Кевин Уорш: кто это и как его назначение на пост в ФРС повлияет на золото?

Кто такой Кевин Уорш (и кем он не является)

Кевин Уорш не сторонник популизма и не приедет в Вашингтон со спичками и канистрой бензина. Он бывший глава ФРС, назначенный Джорджем У. Бушем всего в 35 лет – самый молодой глава ФРС в современной истории. В период финансового кризиса 2008 года Уорш выступал основным связующим звеном ФРС с финансовой отраслью и представлял США на встречах G20 по кризисным ситуациям. Он понимает, как работает это учреждение, потому что помогал руководить им в самый напряженный момент.

Его институциональная инсайдерская точка зрения — важный фактор.

Не менее важно и то, что Уорш годами критиковал денежно-кредитную политику после 2008 года, – не сами меры реагирования на чрезвычайные ситуации, а то, как антикризисные инструменты незаметно превратились в политику по умолчанию. Количественное смягчение, увеличение баланса и посыл «чего бы это ни стоило» перестали быть средствами борьбы с кризисом и стали частью централизованного планирования.

Это сочетание — позиция инсайдера и посткризисный скептицизм — как раз и является причиной, почему рынки не запаниковали, услышав новости. Реакция, которую мы наблюдали, больше похожа на облегчение, чем на страх.

Потенциальное назначение Уорша — предпосылка дисциплины, а не разрушения.

Почему идет переоценка активов в связи с выдвижением кандидатуры Уорша

Есть три причины, по которым выбор Уорша был встречен спокойно.

Во-первых, доверие как к инсайдеру. Уорш знает, что к чему. Это снижает риск непредвиденных политических ситуаций в переходный период — то, о чем рынки всегда беспокоятся.

Во-вторых, независимость. В отличие от некоторых имен, мелькавших в последние месяцы, Уорш не рассматривается как доверенное лицо Белого дома. Это признали даже критики президента Трампа. Это важно, потому что проблема ФРС не в том, что ей не хватает независимости, а в том, что она растратила доверие, переборщив со стимулирующими мерами, проигнорировав инфляцию и, наконец, намудрив в попытке поправить положение дел. Делая вид, что ничего этого не произошло.

Возможно, Уорш — кандидат, который сможет руководить ФРС без указаний Белого дома. Это важно для доверия к ФРС и позиции доллара.

В-третьих, Уорш — приверженец настоящих реформ, а не театральных постановок. Он открыто говорил о «смене монетарного режима». Агентство Reuters, в частности, подробно освещало этот вопрос. Аргумент Уорша прост.

После 2008 года инвесторы поняли, что при любом колебании цен ФРС вмешается. Больше количественного смягчения, больше покупок активов, больше полуночных заседаний легендарной «Команды по защите от обвала».

Финансовые рынки ждали спасения. Помните фразу «подход Гринспена»?

Очевидно, что это привело к росту цен на активы, лишило вкладчиков доходности по сбережениям и неизбежно привело к инфляции. В конечном счете, «подход Гринспена» загнал ФРС в угол, оставив ей меньше инструментов для реагирования в чрезвычайных ситуациях.

Это реальная проблема.

Подход Уорша заключается не в том, чтобы «никогда не вмешиваться для поддержания экономики». Его подход — «не всегда вмешиваться». При необходимости, по его словам, ФРС должна принимать меры, а затем останавливаться. Он из тех, кто понимает, что в случае нужды нужно воспользоваться огнетушителем, а затем вернуть его на место.

Это разумная денежно-кредитная политика, которая успокоит расшатанные нервы.

Реальные риски впереди

Это не значит, что нет никаких рисков.

Рынки будут испытывать независимость Уорша, особенно с учетом того, что Джером Пауэлл останется в кресле до мая. Члены FOMC делятся противоречивыми мнениями каждую неделю. Уоллер и Миран говорят о грядущем снижении ставок; Боумен и Шмид говорят, что ставки должны вырасти. И, конечно, инвесторы слишком остро реагируют на каждое выступление.

Последнее, что нам нужно, — это чтобы Пауэлл и Уорш конкурировали до истечения срока полномочий Пауэлла в мае.

Затем начнется процесс выдвижения кандидатур. Разногласия в Сенате и продолжающаяся юридическая шумиха вокруг Пауэлла и Кука могут затянуть процесс и продлить неопределенность.

Но вот ключевой момент: эти риски исходят не от самого Уорша. Они исходят от рынков, которые пытаются предугадать изменения в политике.

Важный день для золота и серебра

Я работаю в отрасли уже долгое время и не могу припомнить более хаотичного дня для цен на золото и серебро. Но это не вердикт для долгосрочной роли золота как актива.

Мы не наблюдали резкого разворота доллара или внезапного перехода к рисковым активам. Все дело в позиционировании. В день распродажи вывели огромное количество быстрых денег и закрыли много позиций с кредитным плечом. (Кстати, это происходит после каждого исторического скачка на всех рынках).

Когда золото, серебро, платина, медь, долговые обязательства США и биткойн падают в один и тот же день? Это не суждение. Это сброс рисков.

Вот что, по моему мнению, произошло: выдвижение кандидатуры Уорша дала рынкам временный повод зафиксировать прибыль. Мимолетное ощущение, что дисциплину когда-нибудь вернут.

Инвесторы закладывают в цены ослабление паники по поводу инфляции сегодня. Нужно учесть, что:

• Траектория долга не изменилась.
• Бюджетная статистика выглядит так же.
• Ожидания относительно снижения процентных ставок сохраняются.

Даже выдвижение Уорша на пост председателя ФРС не может свести на нет структурный долг, приоритет бюджетно-налоговой политики или политическое давление на процентные ставки.

Если золото является средством сбережения, почему его цена может резко измениться за день?

Мне кажется странным, что никто не задает этот вопрос, когда золото растет. Но когда золото резко падает в рамках одного дня, все внезапно становятся скептиками.

Вот что я им скажу: ценность средства сбережения оценивается десятилетиями, а не по пятницам.

Золото — это резервный актив. Резервные активы корректируются после резких скачков. Затем они восстанавливаются, как только игроки разбираются с кредитным плечом, и во главу угла возвращается динамика спроса и предложения.

Если бы волатильность лишала актив возможности сохранять ценность:

• Предприятия не попали бы в эту категорию (их оценивают по квартальной прибыли).
• Государственный долг тоже — просто посмотрите, через что прошла Япония за последние пару недель!
• Как и недвижимость – помните 2008 год? Да и нынешний крах рынка коммерческой недвижимости.
• Даже наличные деньги не соответствовали бы требованиям (инфляция).

Если смотреть с долгосрочной точки зрения, нужно понять — это тенденция к отказу от актива или же корректировка. На мой взгляд, это похоже на корректировку.

Напряжение на физических рынках драгоценных металлов никуда не делось. Об этом говорит разрыв в оффшорных ценах (цены на металлы в Гонконге и Мумбаи по-прежнему значительно выше).

Это значит, что спрос не исчез – исчез леверидж, как описывает Reuters. По оценке Ники Шилс из MKS PAMP, в худшем сценарии золото упадет до $4.600 долларов, серебро — до $80 долларов, а платина — до $2.000 долларов. (Честно говоря, я шокирован тем, что это «худший сценарий»).

В целом, это классическое поведение в конце цикла: быстрый рост, толпа на рынке, резкий откат и временное игнорирование фундаментальных показателей.

Это не конец истории. Это середина.

Выдвижение Уорша на пост в ФРС золоту на руку?

Выдвижение кандидатуры Уорша говорит о том, что Белый дом хочет реформ, а не хаоса. Рынки осторожно оптимистичны – и это уместно! Хочется надеяться, что Уорш справится с работой лучше, чем Пауэлл.

Драгоценные металлы говорят о том, что объем левериджа опередил сам себя. Но это не значит, что долгосрочные факторы в пользу диверсификации с помощью золота и серебра исчезли в одночасье.

Очень важно помнить следующее: цена — это не цель. Цена — это сколько, что вы платите, а ценность — то, что получаете. И трейдеры всегда движутся быстрее фундаментальных показателей.

США сейчас балансирует. Если доверие к денежно-кредитной политике вернется, волатильность снизится. Нация сможет начать думать о потенциале роста. Но если политика вернется в денежно-кредитную сферу, волатильность быстро возрастет. Итог таков: аргументы в пользу диверсификации с помощью физических драгоценных металлов не изменились. Ни капельки. Цены колеблются каждый день (мой коллега Филлип Патрик даже говорит, что следует игнорировать спот цены). Иногда это хорошая идея.