Как работает рынок золота: потоки металла между Востоком и Западом

Большинство инвесторов думают, что понимают золото. Они знают, что золото растет, когда доллар слабеет. Знают, что сильное влияние оказывает Федеральная резервная система. Китай покупает много золота — это всем известно. Чего большинство инвесторов не знают — как этот рынок устроен.

Исследователь Ян Ньювенхейс потратил годы на изучение скрытой архитектуры мирового рынка золота. Его работа была опубликована в 2020 году и обновлена в 2022 году. Его исследование показало нечто простое и в то же время поразительное: в течение примерно 90 лет золото перемещалось между западной финансовой системой и физическими владельцами на Востоке. Понимание этого может очень пригодиться инвестору.

Вот как это работает.

Почему золото движется не как остальные сырьевые товары?

Цена на золото устанавливается иначе, нежели на медь, пшеницу или нефть. На цены большинства сырьевых товаров сильно влияет годовое производство. Когда предложение сокращается, цены растут. Когда спрос падает, цены падают. Математика относительно проста.

Золото работает по совершенно другой логике. На поверхности земли находится примерно 208.000 тонн золота. Ежегодный прирост добычи составляет примерно 3.500 тонн. Таким образом, отношение запасов золота к потоку составляет около 60. Общий объем существующих запасов в 60 раз превышает годовой объем добычи. В результате добыча практически не влияет на общую картину предложения.

Таким образом, реальный фактор для цен — не объем добываемого золота каждый год. Важно, кто уже владеет металлом, кто готов его продать и по какой цене крупнейшие финансовые центры мира готовы проводить такие сделки.

Другими словами, золото ведет себя скорее как валюта, чем сырьевой товар. Оно перемещается в рамках глобальной финансовой системы. Именно эти потоки влияют на цену.

Как Запад устанавливает цену на золото?

В западной финансовой системе золото напрямую конкурирует с бумажными активами. В частности, оно конкурирует с реальной доходностью — доходностью государственных облигаций с поправкой на инфляцию. Когда реальная доходность низкая или падает, держать золото относительно дешево. Инвесторы приходят на рынок драгметалла. Когда реальная доходность высока или растет, владеть недоходным активом становится менее выгодно. Инвесторы уходят.

Эта взаимосвязь была удивительно устойчивой на протяжении почти двух десятилетий.

По данным RBC Wealth Management, статистическая корреляция между золотом и доходностью 10-летних TIPS с 2005 по 2021 год составляла примерно 84%. Реальная доходность растет, золото падает. Реальная доходность падает, золото растет.

Западный механизм работает в основном за счет институциональных денег. Хедж-фонды, ETF, пенсионные фонды и банки-маркетмейкеры перемещают большие объемы бумажного золота и физического металла в ответ на сигналы доходности. Большая часть этих сделок проходит в Лондоне.

Швейцария выступает в качестве посредника между форматами рынков. Стандартом Лондонской ассоциации по торговле золотом для институциональных сделок является слиток весом 400 тройских унций. Однако для нью-йоркской биржи COMEX требуются слитки весом 1 килограмм или 100 унций. Швейцарские аффинажные заводы давно служат промежуточным пунктом между двумя системами. Когда золото перемещается между Лондоном и Нью-Йорком, оно, как правило, проходит через Швейцарию для того, чтобы принять отвечающий правилам вид.

Эти три составляющие — лондонское ценообразование, переработка в Швейцарии, поставки на COMEX — являются основой западного рынка золота.

Почему спрос на золото на Востоке растет, когда цены падают?

Восток смотрит на золото с совершенно иной культурной и финансовой точки зрения.

В Китае, Индии, Таиланде, на Ближнем Востоке и в значительной части Юго-Восточной Азии золото не является частью портфеля ценных бумаг. Это сбережения, наследство и деньги на случай непредвиденных обстоятельств. Это средства на свадьбу и благосостояние, передаваемое из поколения в поколение и хранящиеся вне банковской системы. Покупатели на Востоке, как правило, терпеливы, чувствительны к ценам и предпочитают физический металл. Они не гонятся за повышением цен, как это делают западные институциональные инвесторы.

Напротив, спрос на Востоке обратно пропорционален цене.

Когда цены на золото резко растут, физический спрос на Востоке, как правило, снижается. Покупатели отступают. На некоторых рынках владельцы обналичивают свой металл, пользуясь повышением цен. Когда золото падает, покупатели на Востоке возвращаются. Они спокойно накапливают физический металл темпами, которые считают комфортными.

Золотой район Бангкока Яоварат — один из самых ярких примеров такого поведения. Точки, торгующие золотом, — это не просто ювелирные магазины. Они представляют собой миниатюрные ликвидные балансы для благосостояния домохозяйств. Когда цены на золото растут, люди выстраиваются в очередь, чтобы продать его. Когда цены падают, люди выстраиваются в очередь, чтобы купить.

Это механизм, который превращает спрос на Востоке в рыночный балласт. Запад — это двигатель. Институциональные деньги, которые определяют направление. Восток обеспечивает поддержку. Физические покупатели здесь, рассчитывающие на долгосрочную перспективу, поглощают высвобожденное предложение и со временем стабилизируют рынок.