Крах облигаций и коррекция золота

Крах облигаций происходит в тишине: убытки остаются скрытыми на балансах финансовых учреждений, которые теперь испытывают затруднения до срока погашения облигаций; они больше не могут продавать эти ценные бумаги на рынке, не понеся огромных убытков, которые поставят под угрозу их платежеспособность. Учреждения делают ставку на то, что они не столкнутся с проблемами ликвидности, которые могли бы вынудить их ликвидировать эти облигации, представляющие настоящие бомбы замедленного действия на их балансах.

Учреждения вынуждены занять выжидательную позицию, надеясь, что инфляция вернется к уровню, который считается приемлемым.

Они с нетерпением ждут радикального изменения в денежно-кредитной политике, которое, вероятно, уменьшит потенциальные потери, связанные с облигациями, массово приобретенными в эпоху низких ставок.

Эти учреждения включают в себя широкий спектр финансовых игроков, включая банки, страховые компании, пенсионные фонды и инвестиционные фонды широкого профиля.

Есть только один сценарий, при котором они могут выбраться из ловушки, в которую их загнал рост ставок: сценарий, при котором экономика замедлится настолько, что инфляция снизится.

Любой другой сценарий будет неблагоприятным. Если экономика не замедлится достаточно, центральные банки продолжат свою агрессивную политику повышения ставок. Если внезапное повышение ставок вызовет слишком серьезный экономический шок, это может спровоцировать кризис ликвидности, который затронет эти учреждения, и мы можем даже стать свидетелями кредитного события после того, что будет воспринято как ошибка денежно-кредитной политики.

Несмотря на исторический крах облигаций, перспектива мягкой посадки экономики держит учреждения в напряжении. Перед ФРС стоит обременительная задача по управлению этой посадкой, и уверенность экономических игроков превратилась в надежду.

Доверие к ФРС было хорошей инвестиционной стратегией на протяжении последних десяти лет. Теперь это гораздо более рискованная ставка.

Доверие работает, когда инвестиции являются потенциальными победителями.

Надежда — гораздо более сложная инвестиционная стратегия, когда инвестиции потенциально убыточные.

ФРС по-прежнему не готова к развороту, поскольку ситуация с занятостью лучше, чем ожидалось. Фактически, на этой неделе показатели создания рабочих мест снова выросли.

В статье, опубликованном Федеральным резервным банком Чикаго, Остан Д. Гулсби задается вопросом, может ли ФРС использовать неправильные инструменты для проведения своей денежно-кредитной политики.

Слишком сильная вера в неизбежность большого компромисса между инфляцией и безработицей сопряжена с серьезным риском краткосрочной политической ошибки.

Другими словами, сосредоточив внимание на безработице как на ключевом факторе в борьбе с инфляцией, ФРС совершает серьезную ошибку, которая может поставить под угрозу необходимую мягкую посадку.

Уровень занятости в США в период ужесточения денежно-кредитной политики становится неожиданностью для многих экономистов.

И хотя ФРС фокусируется на показателе занятости, рост ставок продолжает сеять хаос в экономике.

Но основной удар резкое повышение ставок наносит федеральному бюджету США.

Почти по трети долга США в течение следующих двенадцати месяцев наступит срок погашения, а срок погашения 52% ожидается в ближайшие тридцать шесть месяцев, а значит этот долг придется рефинансировать по более высоким ставкам.

Период, когда ФРС поддерживала ставки на искусственно низком уровне, позволял правительству брать на себя долговые обязательства по очень низкой стоимости. Обслуживание долга, то есть отношение годовой стоимости суммы заимствований к общей сумме долга, всегда ограничивалось довольно низким уровнем, около 1,5%. С тех пор как ФРС резко повысила ставки, мы перешли от периода, когда заимствования ничего не стоили правительству, к новой эпохе, когда размер долга становится проблематичным.

Стоимость обслуживания долга выросла вдвое с 1,5% до 3,0%. А по мере роста процентных ставок растут и затраты на обслуживание долга. Скоро он будет в три раза дороже, поскольку ставки вырастут.

С 2013 года сроки погашения государственных облигаций значительно сократились.

За несколько месяцев годовая стоимость долга США выросла с $1 триллиона долларов до $2 триллионов долларов, а сроки погашения сократились, что автоматически вынудило Казначейство занимать все больше, чтобы продолжать погашать свои долги.

В то же время государственный долг за последние недели резко увеличился. За 15 дней долг США вырос на беспрецедентные $444 миллиарда долларов.

До сих пор устойчивый рост ставок в США в основном объяснялся перспективой дальнейшего повышения ставок ФРС.

Однако с тех пор, как ФРС объявила о паузе в повышении ставок, мы стали свидетелями беспрецедентной ситуации: долгосрочные ставки продолжают расти, несмотря на эту паузу. Во время предыдущих пауз ставки имели тенденцию к снижению, но на этот раз все наоборот. Дело в том, что Казначейству США придется выпустить еще больше долговых обязательств!

Рост ставок сейчас стимулируется токсичной комбинацией: увеличением долга в сочетании с ростом стоимости заимствований.

В то время как Федеральная резервная система сосредоточена на проблеме безработицы, на этой неделе темпы повышения ставок возобновились.

Такая ситуация создает напряженность во многих сегментах рынка. Например, XLU ETF, который оценивает эффективность коммунальных услуг (газ, электричество, вода), переживает спад, сравнимый с тем, который наблюдался во время кризиса Covid-19.

Золото также переживает коррекцию, напоминающую то, что произошло в 2008 году, незадолго до краха Lehman Brothers, когда скрытый кредитный кризис начал влиять на все ликвидные активы. В то время цена золота резко упала на 30% из-за маржинальных требований. Однако к концу коррекции желтый металл совершил эффектное возвращение, подорожав вдвое за несколько недель.

Если история повторится, весьма вероятно, что текущая коррекция золота привлечет множество покупателей!