Если бы ФРС собиралась действовать агрессивно, вместо того чтобы постепенно сокращать покупки государственных облигаций каждый месяц, она бы вообще перестала их покупать. Она также бы повысила процентную ставку.
Покупка облигаций в течение оставшихся месяцев означает дальнейшее увеличение денежной массы, что только ускорит инфляцию цен. А искусственно низкие процентные ставки, которые поощряет центробанк, дают домашним хозяйствам и предприятиям постоянный стимул брать займы, что поднимает цены на жилье, автомобили и другие предметы длительного пользования.
Между тем, банки почти не платят процентов по сбережениям, потому что процентная ставка, которую ФРС платит по банковским резервам, немногим выше нуля.
Другими словами, инфляция вряд ли значительно замедлится с ноябрьского уровня в 5,5%. Хотя ФРС прогнозирует, что в 2022 году она вернется к уровню 2,6%, это маловероятно. Американцы по-прежнему тратят стимулирующие выплаты, полученные за последние два года. Даже если изменения в политике приведут к снижению инфляции во второй половине 2022, ставка за календарный год, вероятно, будет намного выше среднего целевого показателя ФРС в 2%.
Если бы инфляция была вызвана лишь временными проблемами в цепочке поставок, она могла бы вернуться к значениям до пандемии. Но оснований ожидать, что это произойдет в ближайшие месяц или два, нет.
Огромная денежная экспансия с марта 2020 года, в результате которой были созданы триллионы долларов в виде государственных стимулов (которые не все были потрачены), по-прежнему свидетельствует о том, что повышенный спрос на товары является серьезной проблемой независимо от того, что происходит с предложением.
Решение ФРС продолжить денежно-кредитную экспансию, по крайней мере, еще на несколько месяцев, может быть обусловлено несколькими соображениями. Председатель Пауэлл неоднократно подчеркивал желание опустить уровень безработицы ниже текущего значения 4,2%. Но большое количество свободных рабочих мест говорит о том, что увеличение расходов мало влияет на сокращение безработицы.
Данные Бюро переписи населения показывают, что миллионы людей не вернулись к работе, потому что они заботятся о своих детях, «страдают от симптомов Covid-19, ухаживают за больным или обеспокоены заражением или распространением вируса».
Проблема с отсрочкой ужесточения денежно-кредитной политики состоит в следующем: чем дольше инфляция остается высокой, тем больше людей ожидают, что она сохранится в будущем. Это ведет к появлению новых проблем.
Если работники решат, что рост стоимости жизни продолжится в будущем, они потребуют соответствующего повышения заработной платы, скажем, на 5%. Но если они добьются такого большого повышения зарплаты, это будет способствовать дальнейшей инфляции. Когда инфляционное давление усиливается, оно становится нестабильным. В 1970-х и начале 1980-х высокая и нестабильная инфляция привела к повышению среднего уровня безработицы.
Инфляционные силы и текущая политика Федеральной резервной слишком сильно напоминают то, что происходило в 1970-е. По мере роста инфляции ФРС постепенно повышала целевую процентную ставку.
Проблема заключалась в том, что инфляция росла быстрее. В результате объем заимствований увеличился, как и денежная масса, что также подтолкнуло инфляцию выше. И только после того, как Пол Волкер повысил процентные ставки с 12% до почти 20% за год, инфляция начала снижаться, что спровоцировало самую серьезную рецессию со времен Великой депрессии.
К счастью, сдерживание инфляционного давления в 2022 году не должно быть таким болезненным. Уверенности в том, что произойдет, если ФРС перейдет к агрессивному ужесточению политики, нет, но последствия неудачи более серьезны, чем последствия более значительного падения инфляции, чем ожидает Федеральная резервная система.
Даже уровень инфляции в 3% может снизить стоимость денег вдвое за 24 года. Это коварный налог на сбережения, из-за которого людям становится труднее накапливать деньги, не рискуя вложить большую часть в фондовый рынок.
Действуя быстро и решительно, Федеральная резервная система может предотвратить повторение продолжительного периода высокой инфляции, подобного 1970-м годам, когда инфляция выросла почти до 12%, а также последовавшей за этим серьезной рецессии.