К первой половине 2027 года цена золота может достигнуть $5.400 долларов

Киран Ковшик в недавнем анализе написал:

Цены на золото более чем удвоились за год до января 2026 года, достигнув рекордной отметки в $5.595 долларов, прежде чем снизиться после конфликта на Ближнем Востоке до минимума в $4.099 долларов в середине марта, а в последнее время достигли $4.560 долларов.

В отличие от сопоставимых периодов геополитической напряженности — таких как Иранская революция 1979 года, первая и вторая войны в Персидском заливе или российско-украинский конфликт — золото пережило более значительное падение с гораздо большей волатильностью. С начала конфликта оно упало более чем на 10%.

Ковшик отметил, что это снижение отражает опасения рынка по поводу инфляции, а также перенасыщенность позиций инвесторов в начале года.

Как не приносящий дохода актив, золото показывает лучшие результаты, когда реальная доходность снижается, а доллар США обесценивается. Однако шок предложения энергоносителей может иметь противоположный эффект, в результате чего рынки закладывают в цены более высокие ожидания по ставкам центрального банка, более высокую доходность и более крепкий доллар США. Поэтому неудивительно, что золото демонстрирует сильную отрицательную корреляцию с ростом цен на энергоносители.

Если конфликт на Ближнем Востоке деэскалируется и цены на энергоносители упадут, в соответствии с нашим базовым сценарием, золото может восстановиться, чему будет способствовать некоторая нормализация ранее высоких позиций инвесторов.

Однако Ковшик предостерег, что конфликт на Ближнем Востоке — не единственный ключевой фактор, влияющий на цену золота, и общая макроэкономическая обстановка остается столь же благоприятной, как и до войны с Ираном.

Среднесрочный прогноз также определяется тем, изменились ли спрос и общая геополитическая и фундаментальная макроэкономическая обстановка. В этом отношении мы не видим изменений и поэтому сохраняем позитивный настрой в отношении золота, поддерживая нашу целевую цену на 12 месяцев в размере $5.400 долларов и сохраняя избыточную долю золота в портфелях.

Ковшик написал, что для понимания недавней потери импульса золотом инвесторам необходимо отделить структурные факторы от краткосрочных.

На структурном уровне спрос как со стороны центральных банков, так и частных инвесторов остается устойчивым. Это объясняет, как краткосрочные негативные факторы, включая укрепление доллара и повышение доходности облигаций, могут создавать временную слабость, не подрывая долгосрочный спрос. Другими словами, замедление импульса не следует путать со структурным разворотом.

Наиболее убедительный структурный аргумент в пользу золота заключается в стимулах для инвесторов, как частных, так и государственных, держать реальный актив.

Однако, в отличие от большинства валют, где предложение может расширяться за счет смягчения денежно-кредитной и фискальной политики, предложение золота оставалось стабильным на протяжении всей истории: по оценкам отрасли, за всю историю было добыто около 220.000 тонн золота, при этом добыча на новых рудниках ежегодно увеличивает запасы на поверхности чуть более чем на 1%.

Кроме того, в отличие от валют, Ковшик отметил, что золото не подлежит финансовым санкциям.

Санкции США в отношении России усилили стремление центральных банков держать резервные активы, такие как золото, которые защищены от подобных угроз и сохраняют свою стоимость. По мере того, как все больше стран постепенно отказываются от использования доллара США и осуществляют расчеты в других валютах, спрос на нейтральные резервные активы, такие как золото, растет.

Тем временем спрос частных инвесторов на золото обусловлен снижением доверия к некоторым валютам и стремлением к диверсификации портфеля.

Сохраняющаяся фискальная неопределенность и все еще высокая инфляция усиливают эту тенденцию. Когда инвесторы ставят под сомнение долгосрочную траекторию государственного долга, способность финансировать дефициты или доверие к политике, спрос на диверсифицированные активы возрастает.

В таких условиях золото может служить защитой от трудноуправляемых рисков, включая неожиданные инфляционные колебания, неэффективное управление государственными финансами, которое в конечном итоге ограничивает денежно-кредитную политику, или снижение доверия к институтам. Цена золота, например, недавно коррелировала с опасениями по поводу независимости Федеральной резервной системы.

Эти устойчивые тенденции спроса способствовали стабильному росту цен на драгоценный металл.

За последнее десятилетие наблюдалась сильная связь между общим объемом золота, купленного как частными инвесторами, так и центральными банками, и реальными ценами на золото. Приблизительно 400 метрических тонн квартального спроса соответствуют ценовой стабильности, при этом каждые дополнительные 100 тонн связаны с повышением квартальных цен примерно на три процентных пункта.

С 2023 года спрос в среднем составлял около 620 тонн в квартал, что значительно выше среднего показателя в 450 тонн в период с 2010 по 2022 год. Несмотря на опасения по поводу снижения спроса в этом году, данные Всемирного совета по золоту показывают, что общий спрос в первом квартале 2026 года составил 790 тонн, из которых центральные банки закупили 244 тонны, что на 3% больше, чем годом ранее.

Частный спрос примерно соответствовал среднему показателю 2025 года. Снижение притока средств в ETF было компенсировано увеличением спроса на физическое золото, при этом на Китай приходится 40% от общего объема.

Кроме того, не весь спрос оказывает одинаковое влияние на цены. Ковшик отметил, что покупки центральных банков, в частности, могут создать более высокий нижний предел для цен на золото.

С 1980 по 2005 год центральные банки сократили свои золотые резервы, и эта тенденция ускорилась после окончания холодной войны с глобализацией и гарантиями безопасности США для союзников.

Однако последние годы изменили международные отношения, и центральные банки быстро увеличили свои покупки золота. Логика проста: покупки золота управляющими резервами отражают опасения по поводу финансовых санкций США, более широкой геополитической неопределенности и непредсказуемой торговой политики.

И эти покупки со стороны учреждений, наименее склонных к продажам, являются мощной стабилизирующей силой для цен.

Хотя спрос был наиболее сильным в развивающихся странах, структурно более высокий базовый уровень покупок центральными банками во многих странах может уменьшить глубину и продолжительность любого падения цен, особенно если потоки частных инвесторов станут нестабильными.

Важно отметить, что доля золота в общих резервах центральных банков развивающихся рынков по-прежнему меньше, чем у банков развитых стран, что говорит о наличии большего потенциала для покупки. В результате такой спрос, вероятно, сохранится.

Он добавил, что Lombard Odier рассматривает страны с развивающейся экономикой, такие как Турция, продающие или обменивающие золотые резервы для управления своими валютами, как исключение из более широкой тенденции покупок в странах со свободно плавающими обменными курсами.

Еще одним ключевым фактором для цен на золото является прогноз процентных ставок и их влияние на потоки капитала частных инвесторов.

Золото чувствительно к реальной доходности: когда она падает, альтернативные издержки хранения золота снижаются, поддерживая цены. Эта связь вновь проявилась в последние месяцы. В принципе, более жесткая денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы могла бы оказать давление на цены на золото, если бы это привело к устойчиво более высокой реальной доходности.

Однако мы считаем этот риск ограниченным. ФРС, вероятно, сохранит процентные ставки без изменений большую часть 2026 года, а любое снижение ставки более вероятно ближе к концу года.

Ковшик отметил, что изменения ставок имеют значение для притока инвесторов на рынок золота.

Фонды с физическим обеспечением, которые позволяют инвесторам получить доступ к золоту, не владея самим металлом, как правило, чувствительны к ожиданиям по ставкам. Даже после значительного притока средств общий объем активов в ETF не вернулся к историческим максимумам. В целом стабильный приток будет поддерживать спрос.

Поэтому мы сохраняем позитивный настрой в отношении золота, поддерживая нашу долю в портфеле и целевую цену на 12 месяцев в размере $5.400 долларов. Наш структурный аргумент в пользу драгоценного металла основан на устойчивом спросе, фискальной неопределенности и постепенном снижении покупательной способности доллара США.