Каждый месяц публикуются два показателя инфляции, но ФРС интересует только один

Различие между этими терминами не является тривиальным академическим вопросом. Это линза, через которую ФРС анализирует экономику. Поскольку этот анализ определяет процентные ставки, а решения по ставкам влияют на реальную доходность, доллар и, в конечном итоге, на цену золота и серебра, понимание того, что именно измеряет ФРС, является основополагающим знанием для любого инвестора, ориентирующегося на разумные финансы.

Что такое общая инфляция?

Общая инфляция — это наиболее широкий показатель изменения цен в экономике. Когда Бюро статистики труда публикует ежемесячный индекс потребительских цен (ИПЦ), основной показатель — это общая инфляция. Он отражает среднее изменение цен по всем категориям потребительских расходов: продукты питания, бензин, аренда жилья, здравоохранение, авиабилеты, питание в ресторанах и одежда.

Общая инфляция включает в себя энергоносители и продукты питания. Цены на эти две категории могут резко колебаться от месяца к месяцу в зависимости от цен на нефть, погодных явлений или перебоев в поставках. В результате общая инфляция является более волатильным показателем.

Это также показатель, который наиболее точно отражает реальные расходы семей. В июле 2026 года общий индекс потребительских цен в США вырос на 3,4% в годовом исчислении и на 0,1% в месячном исчислении.

Общий индекс потребительских цен полезен по одной конкретной причине: он показывает, что происходит с покупательной способностью вашей заработной платы. Когда общая инфляция составляет 3,4%, а заработная плата растет на 3,2%, номинальная заработная плата теряет примерно 0,2 процентных пункта в год в реальной покупательной способности.

Что такое базовая инфляция?

Базовая инфляция исключает из расчета цены на продукты питания и энергоносители. Затем она отслеживает оставшуюся корзину товаров и услуг. Логика такова: цены на продукты питания и энергоносители колеблются по причинам, в значительной степени не зависящим от ФРС. Ураган нарушает добычу нефти. Засуха сокращает урожай зерна. Геополитический конфликт прекращает поставки топлива. Исключение этих категорий позволяет выявить лежащую в основе структурную тенденцию цен, свободную от краткосрочных колебаний цен на сырьевые товары.

Концепция базовой инфляции была впервые разработана экономистом Робертом Дж. Гордоном в 1975 году. Сегодня Бюро статистики труда публикует базовый индекс потребительских цен наряду с основным индексом потребительских цен в каждом ежемесячном отчете. В июле 2026 года базовый ИПЦ вырос на 2,5% в годовом исчислении и на 0,2% в месячном. Этот показатель почти на целый процентный пункт ниже основного показателя.

На протяжении большей части современной экономической истории этот разрыв между основным и базовым индексом был сигналом, за которым следили экономисты. Широкий разрыв обычно указывает на временное ценовое давление, вызванное сырьевыми товарами. Узкий разрыв предполагает более устойчивую, структурную инфляцию в экономике в целом.

Какой показатель инфляции на самом деле использует ФРС?

Вот здесь большинство финансовых обзоров становятся неточными. Официальный целевой показатель инфляции ФРС в 2% устанавливается с использованием базового индекса потребительских расходов (PCE). PCE расшифровывается как Personal Consumption Expenditures (личные потребительские расходы), индекс цен, публикуемый Бюро экономического анализа.

Примечательно, что это не индекс потребительских цен, публикуемый Бюро статистики труда. Однако, когда представители ФРС оценивают базовую тенденцию и принимают решения по ставкам в режиме реального времени, они в значительной степени опираются на базовый индекс PCE.

PCE отличается от ИПЦ несколькими важными способами. Он использует методологию цепного взвешивания, которая автоматически корректируется по мере того, как потребители заменяют один продукт другим при росте цен. Это позволяет избежать систематического завышения инфляции, которое может происходить с индексами с фиксированной корзиной.

PCE также включает расходы на здравоохранение, оплачиваемые от имени потребителей работодателями и государственными программами. В результате обеспечивается более широкий охват фактических экономических расходов. Исторически сложилось так, что PCE несколько ниже ИПЦ, хотя в начале 2026 года эта зависимость изменилась.

В июне 2026 года базовый PCE составил 3,3% в годовом исчислении, а общий PCE — 3,7%. Официальная цель ФРС составляет 2% в пересчете на общий PCE. Даже самый чистый, базовый сигнал, за которым ФРС следит наиболее внимательно, в середине 2026 года превышал целевой показатель на 130 базисных пунктов.

Почему разница между базовыми и общими показателями инфляции важна для инвесторов в золото?

Механизм, связывающий эти показатели инфляции с золотом, — это реальная доходность. Реальная доходность — это номинальная процентная ставка за вычетом инфляционных ожиданий. Когда реальная доходность падает, альтернативные издержки владения золотом снижаются вместе с ней.

Золото не приносит процентов. Поэтому, когда реальная доходность снижается, золото становится более привлекательным по сравнению с облигациями и наличными деньгами. Исторически сложилось так, что взаимосвязь между реальной доходностью и золотом является доминирующим фактором ценообразования в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Вот важный вывод: ФРС устанавливает процентную политику не на основе того, сколько вы платите на заправке или в продуктовом магазине. Она устанавливает политику на основе базовых показателей потребительских расходов. Поэтому, когда цены на энергоносители резко растут, а общая инфляция резко увеличивается, ФРС может сохранить ставки на прежнем уровне или даже снизить их, при условии, что базовые показатели PCE остаются низкими.

Такая реакция политики может привести к отрицательной реальной доходности в тот же момент, когда общая инфляция бьет по семейным бюджетам. Рост основных процентных ставок, сдержанные базовые показатели и реакция ФРС на базовый сигнал в совокупности создают именно ту среду, в которой ускоряется снижение покупательной способности вкладчиков, хранящих наличные деньги.

Роль золота в этой среде проста. Его цена определяется валютой, которая обесценивается. Следовательно, его номинальная стоимость растет, когда реальная доходность от хранения этой валюты падает. Для этого механизма не требуется резкого скачка цен или драматического рыночного события. Требуется лишь, чтобы реальная доходность оставалась подавленной достаточно долго, чтобы вкладчики поняли, что наличные деньги и краткосрочные облигации не успевают за ростом цен.