Исторический рост золота

Поскольку доллар США также находится вблизи промежуточных максимумов на основе ведущих индексов, динамика золота, измеряемая в евро, фунтах стерлингов или швейцарских франках, еще сильнее. Мы ожидаем, что эта тенденция сохранится и подтолкнет золото прочно выше уровня $3.000 долларов на пути к еще более высоким уровням в предстоящие месяцы.

Трамп: покажите мне золото!

В золотом пространстве происходит гораздо больше, чем просто безумное движение драгметалла. Президент Трамп и Илон Маск (глава Департамента эффективности правительства, DOGE, и самый богатый человек в мире) планируют посетить Форт-Нокс в ближайшем будущем, чтобы «проверить» золотые запасы и убедиться, что все золото находится там, где ему положено быть. Я уверен, что этот визит станет матерью всех фотосессий.

Конечно, Трамп и Маск не будут проводить настоящую проверку в финансовом смысле. Они просто осмотрятся и покажут, что золото действительно там. Это должно положить конец слухам и необоснованным теориям о том, что золото каким-то образом пропало или было отправлено в JPMorgan.

Снова сделать активы США великими

Даже этот рекламный визит не охватил все последние новости о золоте. Скотт Бессент, министр финансов США, недавно заявил:

В течение следующих двенадцати месяцев мы собираемся монетизировать активную часть баланса для американского народа. Мы собираемся заставить активы работать.

Стороне пассивов баланса (в основном $38 триллионов долларов государственного долга) уделялось так много внимания, что приятно слышать, как высокопоставленный чиновник говорит об активах.

Либеральные критики будут причитать, что Бессент планирует продать национальный парк Йосемити застройщикам. Ничего подобного не произойдет, но у США действительно есть достаточно активов, которые они могут продать, сдать в аренду или иным образом монетизировать, не вторгаясь в национальные парки или заповедные зоны.

К ним относятся права на добычу полезных ископаемых, интеллектуальная собственность, радиоволны, права прохода, маршруты полетов и, да, права на застройку и продажу земли в нечувствительных районах. Никто не имеет ни малейшего представления о том, сколько все это стоит, но сумма, безусловно, составляет триллионы долларов, и все это может быть монетизировано на благо американского народа, включая погашение государственного долга.

Золотые торговцы и золотые жуки немедленно сосредоточились на одном конкретном активе США, который можно монетизировать — золоте. В США имеется 8.133 метрических тонны золотых слитков в трех местах — Форт-Нокс, Вест-Пойнт и Денверский монетный двор — которые можно продать. Текущая рыночная стоимость этого золота составляет $771 миллиард долларов.

Конечно, любая попытка продать много приведет к резкому снижению цены на золото. В любом случае, было бы большой ошибкой вообще продавать золото. Казначейство должно покупать золото, чтобы поддерживать доверие к доллару, а не продавать его.

Другой взгляд на монетизацию золота вращается вокруг того факта, что Федеральный резерв в настоящее время владеет золотым сертификатом, выпущенным Казначейством США в 1934 году в качестве компенсации за передачу золотых слитков из ФРС в Казначейство по приказу Франклина Рузвельта (подкрепленному законодательством).

Этот сертификат оценивается в книгах ФРС в $42,22 доллара. Если бы Казначейство приказало ФРС пересчитать стоимость по рынку, это добавило бы $760 миллиардов долларов на общий счет Казначейства, которые можно было бы использовать для финансирования правительства США без добавления нового долга.

Переоценка золота: не источник дохода

Трамп определенно хочет новых источников дохода для правительства. Я бы не считал переоценку золота источником дохода. Это действительно предоставит финансы без роста государственного долга, но это не совсем источник дохода; это просто бухгалтерская запись.

Переоценка золота принесет деньги, но только на единовременной основе. В принципе, вы могли бы повторить процесс, если бы золото выросло в будущем, но это неопределенно и не полностью надежно, как налоги, аренда и тарифы.

Несмотря на заявления золотых жуков, нет особой связи между переоценкой золота (учет) и продажей золотых резервов за наличные (монетизация). Одно не имеет ничего общего с другим. Правительство могло бы продать золото сегодня по рыночной цене, не прибегая к проверке отчетности через общий счет казначейства в ФРС. В бухгалтерских книгах ФРС нет ничего, что могло бы повлиять на способность правительства продавать золото тем или иным способом.

Могут ли США вообще продать золото?

Тем не менее, вопрос монетизации золота следует рассматривать в контексте того, может ли правительство вообще законно продавать золото. Если конвертировать золотой сертификат ФРС в тройские унции золота (не доллары, а унции), то он будет примерно равен всему золотому запасу США на сегодняшний день (8.133 метрических тонны). Если золотой сертификат ФРС должен быть обеспечен физическим золотом, возможно, правительство не сможет продать золото, не обесценив золотой сертификат ФРС.

Насколько мне известно, это не обсуждается в экономической литературе, но это может быть простым производным от ограничения Пятой поправки, которое требовало от Казначейства предоставить ФРС что-либо по справедливой стоимости, когда золото было конфисковано в 1934 году. Это произошло, когда в США действовал золотой стандарт, а вес и стоимость золота были взаимозаменяемы.

Сегодня это не так. Вес постоянен, но стоимость колеблется. Может быть, Казначейство должно поддерживать определенное количество золота по весу независимо от стоимости, чтобы выполнить первоначальную сделку. Если этот анализ верен, это чрезвычайно оптимистично для золота. Это означает, что крупнейший в мире держатель золота (США) не может быть продавцом!

Другая идея, которая всплыла в шумихе вокруг комментариев Бессента о монетизации активов, заключается в том, что США могли бы продать золото и использовать выручку для покупки иностранных государственных облигаций, которые якобы приносят более высокую доходность, чем казначейские облигации США.

Альтернативой является выпуск казначейских облигаций, обеспеченных золотом, которые (теоретически) будут иметь нулевую процентную ставку, поскольку они «устойчивы к инфляции». Это создает арбитраж между высокодоходным иностранным государственным долгом и якобы нулевым процентным долгом США, который приносит доход казначейству.

Эта идея бессмысленна по длинному списку причин.мВо-первых, у США уже есть казначейские облигации с поправкой на инфляцию. Они называются TIPS и предлагают инвесторам рыночную процентную ставку плюс поправку на инфляцию. Поэтому обеспеченные золотом облигации, устойчивые к инфляции, излишни. Если вам нравится золото, просто идите и купите его. Нам не нужно заставлять казначейство прыгать через обручи рынка облигаций.

Вторая причина в том, что золото не особо коррелирует с инфляцией. За последние два с половиной года золото выросло на 80%, а кумулятивная инфляция составила около 10%. Где корреляция? Цена золота в большей степени обусловлена ​​неопределенностью, ликвидностью и геополитикой. Индексация казначейских облигаций по ценам на золото обернулась бы для инвесторов неожиданной прибылью и огромным убытком для казначейства.

Кроме того, неясно, почему продажа или монетизация золотых резервов как-то связана с покупкой иностранных государственных облигаций. ФРС могла бы просто купить их за напечатанные деньги, а Казначейство могло бы просто купить их за заемные деньги. Проблема золотого резерва не имеет к этому никакого отношения.

Наконец, понимание того, имеет ли смысл покупка иностранных государственных облигаций для Казначейства, включает сравнение процентных ставок США с процентными ставками Германии или Италии. Прямо сейчас процентные ставки Германии примерно на два пункта ниже, чем ставки США, поэтому эти облигации будут иметь отрицательный кэрри с точки зрения США. Это плохая сделка. Вам также нужно учитывать риск обменного курса. Если евро упадет по отношению к доллару, Казначейство потеряет на обменном курсе и процентной ставке. Это очень плохая сделка.

Как уже упоминалось, я рекомендую золото в качестве инвестиционного актива и владею им сам. Дело не в том, что Казначейству приходится вмешиваться в рынки золота, облигаций и валюты, чтобы достичь какой-то непрозрачной цели, которую можно достичь напрямую, просто оставив золото в Форт-Ноксе и выпустив TIPS.

Фонд национального благосостояния США

Среди шума, вызванного комментариями Бессента о монетизации, Трамп сделал поразительное замечание о том, что он хотел бы создать фонд национального благосостояния США. Это очень важно.

В настоящее время официальные резервы США на 70% состоят из золота, а остальное — из нескольких иностранных валют. Идея фонда национального благосостояния (ФНБ) заключается в том, чтобы позволить стране с резервами диверсифицироваться в акции, облигации, природные ресурсы, недвижимость и многое другое, а не просто держать золото и казначейские облигации США.

Большинство стран с ФНБ финансируют его за счет своего торгового профицита. Норвегия, Россия и Саудовская Аравия входят в число крупнейших держателей ФНБ отчасти из-за своих торговых профицитов от доходов от продажи нефти. У США нет торгового профицита, но вскоре у нас могут быть существенные доходы от пошлин. США всегда могут занять деньги для финансирования фонда национального благосостояния. Тогда это было бы больше похоже на хедж-фонд, но это может быть в стиле Трампа. (Скотт Бессент был менеджером хедж-фонда у Сороса).

Я проводил обширные сборы и исследования по суверенным фондам благосостояния для директора Национальной разведки, когда это было горячей темой примерно в 2007-2008 годах. Проблема ФНБ сошла на нет после 2009 года, поскольку ее затмил мировой финансовый кризис. ФНБ потеряли много денег в этой панике. Но они так и не ушли и с тех пор восстановили свои потери. Трамп может вернуть ФНБ в моду.

Комментарий Бессента о монетизации активов и ссылка Трампа на суверенный фонд благосостояния для США являются критически важными инициативами, за которыми мы будем внимательно следить. В краткосрочной перспективе золотые жуки и прочая шумиха намного опережают реальность. В долгосрочной перспективе обе инициативы могут принести свои плоды и ознаменовать существенную перезагрузку международной валютной системы.