Кризис в сфере разведки золота угрожает мировым поставкам

Однако предложение, похоже, более уязвимо, чем предполагают уровни производства. С 2018 года мировое производство имеет тенденцию к стагнации, в то время как сектор сталкивается с глубоким кризисом в сфере разведки. Крупные открытия за последнее десятилетие стали все более редкими, а разработка нового месторождения от открытия до начала добычи обычно занимает от пятнадцати до двадцати лет.

Последствия этого дефицита в сфере разведки не наступят немедленно, но давление на предложение может стать очевидным в течение следующего десятилетия. В этом контексте, движется ли рынок золота к дефициту?

Производство на рекордно высоком уровне

По данным Всемирного совета по золоту, мировое производство золота достигло 3671 тонны в 2025 году, установив новый исторический рекорд. Предыдущий рекорд составлял 3663 тонны в 2018 году.

Этот рекордный уровень на самом деле является частью долгосрочной тенденции. После периода стагнации с начала 2000-х до 2010 года резкий рост цен на золото привел к массивному притоку инвестиций в новые горнодобывающие проекты. Таким образом, бюджеты на разведку увеличились в десять раз, поднявшись с примерно $1 миллиарда долларов в 2000 году до почти $10 миллиардов долларов в 2011 году.

Этот приток инвестиций помог увеличить годовую добычу золота более чем на 1000 тонн. Однако плато, достигнутое с 2018 года, на уровне около 3600 тонн, теперь, по-видимому, трудно превзойти, даже несмотря на то, что цены на золото, по прогнозам, достигнут исторических максимумов.

Сокращение расходов на разведку

С 2000-х годов добыча золота следует двойной тенденции, которая вызывает беспокойство. С одной стороны, наблюдается дефицит крупных открытий и сокращение доступных ресурсов. В настоящее время они оцениваются примерно в три миллиарда унций, что составляет почти 25 лет добычи при текущих темпах. Они делятся на три отдельные категории:

• экономически извлекаемые запасы, все еще находящиеся в земле;
• геологически выявленные ресурсы, экономическая целесообразность которых еще не установлена;
• незначительная часть ранее добытой продукции, уже разработанная, которая составляет лишь ничтожную долю от общего объема.

Ситуацию усугубляет резкое сокращение инвестиций в геологоразведку. Бюджеты, выделяемые на эту область, сократились на 15% в 2023 году, а затем на 7% в 2024 году, несмотря на резкий рост цен на золото. Эта аномалия отражает структурное отстранение от сектора, а не просто циклическую корректировку.

Влияние на пополнение запасов уже очевидно. По данным S&P Global, в 2023–2024 годах не было крупных открытий. С 2020 года было сделано всего шесть крупных открытий, которые внесли вклад в размере 27 миллионов унций в запасы и ресурсы. Кроме того, недавние открытия месторождений золота стали все более редкими и мелкими, со средним размером 4,4 млн унций в 2020–2024 годах по сравнению с 7,7 млн ​​унций в период с 2010 по 2019 год.

В общей сложности, открытия, сделанные с 2020 года, составляют лишь три месяца годового мирового производства, что подчеркивает серьезность продолжающегося кризиса в сфере разведки и угрозу, которую он представляет для будущего предложения на рынке.

Какое влияние это оказывает на цену золота?

За последние двадцать лет цена золота демонстрирует отрицательную корреляцию с темпами новых открытий. Эта корреляция особенно выражена, с задержкой примерно в десять лет — время, необходимое для того, чтобы открытия постепенно превратились в фактическую добычу. Таким образом, отсутствие крупных открытий в последние годы помогает объяснить, по крайней мере частично, значительный рост цен, наблюдаемый в последнее время.

Учитывая дефицит новых месторождений, горнодобывающие компании отдают приоритет расширению существующих участков. В 2024 году так называемая разведка на уже действующих месторождениях — проводимая вокруг уже работающих рудников — составляла 80% расходов на разведку. Этот выбор отражает растущие трудности в освоении новых территорий, а не просто финансовую целесообразность.

Стоимость разведки на унцию золота подтверждает это. Она выросла с примерно $100 долларов в 2010-х годах до примерно $1.000–$3.000 долларов сегодня. Даже когда месторождение обнаружено, только 10% из них содержат достаточно золота, чтобы оправдать ввод месторождения в эксплуатацию. К этому добавляются все более длительные задержки в получении разрешений и проекты, которые часто расположены в географически изолированных районах.

Соединенные Штаты и Канада, которые исторически были в авангарде разведки золота, наблюдают снижение своей способности открывать новые месторождения. Возобновление разведки в других регионах теоретически могло бы компенсировать этот спад. В этом контексте часто упоминается Китай, но, несмотря на уже значительное внутреннее производство, он остается чистым импортером золота, что ограничивает возможности такого сценария.

Рентабельность горнодобывающих компаний растет

В настоящее время действующие рудники пользуются значительно более благоприятной экономической ситуацией, чем несколько лет назад. В 2022 году значительное число горнодобывающих компаний испытывали трудности из-за слишком низких цен на золото, не покрывавших их затраты. С тех пор резкий рост цен восстановил значительную финансовую гибкость во всей отрасли.

По данным S&P Global, ожидается, что маржа будет расти со среднегодовым темпом роста (CAGR) в 18,41% в США и 14,12% в Канаде. Однако эти прогнозы предполагают отсутствие нефтяного шока — предположение, которое сейчас подвергается проверке. Тем не менее, основные статьи затрат для горнодобывающих компаний — такие как рабочая сила, энергия и техническое обслуживание — структурно негибкие и их трудно сократить.

Кроме того, сложность добычи постоянно возрастает. Снижение содержания золота в разрабатываемых месторождениях и рост затрат на техническое обслуживание площадок оказывают давление на производительность. С 2015 года стремительный рост производственных затрат значительно замедлил расширение мирового производства.

Резкий рост цен, особенно с 2025 года, безусловно, может обеспечить достаточную маржу для возобновления геологоразведочных работ. Однако это краткосрочное улучшение прибыльности сталкивается с более глубоким структурным ограничением: отсутствием устойчивой геологоразведки, что создает риск сокращения предложения на рынке, который ежегодно поглощает почти 5000 тонн золота.

В конечном итоге, только компании с наиболее прибыльными активами и достаточными запасами смогут расти устойчиво. Хотя большинство игроков в настоящее время предпочитают органический рост за счет оптимизации или расширения существующих площадок, дефицит новых открытий может заставить их больше ориентироваться на внешний рост. Риск, конечно, заключается в том, что сектор консолидируется, не решив структурный дефицит запасов.

Крупнейшие горнодобывающие компании (Newmont, Barrick, Agnico Eagle) фактически уже в значительной степени приняли эту стратегию, поскольку приобретение выявленных запасов часто происходит быстрее и с меньшим риском, чем их обнаружение.

Перепродажи золота стабилизируются

Несмотря на резкий рост цен на золото в последние годы, объем переработанного золота оставался на удивление стабильным. В 2025 году на перепродажи пришлось 28% от общего объема предложения, или приблизительно 1400 тонн. Этот показатель ниже пикового значения, достигнутого в 2010 году, когда он превысил 1670 тонн.

Некоторые могли ожидать, что рост цен побудит владельцев золота массово распродавать свои запасы. Однако этого не произошло. Это нежелание продавать отражает лежащую в основе тенденцию: золотые запасы, как правило, хранятся в течение длительного времени или даже неограниченно долго. Металл практически систематически изымается с рынка, что сокращает предложение перерабатываемого металла, доступного на рынке.

В этом контексте перепродажи не могут служить буфером против устойчивого спроса. Поэтому структурный кризис в разведке и добыче золота будет иметь прямые и ощутимые последствия для доступности металла.

Золото: важнейший металл для технологий

В 2025 году на технологический спрос приходилось 6,5% мирового спроса на золото. Хотя эта доля может показаться скромной, она охватывает критически важные области применения. 84% золота, используемого в этом сегменте, предназначено для электроники.

Золото обязано этой роли своим исключительным физическим свойствам. Оно проводит электричество с замечательной эффективностью, не окисляется и остается стабильным в экстремальных условиях. Эти характеристики делают его незаменимым в самых чувствительных компонентах, таких как разъемы, микросхемы и прецизионные контакты. Таким образом, золото используется в смартфонах, компьютерах, спутниках, электромобилях и медицинском оборудовании.

Поэтому золото не ограничивается финансовым активом или простым средством сохранения стоимости. Это также стратегический материал, для которого в настоящее время нет заменителя, обладающего всеми необходимыми свойствами для технологического применения. Ожидаемый рост технологического сектора в ближайшие годы может, следовательно, породить новый спрос.

Заключение

Рынок золота переживает трансформацию, которая остается в значительной степени незамеченной. Резкое сокращение числа крупных открытий поднимает важный вопрос: смогут ли горнодобывающие компании обеспечить себе добычу золота в будущем?

Резкий рост цен, по-видимому, пока недостаточен для увеличения бюджетов на геологоразведку или стимулирования новых крупномасштабных проектов. Это объясняется несколькими факторами.

С одной стороны, непрерывный рост затрат и производственные трудности за последнее десятилетие снизили стимул к расширению геологоразведки. С другой стороны, растущая сложность оставшихся месторождений в сочетании с ужесточением регулирования и более высокими затратами на геологоразведку значительно замедлили темпы разведки.

В то время как рост цен улучшает маржу горнодобывающих компаний, нынешний энергетический кризис и инфляционное давление уже частично снижают ее. В этом контексте участники отрасли отдают приоритет расширению существующих площадок — стратегии органического роста, которая, тем не менее, демонстрирует свои ограничения в долгосрочной перспективе — в ущерб более рискованным и дорогостоящим проектам «с нуля».

Отсутствие крупных открытий с 2023 года в сочетании с уменьшением потенциала известных месторождений подтверждает постепенное сокращение разведочных работ по золоту. Это явление, вероятно, с определенной задержкой способствовало росту цен, наблюдаемому в последние годы.

Если эта тенденция сохранится, сама структура мирового предложения золота может быть подорвана, что поставит под сомнение баланс рынка, который ежегодно поглощает почти 5000 тонн этого металла.