Каковы могут быть сценарии французского долгового кризиса?

Конечно, долговой кризис не является неизбежным, но вероятность его возникновения опасно возрастает. Стоит рассмотреть различные сценарии, чтобы лучше подготовиться к ним на случай необходимости. Представим, что процентные ставки по французскому долгу резко взлетают, рефинансирование становится все более сложной задачей, а инвесторы отворачиваются от этих бумаг: что тогда произойдет?

Исторически сложилось так, что если страна оказывается на грани дефолта и хочет избежать полного краха, она может обратиться к Международному валютному фонду (МВФ). МВФ предоставляет новые средства в обмен на жесткую программу бюджетной экономии и структурные реформы. Однако, поскольку Франция входит в еврозону, в процесс неизбежно вмешался бы и Европейский центральный банк (ЕЦБ). Именно так и происходило во время спасения Греции в 2010–2012 годах: эти две организации действовали сообща.

Впрочем, членство в еврозоне дает Франции своего рода рычаг давления — от слабого к сильному. Париж мог бы заявить ЕЦБ:

Помогите мне, ведь если я объявлю о банкротстве, рухнет вся еврозона.

Но Франции не стоит слишком увлекаться этой игрой, поскольку ЕЦБ может парировать:

Хорошо, я не буду покупать ваш долг. И уже через несколько месяцев вы не сможете в обычном режиме выплачивать зарплаты госслужащим, социальные пособия и пенсии.

Намечается ли план спасения? Это маловероятно, поскольку потребовались бы сотни миллиардов евро, которые пришлось бы предоставить Германии и странам с устойчивой экономикой. Масштабы здесь совершенно иные: государственный долг Греции составлял около 350 миллиардов евро, тогда как долг Франции превышает 3,5 триллиона евро — это в десять раз больше. В лучшем случае можно было бы рассчитывать на ограниченный кредит от МВФ.

Возможна ли реструктуризация долга — иными словами, частичный дефолт, — подобная той, что произошла в свое время с Грецией, когда частные банки были вынуждены согласиться на списание более 50% своих требований? В этом нет никакой уверенности. Греческий долг занимал относительно скромное место в балансах крупных европейских банков; с французским долгом ситуация совершенно иная. Его реструктуризация могла бы спровоцировать «эффект домино» и дестабилизировать всю банковскую систему Европы.

В таком случае потребовалось бы спасать французские банки и страховые компании, на балансах которых числятся значительные объемы государственных долговых обязательств (но за чей счет?), и, вероятно, ограничивать снятие средств со счетов на фоне неизбежной паники, которая охватила бы часть населения. Наконец, иностранные инвесторы — особенно те, кто находятся за пределами Европы и понесли бы убытки от такого списания, — могли бы отвернуться от французского долга или даже от активов, номинированных в евро, в более широком смысле. Это угроза, которой страны еврозоны стремились бы избежать любой ценой.

Ни масштабное спасение, ни реструктуризация: в такой ситуации корректировка, вероятно, пошла бы по двум направлениям. Внутреннему — через план жесткой экономии, беспрецедентный для Франции по своей суровости; и внешнему — с помощью «печатного станка» ЕЦБ, который выкупал бы часть французского долга, ставшего ненужным остальным участникам рынка. Эти меры, безусловно, применялись бы одновременно.

Речь не шла бы о простой монетизации долга, позволяющей правительству продолжать тратить средства без каких-либо последствий: Германия и другие европейские страны, уставшие от бюджетной недисциплинированности Франции, оказали бы давление на ЕЦБ, требуя взамен существенных уступок.

Речь шла бы уже не об индексации пенсий, а, возможно, об их сокращении на 20–30 процентов; вероятно, аналогичные меры затронули бы зарплаты госслужащих и некоторые социальные выплаты, а все это дополнилось бы резким повышением НДС и других налогов и сборов.

Мог бы рассматриваться и вариант изъятия части сбережений — возможно, под видом «принудительного займа»; это стало бы «новшеством» по сравнению с греческим сценарием, поскольку правительству потребовались бы срочные вливания свежих средств. Власти, несомненно, пообещали бы «компенсировать потери, как только ситуация улучшится», однако мало кто в это поверил бы.

Была бы также запущена масштабная программа приватизации. Сама по себе она не обязательно является чем-то плохим, но спешка привела бы к распродаже активов по бросовым ценам. Негативное влияние всех этих мер на экономику было бы огромным, и ВВП резко упал бы.

Короче говоря, ситуация оказалась бы даже хуже, чем в Греции, которая получила масштабную финансовую помощь — около 100 миллиардов евро (примерно треть от суммы ее долга), — но все равно столкнулась с обвалом ВВП. Для Франции это «лекарство» было бы особенно горьким. А финансово-экономический кризис немедленно перерос бы в серьезный политический кризис, исход которого было бы крайне трудно предсказать.