«Король облигаций» Джеффри Гундлах о золоте

Почему король облигаций смотрит на золото?

Джеффри Гундлах основал DoubleLine Capital в 2009 году. С тех пор он формирует один из наиболее тщательно отслеживаемых макроэкономических прогнозов в области институциональных финансов. Его фокус на золоте — не просто реакция на краткосрочные колебания цен, он отражает убежденность в том, что финансовая архитектура, лежащая в основе традиционных портфелей, дает трещину.

Гундлах описывает золото как «реальный класс активов». По его словам, теперь драгметаллом интересуются не «выживальщики» или «безумные спекулянты». Люди вкладывают в золото «реальные деньги, потому что оно представляет реальную ценность», — сказал он, и золото подтвердило это, став самым прибыльным активом за последние 12 месяцев, согласно Fortune. Со стороны человека, который заработал свою репутацию на облигациях, это важное наблюдение.

Золото превратилось из второстепенной инвестиции в стратегическую необходимость — в мире, где США приходится справляться с гигантским долгом, реальные процентные ставки находятся под структурным давлением, а центральные банки пересматривают состав своих резервов.

Что представляет собой диверсифицированный портфель Гундлаха?

Рекомендуемый Гундлахом портфель — это сознательный отход от модели 60/40. Эта модель, по его словам, была разработана для условий низких процентных ставок, управляемого долга и сдерживания инфляции. Того мира больше нет.

В январе 2026 года он предложил структуру, состоящую из 30% неамериканских акций, 20% реальных активов, 30% высококачественных облигаций и 20% наличных денег. К марту 2026 года он пересмотрел долю реальных активов до 15% (10% в золоте и 5% в сырьевой корзине, такой как Bloomberg Commodity Index). К маю 2026 года он снова увеличил эту долю до 20% в интервью Bloomberg.

Такой подход работает во всех режимах. Портфель, включающий реальные активы, акции, фиксированный доход и наличные деньги, создан, чтобы работать без необходимости подстраиваться под рыночный тайминг. В инфляцию преуспевают сырьевые товары и золото. В дефляцию — облигации и наличные. Стагнация поддерживает золото как актив-убежище. Ни один из сценариев не может привести к полному краху портфеля.

Гундлах ограничивает долю акций 40%, а фиксированный доход — 25%. Рыночные оценки «невероятно высоки», считает инвестор. Вкладывать 100% портфеля в бумажные активы — это асимметричный риск, который большинство инвесторов не учитывает.

Какие три макроэкономических фактора влияют на золото, по мнению Гундлаха?

Долговая ловушка США

Федеральный долг США неустойчив. Его обслуживание по текущим процентным ставкам оказывает чрезвычайное давление на Казначейство. Денежная масса М2 достигла $22,69 трлн долларов в марте 2026 года, в то время как доходность 10-летних казначейских облигаций составила 4,36%. Расчеты для Вашингтона по рефинансированию неутешительны.

Когда правительства не могут честно обслуживать долг, они монетизируют его. Они печатают деньги, чтобы покрыть обязательства. Именно в таких условиях золото обычно преуспевает. Для Гундлаха снижение курса национальной валюты является не гипотетическим, а практическим предположением. Золото — не спекуляция в таких условиях. Это обязательное хеджирование.

Разворот доллара США

Одним из макроэкономических факторов служит структурное ослабление доллара. Его статус резервной валюты ослабевает по мере того, как геополитическая фрагментация ускоряет глобальную дедолларизацию. Поскольку цены на золото устанавливаются в долларах, ослабление доллара является прямым фактором, способствующим росту драгметалла.

Инфляция в США достигла 3,8% в апреле 2026 года — самого высокого показателя с мая 2023. Федеральной резервной системе приходится выбирать между борьбой с инфляцией и поддержанием экономического роста. Долгосрочные процентные ставки практически не изменились, несмотря на предыдущие сокращения. По мнению Гундлаха, это является подтверждением того, что ФРС не может прийти на помощь доллару, и золото от этого выигрывает.

Спрос центробанков на золото

Действия центробанков говорят сами за себя. В 2025 году их закупки золота составили 863 тонны. Значение ниже рекордного годового показателя в 1.000 с лишним тонн 2022-2024 годов, но все равно почти вдвое выше среднего годового показателя 2010-2021 в 473 тонны. Согласно опросу центробанков, проведенных Всемирным советом по золоту в 2025 году, 95% респондентов ожидали, что официальные мировые запасы золота увеличатся в течение следующих 12 месяцев. Рекордные 43% заявили о планах расширить свои собственные запасы.

Речь идет о решениях по управлению резервами на несколько десятилетий вперед. Когда суверенные институты действуют в таком масштабе и последовательно, они делают не самое лестное заявление о системе фиатных валют.

Что предпочитает Гундлах — золото или серебро?

Золото является основным предметом внимания Гундлаха. Он называет его «настоящим денежным активом» — средством сбережения с тысячелетней историей, которое ни одно правительство не может напечатать или обесценить. Золото — это основа доли портфеля в реальных активах. Все остальное второстепенно.

Серебро является одновременно и денежным активом, и промышленным материалом, что заставляет его вести себя по-разному в периоды бычьего рынка. На ранних стадиях серебро обычно отстает от золота. Как только тренд набирает обороты, серебро, как правило, резко ускоряется, предлагая больший потенциал роста при более высокой волатильности. Серебро — дополнение, а не замена.

Заключение

Аргументы в пользу золота прямо сейчас основаны не на одном катализаторе. Они основаны на четырех факторах, которые только набирают обороты: инфляция выше целевого показателя ФРС в 2%, ослабление доллара, неустойчивый федеральный долг и исторический спрос на золото со стороны центробанков.

J.P. Morgan прогнозирует, что ежеквартальный спрос инвесторов и центробанков составит в среднем 585 тонн в 2026 году, а цены потенциально поднимутся до $5.000 долларов к четвертому кварталу. В 2025 году общий глобальный спрос на золото впервые в истории составил более 5.000 тонн и составил рекордные $555 млрд долларов, согласно Всемирному совету по золоту.

Когда крупный инвестор в облигации увеличивает долю реальных активов в портфеле до 20% и называет золото важным товаром, к этому стоит отнестись серьезно. Вопрос не в том, стоит ли действовать, а в том, когда. И ждать, пока кризис станет очевидным, не стоит.