Как центральные банки решают, сколько золота держать

В опросе Всемирного совета по золоту о золотых резервах центральных банков за 2026 год приняли участие 76 центральных банков, что составляет 51% от общего числа респондентов. В результате рекордные 45% планируют увеличить свои золотые резервы в течение следующих двенадцати месяцев. Почти единодушные 89% ожидают, что глобальные золотые резервы центральных банков будут продолжать расти.

Основа этих решений та же, что и у каждого серьезного долгосрочного инвестора.

Каковы три цели, определяющие каждое решение по управлению резервами?

По данным Всемирного совета по золоту, «безопасность, ликвидность и доходность» золота являются тремя ключевыми инвестиционными целями для центральных банков.

Эта иерархия является преднамеренной и последовательной. Безопасность стоит на первом месте. Ликвидность следует за ней. Доходность занимает третье место.

Безопасность означает сохранение капитала. В частности, актив не должен быть невозвратным, не может быть конфискован иностранным правительством и не может быть обесценен решением контрагента. У золота нет контрагента. Ни один суверен не может напечатать его больше. Замораживание долларовых резервов России в 2022 году сделало это не просто теорией — оно превратило риск контрагента в политическую реальность для управляющих резервами во всем мире.

Ликвидность означает, что актив может быть конвертирован в наличные деньги в любое время, в больших масштабах, без влияния на рынок. Золото торгуется на внебиржевом рынке на глубоком глобальном рынке, центром которого является Лондон, 24 часа в сутки. Банк международных расчетов принимает его в качестве залога. Фактически, только самые развитые рынки суверенных облигаций могут сравниться с ним по институциональной ликвидности.

Доходность стоит на последнем месте — не потому, что она не важна, а потому, что управляющие резервами не занимаются погоней за доходностью. Их задача — защищать покупательную способность поколений. Примерно 60% рост цены золота в 2025 году является побочным последствием денежно-кредитной политики, а не целевым показателем эффективности.

То же самое относится и к его более чем двукратному росту с января 2024 года. Тем не менее, 37% опрошенных центральных банков теперь активно управляют своими золотыми резервами для «повышения доходности» — по сравнению с пассивной позицией. Еще 42% назвали своей целью «управление рисками», что значительно больше, чем 22% в 2025 году.

Как центральные банки определяют объемы покупки золота?

В ходе опроса 2026 года центральным банкам задавали вопрос о том, как они определяют объемы золота, необходимые для их резервов. Доминируют три метода — и их сочетание меняется.

59% оставляют решение на усмотрение совета директоров или руководителей центрального банка. Это директива сверху вниз: управляющий устанавливает стратегические параметры, и золото вписывается в них.

Между тем, 46% используют формальный анализ стратегического распределения активов (SAA). Это количественный процесс. Золото конкурирует с казначейскими облигациями, облигациями агентств и другими резервными активами по показателям доходности с поправкой на риск, корреляции и волатильности.

Однако 37% по-прежнему называют в качестве основной причины наличие золота в прошлом или его историческое положение.

Именно эти 37% заслуживают внимания. В 2021 году 58% центральных банков назвали наличие золота в прошлом причиной его отдельного хранения. Эта доля снижалась каждый год с тех пор.

Другая сторона этого сдвига поразительна. К 2025 году 64% назвали золото стратегическим активом. В 2026 году эта цифра выросла еще больше, до 75%. Внутренняя трактовка изменилась с «исторический артефакт, которым мы владеем» на «осознанный стратегический выбор, который мы сделали».

Актив, имеющий историческое значение, хранится пассивно. Стратегический актив, напротив, оценивается целенаправленно, регулярно пересматривается и активно управляется. Действительно, 37% центральных банков сейчас делают именно это со своими золотыми резервами — рассматривая их через ту же аналитическую призму, что и свои облигационные портфели.

Почему центральные банки держат золото?

В ходе опроса 76 управляющих резервами попросили оценить причины владения золотом. Примечательно, что одни и те же три ответа возглавляют список уже несколько лет подряд.

90% считают устойчивость золота в периоды рыночной нестабильности очень или в некоторой степени важной — это рекордный показатель. 84% указывают на его роль как долгосрочного средства сохранения стоимости и защиты от инфляции. 83% указывают на диверсификацию портфеля.

Это не абстрактные утверждения — это результат институциональной проверки. Корреляция золота с акциями и облигациями низка в нормальных условиях. Однако в периоды стресса эта корреляция часто меняется на противоположную — золото движется, когда все остальное складывается удачно.

Геополитический риск также становится основным фактором, особенно среди центральных банков развивающихся стран и стран с переходной экономикой. 85% респондентов из стран с переходной экономикой назвали золото средством защиты от геополитического риска, по сравнению с 56% центральных банков развитых стран.

Кроме того, респонденты из стран с развивающейся экономикой примерно на 40% чаще указывают геополитическую нестабильность как одну из главных проблем управления резервами (95% против 67%).

Это расхождение проявляется в поведении. В частности, 53% центральных банков стран с развивающейся экономикой ожидают увеличения собственных золотых резервов в следующем году. Этот сдвиг в распределении золота центральными банками является движущей силой того, что центральные банки в среднем покупали 1000 тонн золота в год в течение последних четырех лет — вдвое больше, чем 500 тонн за предыдущее десятилетие.

Какой процент резервов центральные банки хранят в золоте?

В настоящее время золото составляет 27% мировых официальных резервов — впервые с середины 1990-х годов оно превысило долю казначейских облигаций США в 22%. Кроме того, по состоянию на 3 квартал 2025 года МВФ оценивает золото в 26% от общего объема заявленных резервов (валюта и золото вместе взятые).

Частично этот сдвиг обусловлен оценкой. Цена золота выросла примерно на 60% в 2025 году, что механически увеличило его долю в резервах. Между тем, падение доллара отражает как преднамеренную диверсификацию, так и сокращение объема активов — хотя активы, номинированные в долларах, по-прежнему составляют 42% от общего объема мировых резервов.

Что касается перспектив, 84% респондентов опроса ожидают, что доля золота в резервах увеличится через пять лет. Аналогично, 74% ожидают, что доля доллара снизится.

Опрос также показывает, как центральные банки планируют оплачивать новые покупки. 50% будут использовать внутренние программы в местной валюте. 38% планируют продать существующие резервные активы, а 32% будут использовать вновь накопленные резервы.

Внутренние программы в местной валюте заслуживают внимания. Центральный банк, покупающий золото у отечественных золотодобывающих компаний в своей валюте, приобретает недолларовый актив, не касаясь долларов — полностью обходя систему расчетов в долларах. Таким образом, решение центрального банка о распределении золота также становится решением о составе резервов.

Как центральные банки покупают и хранят золото?

62% респондентов опроса предпочитают для покупок слитки London Good Delivery — стандартизированные слитки LBMA весом 400 тройских унций. Большинство транзакций осуществляется через глобальный внебиржевой рынок, центром которого является Лондон.

Кроме того, 76% центральных банков управляют золотом отдельно от других резервных активов, рассматривая его как отдельный стратегический класс — прямое отражение того, как распределение золота центральными банками эволюционировало от пассивного хранения к активному управлению портфелем.

Что касается хранения, то Банк Англии является самым популярным местом хранения — 57%. За ним следуют внутренние хранилища — 49%. Далее идет Банк международных расчетов — 16%, затем Федеральный резервный банк Нью-Йорка — 14%. Напротив, доля Швейцарского национального банка резко снизилась — с 12% в 2025 году до 6% в 2026 году.

Тенденция диверсификации в сфере хранения ускоряется. В 2025 году лишь 2% центральных банков диверсифицировали свои зарубежные хранилища. Однако к 2026 году это сделали 10%, а еще 9% планируют сделать это в течение следующих двенадцати месяцев. Тот же принцип, лежащий в основе диверсификации резервов — не концентрировать все в одной системе — теперь применяется и к хранилищам.

Что это значит для индивидуальных инвесторов?

Концепция «безопасность-ликвидность-доходность» не требует триллионного баланса. Она применима в любом масштабе.

55-летнему инвестору, защищающему свои сбережения за два десятилетия, не нужно использовать формальную модель SAA (Sea of ​​Accountability Alliance). Логика та же. Вам нужны активы, которые не обречены на провал, активы, к которым вы можете получить доступ, не будучи вынужденным продавать их в неподходящее время, и активы, которые сохраняют покупательную способность на протяжении десятилетий.

76 управляющих резервами — организаций с сотнями экономистов и мандатами, измеряемыми поколениями, — провели этот анализ в этом году в растущем количестве и пришли к тому же выводу. Это не мнение. Это тщательная проверка, проведенная в масштабе, которого большинство инвесторов никогда не достигнут, и указывающая в одном направлении.

Самый важный показатель в опросе этого года — это не 89%, которые ожидают дальнейшего роста золотых резервов. Скорее, это 75%, которые теперь называют свои инвестиции в золото центрального банка стратегическим выбором, а не пережитком прошлого.

Когда учреждения, лучше всего подготовленные к анализу резервных активов, перестают рассматривать золото как нечто, что они просто унаследовали, и начинают рассматривать его как нечто, что они сознательно выбрали, это сигнал, к которому стоит отнестись серьезно.