейских облигаций является краткосрочным препятствием

Единственное, что действительно изменилось с точки зрения золота, — это альтернативные издержки, обычно измеряемые по отношению к казначейским облигациям, говорит эксперт.

Ситуация немного изменилась: доходность выросла с начала конфликта, и поэтому некоторые люди, естественно, переходят к еще более ликвидному инструменту, в данном случае к доллару США. Но для меня это не меняет фундаментальных причин, по которым вы должны владеть золотом как частью своего портфеля.

Однако в краткосрочной перспективе альтернативные издержки, измеряемые по отношению к доходности казначейских облигаций, будут достаточны, чтобы отбить у потенциальных покупателей золота желание инвестировать — по крайней мере, на данный момент.

Допустим, вы были держателем 10-летней облигации в январе, а теперь перенесемся в сегодняшний день, доходность выросла на 30–40 базисных пунктов. Таким образом, за этот период вы потеряли бы от 3% до 4% стоимости ваших казначейских облигаций. Это немало, учитывая, что люди считают их очень стабильными.

Долгосрочные перспективы нашей финансовой ситуации не улучшаются, а ухудшаются. Правительству, вероятно, придется напечатать больше денег при всех возможных сценариях. И это, следовательно, будет хорошо для золота и плохо для облигаций.

Почему институциональные инвесторы до сих пор не включились в процесс?

Но еще более загадочным, чем причины нежелания инвесторов покупать золото в нынешних условиях, является то, почему институциональные инвесторы изначально не были активно вовлечены в торговлю золотом после нескольких лет впечатляющего роста.

Макинтайр сказал, что все сводится к недостатку институциональной экспертизы и стабильной работе других, более известных инвестиционных инструментов.

Я думаю, что есть две основные причины нерешительности институциональных инвесторов. Одна из проблем заключается в том, что очень немногие учреждения обладают достаточной экспертизой в сырьевых товарах в целом, а золото я считаю отдельным классом активов.

Я не думаю, что у кого-то действительно есть внутренняя экспертиза в этих областях. У некоторых она была примерно до конца 2015 года, когда произошла крупная коррекция на сырьевом рынке.

В результате многие из них потеряли свои институциональные знания в этой области, поэтому банки, институциональные управляющие фондами, целевые фонды — если у них и были какие-либо инвестиции в эти области — фактически продали все свои сырьевые товары, включая золото. У них действительно не было нужных знаний, чтобы заблаговременно принимать решения.

А с точки зрения карьериста, я думаю, что часто проще ничего не делать, чем что-то делать. Я думаю, что это, безусловно, одна из причин.

Легкодоступные акции — препятствие для институциональных инвесторов в отношении золота

Другая важная причина, по которой институциональные инвесторы не вкладывали средства в золото — даже несмотря на то, что этот драгоценный металл превзошел все другие основные классы активов в последние годы, — заключается в том, что им просто не было в этом необходимости: активы, с которыми они были наиболее знакомы — акции — демонстрировали очень хорошие результаты на протяжении всего многолетнего бычьего рынка золота.

Они действительно хорошо себя показали, поэтому им, честно говоря, не приходилось думать ни о чем другом. Это было верно в подавляющем большинстве случаев — скажем, с 2015 года — и я думаю, что люди будут продолжать колебаться до самого конца, если только они не почувствуют, что их вынуждают принять решение.

Они будут откладывать его как можно дольше — или до тех пор, пока такие активы, как индекс SP 500, не перестанут работать и не пойдут в другую сторону. Я думаю, что именно это, вероятно, заставит их действительно что-то предпринять.

Биткоин привлекает внимание, а золото приносит прибыль

На вопрос о том, может ли рост биткоина и криптосферы с 2015 года привлечь институциональные ресурсы, которые в противном случае могли бы быть направлены на золото — первоначальный альтернативный актив, — Макинтайр признал, что это вполне может быть фактором.

Я думаю, что они в некоторой степени связаны в том смысле, что вам нужно выделить определенное количество ресурсов, чтобы изучить этот вопрос. Это интересно, потому что прошлым летом у нас была встреча с очень крупным семейным офисом в Европе.

Мы встретились с ними, и я просто спросил их в начале встречи: «Какова ваша доля в золоте и/или сырьевых товарах?» Он ответил: «Абсолютно нулевая». И я сказал: «Это интересно». Это очень необычно, особенно для учреждения такого масштаба и с их долгосрочным горизонтом планирования, и я бы предположил, что защита капитала находится в числе главных, если не самых главных, пунктов в их списке.

Это очень старый семейный офис. Я предполагал, что хотя бы какое-то количество золота они должны были накопить. Но этого не произошло.

Он сказал: «Мы только что вложили $200 или $300 миллионов долларов в биткоин». Это было, вероятно, в июле или августе. Я не мог смириться с мыслью, что они сделали это, и при этом не могли понять, зачем им владеть золотом или сырьевыми товарами.

Я не мог смириться с мыслью, что они даже не рассматривали золото или сырьевые товары вообще. Они просто не хотели даже рассматривать его, и я цитирую: «Потому что главный инвестиционный директор не любит сырьевые товары и золото».

Это было интересно, потому что они явно выделили внутренние ресурсы на изучение биткоина. Очевидно, время было выбрано не очень удачно. Но в какой-то момент им придется выделить внутренние ресурсы на изучение [золота].

Неопределенность в промышленном секторе омрачает перспективы серебра

Обращаясь к серебру, Макинтайр отметил, что ситуация для этого «серого металла» еще сложнее, поскольку сильный промышленный спрос добавляет еще один слой неопределенности к любым среднесрочным прогнозам.

В этом году по-прежнему ожидается дефицит серебра, а это значит, что спрос снова превысит предложение, уже шестой год подряд. Это фундаментальный фон. Что касается промышленного спроса, то, очевидно, когда происходят подобные события, приходится беспокоиться об экономике, а также о желании и готовности людей тратить деньги, поэтому это будет негативным фактором для цены в краткосрочной перспективе из-за потенциально более низкого промышленного спроса.

Что касается инвестиционного спроса, Макинтайр видит две противоположные силы.

По крайней мере, в краткосрочной перспективе мы, очевидно, наблюдаем рост доходности, и поэтому это негативно сказывается на серебре. Но с другой стороны, серебро обладает и элементом диверсификации, и монетарным инструментом, и это можно считать положительным моментом.

Однако в случае с серебром, в целом, по крайней мере в краткосрочной перспективе, снижение спроса и рост процентных ставок перевешивают любые преимущества серебра как монетарного инструмента, которые люди хотели бы видеть в качестве средства обеспечения безопасности или диверсификации.

Макинтайр также согласился с тем, что серебро вряд ли вновь привлечет интерес инвесторов, если и до тех пор, пока золото снова не начнет расти.

Я ожидаю, что золото также возглавит этот процесс.