Как извлечь выгоду из самой неопределенности

Учеба в школе была для меня унизительной. Оглядываясь назад, я понимаю, что все, что я тогда считал пустой тратой времени, с тех пор оказалось невероятно полезным. И большинство из того, что я считал полезным, с тех пор было полностью опровергнуто.

Больше всего меня смущают мои насмешки над австралийцами, изучающими японский в начальной школе. Прожив до 2003 года в разных европейских странах, я считал изучение японского языка таким же полезным, как и финского.

Для меня было совершенно непостижимо, что все австралийские школьники должны изучать японский язык. Я отказывался в это верить — это заставляло меня громко смеяться. Какая от этого может быть польза кому-либо из нас? Даже латынь была бы лучше.

И у меня тоже не было намерения когда-либо ехать в Японию.

По иронии судьбы, сейчас я живу в Японии благодаря своей жене-японке… Мои дети надрывают животы от смеха, когда я пытаюсь читать им японские детские книжки.

Еще одна памятная ошибка — мое нежелание изучать историю. Какая от этого может быть польза? Просто куча всего, что уже произошло.…

В наши дни я постоянно пишу об истории. Я использую рифмованную природу истории, чтобы мои причудливые инвестиционные прогнозы казались более правдоподобными.

Мое предсказание о том, что пузырь «зеленой» энергетики лопнет в 2021 году, в том же месяце, когда акции ETF «чистой энергии» достигли пика, казалось таким же абсурдным. Но многие читатели помнили о технологическом пузыре, пузыре на рынке жилья, пузыре в Японии и многих других.

Дело в том, что история — это как бы хранилище свидетельств того, что дикие вещи действительно могут происходить. И, следовательно, они будут происходить и дальше. Что делает историю весьма полезной для инвесторов.

Черт возьми, лучший инвестиционный стратег, которого я знаю, называет себя «историком рынка».

Но в моем печальном послужном списке есть одно исключение. Я узнал кое-что, что запомнилось мне навсегда. И что может оказаться необычайно полезным для вас в ближайшие пять лет…

Крах или резкий рост?

На финансовых рынках полно людей, предсказывающих либо крах, либо резкий рост.

Как правило, обе стороны ошибаются, и мы просто теряемся в догадках.

Более десяти лет назад издатель информационного бюллетеня Джон Молдин сделал важное предсказание. Он был полностью осведомлен обо всех причинах, по которым можно предсказать финансовую и экономическую катастрофу. Но при этом он был большим сторонником технологий.

Молдин считал, что бычий и медвежий сценарии, по сути, нейтрализуют друг друга.

Он утверждал, что любой экономический крах будет компенсирован действиями правительства и центрального банка. Но настоящий экономический бум маловероятен, поскольку влияние правительства и центрального банка подрывает производительность экономики.

Тезис о «неразберихе» звучит немного скучно. Но сегодня я хотел бы показать вам, как извлечь выгоду именно из этой среды. Мир, в котором люди чрезмерно оптимистичны или пессимистичны в отношении того, куда движется фондовый рынок, в то время как в конечном итоге все быстро заканчивается ничем.

Но для этого мне нужно вернуть вас в мои школьные годы.

Риск — это волатильность, а не вероятность убытка

За тысячи лет до изобретения фондовых рынков на финансовых рынках уже существовали фьючерсы. Есть даже свидетельства существования фьючерсов на оливковое масло во времена Аристотеля.

Идея самых первых фьючерсов заключалась в ставке на цену товара. Но это был перенос риска, а не досужие спекуляции. Рассмотрим теоретический пример.

Производитель оливкового масла хочет зафиксировать цену своего оливкового масла, которое будет готово позже в том же году. Он может сделать это, продав так называемый фьючерсный контракт. Если цена оливкового масла упадет к моменту его готовности, производитель получит деньги по фьючерсному контракту, компенсирующие его убыток от продажи по упавшей рыночной цене.

Но продажа фьючерса также ограничивает потенциальную прибыль. Если цена оливкового масла вырастет, производитель оливкового масла потеряет деньги на фьючерсе. В результате более высокая прибыль от продажи своего оливкового масла на рынке сводится на нет.

Таким образом, производитель оливкового масла использует фьючерсы, чтобы зафиксировать предсказуемую цену в будущем. Фьючерс снижает ценовой риск при производстве оливкового масла.

Вот почему слово «риск» не синонимично падению цен. Иногда ставка делается на падение цен.

Прежде чем мы перейдем к более точному определению риска, чем «падение цен», рассмотрим другую сторону фьючерсной сделки.

В моем примере покупатель фьючерса — это тот, кто принимает на себя спекулятивный риск цен на оливковое масло. Если цена падает, он теряет деньги на фьючерсе. Но если цена растет, он зарабатывает. Таким образом, риск переходит от производителя оливкового масла к спекулянту.

Именно такая торговля фьючерсами позволила французским винодельням производить такое исключительное вино. Благодаря винным фьючерсам винодельни избежали банкротства во время неурожая. Их фьючерсные сделки защитили их от риска падения цен.

Виноторговцы, покупавшие винные фьючерсы, брали на себя риск удачных и неудачных урожаев. Винодельни продолжали работать над улучшением качества своего вина с течением времени. Фьючерсы позволяли им это делать.

Суть в том, что рост цены инвестиции сам по себе не является благом. Он может быть выгоден для одной стороны и плох для другой.

Из этого следует, что риск — это не просто вероятность снижения цены. Он связан с неопределенностью. Насколько изменчива цена. Насколько быстро и далеко она может подняться или опуститься.

Волатильность можно измерить несколькими способами, например, с помощью дисперсии, ковариации и теты. Но давайте упростим.

Есть один актив, который выигрывает от самой неопределенности — опцион.

Как заставить риск окупиться

Покупка опциона дает вам право, но не обязательство, купить или продать актив в определенное время по определенной цене.

Вы можете купить опцион на продажу 100 акций BHP по $40 долларов через три месяца.

Если к тому времени цена упадет до $36 долларов, опцион станет очень дорогим. Потому что он дает вам право продать 100 акций BHP, которые стоят всего $36 долларов, за $40 долларов.

Легко заметить, что на стоимость опциона влияет волатильность цены акций. Если акции BHP регулярно падают на 10%, то опцион, вероятно, окупится через три месяца. Если акции BHP не часто падают так быстро, опцион стоит меньше.

Я имею в виду, что стоимость опциона зависит от ожидаемого уровня волатильности. Итак, если рынки ожидают крупного подъема или спада, опционы, вероятно, будут очень ценными. Вернемся к этому чуть позже.

Опцион — это не односторонняя сделка. Кто-то должен продать опцион инвестору. Позиция продавца запутанная. Но это ваш шанс. Итак, давайте разберемся.

В обмен на получение аванса от покупателя опциона, продавец опциона должен пообещать выплатить покупателю свою сумму.

В нашем примере с опционом на BHP стоимостью $40 долларов, если цена упадет до $36 долларов, он должен купить 100 акций BHP за $40 долларов. Это неприятно, когда цена всего $36 долларов.

Но продавец опциона получает авансом в обмен на принятие этого риска. Это называется премией — это цена опциона. И именно об этом я хочу рассказать вам сегодня. Если вы инвестор, который считает, что ни быки, ни медведи не правы относительно будущего, и что нас ждет лишь шаткий сценарий, то вам следует продавать опционы. Вы делаете ставку на то, что волатильность будет не такой высокой, как ожидают быки и медведи.

Покупатели опционов будут платить вам большие премии за ставки по опционам, которые вряд ли когда-либо окупятся.

Поскольку на рынке преобладают как бычьи, так и медвежьи настроения, продажа опционов — высокоприбыльная стратегия.