Goldman Sachs пересмотрел прогноз цен на золото на 2025 год

Согласно GoldFix, и Bank of America, и Goldman Sachs повысили свои прогнозы для драгоценного металла из-за внедрения драгметалла в страховую отрасль в Китае.

В последнем анализе Goldman пересмотрел целевую цену на золото на конец 2025 года до $3.300 долларов, повысив верхнюю границу прогнозируемого диапазона до $3.520 долларов и отметив возможный сценарий роста до $4.500.

Пересмотр связан, в первую очередь, с неожиданным притоком в ETF и постоянными масштабными покупками золота центральными банками. В отчете также систематизированы ответы на ключевые вопросы инвесторов, касающиеся динамики цен в последнее время, структурных факторов спроса и политических рисков.

Неожиданные изменения в структурном спросе

Аналитик отмечает, что пробой отметки $3.000 долларов вверх 14 марта был вызван восстановлением спекулятивного позиционирования, а также устойчивым притоком в ETF и покупками в официальном секторе. За шесть недель до прорыва спекулятивные позиции упали на 150 тонн, однако цены на золото оставались стабильными, что свидетельствует о высоком структурном спросе. После того, как в связи с появлением новостей о пошлинах и «соглашении Мар-а-Лаго» объем позиций увеличился на 60 тонн, цены выросли.

Базовое предположение банка заключается в том, что объем закупок центральных банков составит в среднем 70 тонн в месяц по сравнению с предыдущим прогнозом в 50 тонн в месяц. Эта оценка основана на том, что средний показатель за ноябрь-январь составил 109 тонн, а потребность центробанков развивающихся стран, особенно Китая, в стратегической диверсификации никуда не делась.

В то же время спрос на ETF превысил ожидания. Поскольку экономисты Goldman прогнозируют два сокращения ставки ФРС в 2025 году и еще одно в начале 2026 года, приток, вероятно, сохранится. История — в частности, период пандемии COVID-19 — показывает, что такие притоки могут превышать базовые ожидания в длительные периоды макроэкономической неопределенности.

Продолжительность и масштабы покупок в государственном секторе

Мотив геополитического хеджирования приобрел актуальность после замораживания активов центрального банка России в 2022 году.

Аналитик назвал закупки центробанков структурно устойчивой силой. С момента замораживания части российских резервов в 2022 году официальные покупатели, особенно в развивающихся странах, стали примерно в 5 раз активнее закупать золото. В отчете утверждается, что это представляет собой устойчивый сдвиг в поведении управляющих резервами.

Важной фигурой здесь является Китай: у него только 8% запасов в золоте, в то время как средний показатель по развитым рынкам составляет ~70%. Увеличение до 20% (что считается вероятной среднесрочной целью) потребует трех лет накопления драгметалла в объеме 40 тонн в месяц. Это само по себе обеспечивает поддержку ценам на золото на конец 2020-х годов.

Акцент на соглашении Мар-а-Лаго повышает привлекательность золота

Золото, в отличие от валютных резервов, не может быть заморожено или конфисковано, если оно хранится внутри страны.

Отдельный раздел отчета посвящен публикации Стивена Мирана «Руководство пользователя по реструктуризации глобальной торговой системы», опубликованной в ноябре 2024 года. Примечания Мирана, включая переоценку доллара с помощью пошлинных пакетов и списание долга США, могут оказать дополнительное влияние на золото.

Хотя Goldman Sachs скептически относится к политической целесообразности и рыночной координации, необходимой для таких предложений, он признает полезность золота в качестве инструмента хеджирования на фоне растущего внимания к рискам, связанным с политикой США. Исторические данные свидетельствуют о том, что даже обсуждение уязвимости резервных активов повышает привлекательность золота для центральных банков.

Спрос на золото в китайской сфере страхования

Изменение политики Китая, позволяющее страховщикам инвестировать до 1% от активов под управлением в золото, пока не привело к значительному притоку. Однако аналитик ожидает, что этот скрытый спрос проявится во время коррекции цен, что будет способствовать стабилизации во время спадов.

Есть два канала передачи:

• Поддержка мировых цен на золото, обусловленная импортом (регулируется квотами).
• Увеличение Шанхайской премии в случае ужесточения импортных ограничений, что станет сигналом о локальных трудностях.

Механизм проявления спроса в сфере страхования будет определятся структурой китайского рынка золота, особенно уровнем запасов и импортными квотами. Текущие запасы золота на Шанхайской бирже остаются достаточными из-за слабого спроса на ювелирные изделия, но ситуация может измениться.

Что вызовет скачок цен до $4.500 долларов?

Базовый сценарий Goldman Sachs ($3.300 долларов):

• Центральные банки будут покупать 70 тонн золота в месяц
• Постепенный приток средств в ETF
• Нормализация спекулятивного позиционирования

Однако, если одновременно произойдет следующее:

• Объем покупок центробанков достигнет 110 тонн в месяц
• Запасы ETF вернутся к максимумам эпохи COVID
• Позиции превысят исторические пики

...тогда золото может достичь или превысить $4.200 долларов за унцию к концу 2025 года, с риском роста до $4500 долларов в течение следующих 12 месяцев. Этот сценарий считается маловероятным, но Goldman подчеркнул асимметричное соотношение риска и прибыли для длинных позиций по золоту, особенно через опционы колл.

Размораживание российских активов и ликвидация позиций из-за маржин колла являются временными рисками

Есть два ключевых сценария снижения цен на золото, оба из которых, по мнению аналитика, будут краткосрочными:

• Мирное соглашение между Россией и Украиной: это может привести к спекулятивным продажам на 3%. Тем не менее, спрос центробанков останется неизменным из-за структурного прецедента замораживания активов в 2022 году, который изменил восприятие надежности резервов.
• Резкая коррекция фондового рынка: маржин коллы приведут к временной ликвидации позиций по золоту. Однако историческая динамика показывает, что спекулятивное позиционирование быстро восстановится в условиях такой высокой неопределенности.

В обоих случаях структурная поддержка останется неизменной, в частности, благодаря недавно утвержденным изменениям в страховом секторе Китая, что, по мнению банка, ограничит потенциал снижения цен при падении.

Итог: точки входа и хеджирование политических рисков

Банк указал в своем отчете причины долгосрочной поддержки золота:

• Структурные закупки центробанков
• Рост интереса к ETF
• Постоянная подверженность политическим рискам

Признавая, что мирные переговоры или волатильность фондового рынка могут обеспечить более выгодные точки входа, аналитик утверждает, что откаты будут кратковременными из-за укоренившихся макроэкономических факторов.

Такое позиционирование тесно связано с более широкими представлениями о перераспределении активов среди центральных банков развивающихся стран и китайских институциональных инвесторов, которые корректируют свои портфели в соответствии с новой парадигмой, согласно которой доверие к западным резервам больше не является абсолютным.

Вывод очевиден: спрос на золото по-прежнему обусловлен геополитикой, политической асимметрией и системным хеджированием. Когда-то это было скрытой тенденцией, а теперь ее учитывают в ценах.