Как поведет себя золото в 2025 году?

Этот прогноз примечателен в нескольких отношениях. С одной стороны, очень немногие банки ожидали такого скачка цены на золото. А во-вторых, прогнозирование таких импульсивных движений часто подвержено неопределенности и волатильности. Тем не менее, 2024 год подтвердил регулярность циклов цены на золото.

2025 год кажется таким же стратегическим. Видимость фундаментальных показателей цены на золото остается хорошей. Однако на рынке происходят структурные изменения, при этом общий инвестиционный спрос растет, а важность будущей макроэкономической динамики возрастает. Хотя резкое падение цен на золото в 2025 году представляется маловероятным, сейчас внимание сосредоточено на интенсивности этой тенденции.

10-летняя тенденция цен на золото

После периода спада в начале 2010-х годов драгоценный металл зафиксировал рост на 70% в период с января 2017 года по январь 2021 года. Этот сильный рост вернул цену на золото к предыдущим максимумам 2011 года. Но этот рост цены на золото достиг пика летом 2020 года, в разгар кризиса COVID и экономической неопределенности.

За этими 4 годами роста (2016-2020 гг.) последовали 4 года стагнации, несмотря на подъемы, связанные с военными конфликтами и инфляционной напряженностью. Тем не менее, золото не упало, поскольку физический спрос оставался высоким, в то время как горнодобывающие компании боролись за прибыльность при цене, которая устойчиво держалась ниже $1.700 долларов за унцию. Более того, вопреки ожиданиям многих инвесторов, рост процентных ставок не привел к падению золота!

Таким образом, наши прогнозы следовали золотому циклу. В 2022 году мы отметили, что если ссылаться исключительно на информацию, которую нам предоставляет моделирование прошлых цен, можно представить, что цена на золото останется стабильной в целом с настоящего момента и до конца 2022 года.

Впоследствии 2023 год ознаменовал собой первый поворотный момент. Медвежья сила капитулировала, и цена на золото смогла протестировать новые максимумы. Рост золота на 10% в 2023 году вызвал первое изменение в психологии рынка. После этого начался бычий рынок 2024 года!

При средней ошибке прогноза в -0,01% за последние 3 года циклический метод представляется наиболее надежной, последовательной и точной основой в среднем для прогнозирования, по крайней мере частично, судьбы цен на финансовые активы.

Основные циклы цен на золото

На графике ниже показана ожидаемая тенденция цен на золото каждые 9 лет (с 1978 года). Красная кривая указывает на наше текущее положение в этом 9-летнем цикле. Существует значительная симметрия между исторической тенденцией цен на золото в этой точке цикла и текущей тенденцией. Эта симметрия объясняет точность прогноза роста на 30% за прошлый год. Предыдущий цикл (2014-2023 гг.) также показал большую симметрию.

Более того, 16-летний цикл показывает схожие закономерности. Динамика цен на золото с 2010 года точно воспроизводит тенденции, наблюдаемые с 1978 года. В последние месяцы золото даже немного превзошло свой длинный цикл.

Таким образом, цена на золото продолжает следовать своей обычной циклической траектории, и разумно предположить, что эта траектория будет в целом соблюдаться в 2025 году.

Чего ожидать в 2025 году?

С 1970 года цена на золото только девять раз фиксировала годовой рост более 25%! Другими словами, эмпирическая «вероятность» роста золота на 25% за год, независимо от какой-либо циклической динамики, составляет 16%.

Более того, почти 90% лет, в течение которых цена на золото растет более чем на 25%, сопровождаются еще одним годом роста. Другими словами, годовой рост цены на золото более чем на 25% часто является признаком импульса, что приводит к более устойчивому восходящему тренду в следующем году. Средний рост в течение следующего года составляет 38% или 25%, если не учитывать исключительный рост 1978 года. Этот средний показатель падает до +13%, если не принимать во внимание крайне волатильные 1970-е годы.

Это статистическое наблюдение заставляет нас быть довольно оптимистичными в отношении траектории цены на золото в 2025 году. Однако это наблюдение противоречит 9-летнему и 16-летнему циклам. 8/9-летний цикл предполагает стагнацию или даже падение золота до уровней от $2.400 до $2.500 долларов за унцию (-8,5% на этом этапе цикла). Тем не менее, 16-летний цикл предполагает средний рост около 10% на этом уровне цикла (в частности, от +8% до +11%). Из этого общего наблюдения следует, что риск серьезного спада в 2025 году исключен.

Следовательно, возможно, что продолжение бычьего импульса может поддержать рост около 10%. Такой рост может нацелиться на новые максимумы около $2.900 или даже $3.000 долларов в течение года. В противоположном случае, т. е. умеренного восстановления инфляции с менее выраженными снижениями ставок и продолжающимся ростом, потеря импульса, вероятно, приведет к стагнации.

Крупнейшие банки прогнозируют цену на золото в $3.000 долларов

Большинство банков, за исключением JP Morgan и нескольких других, пропустили резкое возвращение золота в 2023 и 2024 годах. Более того, 2024 год знаменует собой значительные потоки покупателей. Фактически, инвестиционный спрос более чем удвоился за год! В то же время спрос со стороны центральных банков остается на очень высоком уровне, хотя темпы покупок золота замедлились.

Возвращение инвесторов, отсутствовавших с 2022 года, также показывает, что рост цены на золото сохраняется. Эти покупки могут быть мотивированы спекуляциями (ETF, краткосрочные ставки и т. д.) или поиском защиты в напряженном геополитическом контексте с надвигающимися экономическими рисками в конце 2025/начале 2026 года. Таким образом, крупнейшие банки, такие как Goldman Sachs и JP Morgan, ожидают цену на золото в $3.000 долларов в декабре 2025 года (и $38 долларов для серебра). Аналогичным образом, UBS прогнозирует, что к декабрю 2025 года цена на золото составит $2.900 долларов. Эти прогнозы соответствуют нашему предыдущему анализу.

Наконец, решающим фактором роста цены на золото является падение реальных процентных ставок. В начале 2024 года мы указали, что падение реальных процентных ставок длится в среднем 3,6 года (что также является продолжительностью короткого экономического цикла). Таким образом, рост цены на золото на 20–30% подтолкнет цену желтого металла к $2.500 и $2.700 долларов. Аналогичным образом, рост на 40% за четыре года установит целевой показатель почти в $3.000 долларов на 2027/2028 годы.

Фактически, падение реальных процентных ставок часто является ключевым фактором роста цены на золото. В среднем цена растет на 40% за три с половиной года, когда процентные ставки падают. Таким образом, рост на 27% в 2024 году оставит потенциал около 10% для завершения этого движения.

Забытые горнодобывающие компании?

Согласно данным Всемирного совета по золоту, стоимость производства унции золота значительно выросла, достигнув почти $1.400 долларов летом 2024 года, что на 6% больше, чем годом ранее. Это соответствует «фундаментальной цене» золота в размере от $2.100 до $2.250 долларов в июне 2024 года. Таким образом, дальнейший рост издержек производства во второй половине 2024 года может оправдать текущий уровень цен на золото.

Другими словами, стоимость производства золота растет быстрее инфляции. Это говорит о том, что корректировка цены на золото должна быть как минимум такой же большой, как инфляция издержек, чтобы удовлетворить все еще устойчивый спрос. В долгосрочной перспективе мы знаем, что себестоимость производства золота является определяющим фактором и составляет большую часть стоимости вечного металла.

И наоборот, более высокие издержки производства не обязательно выгодны горнодобывающим компаниям, поскольку они также сталкиваются с ростом издержек. Более того, стагнация цены на золото между 2020 и 2024 годами оказала давление на прибыльность горнодобывающих компаний, в то время как их издержки выросли.

Риск технического перегрева?

30 октября 2024 года мы сигнализировали о риске пика цены на золото из-за рекордного количества открытых контрактов на рынке деривативов. Этот сигнал подтвердил пик на рынке золота в тот же день, за которым последовала коррекция почти на 8%, в основном из-за ослабления волатильности на рынках после переизбрания Дональда Трампа.

Фактически, на рынке золота был зафиксирован уровень активности деривативов, такой же высокий, как в 2020 году (основной пик) или 2016 году (основной спад). Возможно, что мы увидим такой же сигнал в 2025 году, учитывая, что возвращение инвесторов делает рынок особенно чувствительным к любым изменениям открытого интереса и объема торговли.

С долгосрочной точки зрения цена на золото тестирует вершину своего очень долгосрочного канала (логарифм) и почти вершину своего долгосрочного канала (с 2014 года). Обратите внимание, что реальная стоимость золота (с поправкой на инфляцию) находится на грани достижения исторического максимума (превышая пик 1980 года в $2.750 долларов в сегодняшних долларах).

Устойчивый прорыв цены на золото выше этого уровня, по-видимому, станет важным сигналом в истории драгоценного металла. Аналогично, возвращение золота к уровням 10-летней давности сегодня кажется утопией, учитывая очень высокие производственные издержки, с которыми сталкиваются горнодобывающие компании.

Заключение

Средняя доходность золота с 1978 года составляет +6,3% в год, с волатильностью +16%. Очень разумная доходность для измеренного риска, ниже, чем у индексов фондового рынка. Однако некоторые годы могут показывать исключительные результаты, близкие к +30%. В этом отношении 2024 год войдет в историю как рекордный год для желтого металла.

Уже третий год подряд наш прогноз цены на золото оказывается верным. Применяя ту же методологию, наиболее вероятным сценарием на 2025 год является рост золота в среднем примерно на 10%. Это подтолкнет цену на золото близко к символическому порогу в $3.000 долларов, который также отслеживается большинством крупных банков.

Тем не менее, эта гипотеза сильно зависит от импульса, а точнее от интереса инвесторов и состояния экономики. В случае сценария отката возможно, что золото может отступить на 8% на основе 9-летнего цикла. Но гипотеза о резком снижении цены на золото кажется маловероятной в контексте неуклонно растущих издержек производства с 2016 года.

Традиционно основными факторами, повышающими цену на золото, являются падающие процентные ставки, растущие геополитические риски и рецессии на этом этапе цикла. И последнее, но не менее важное: постоянная структурная инфляция способствует росту издержек производства, что, в свою очередь, повышает стоимость золота.

Дальнейший анализ неизбежно приведет нас к выводу, что золото остается верным своему постоянству.