ФРС еще не закончила свою политику повышения процентных ставок? Как это повлияет на золото

Почему прогноз аналитика важнее новостного заголовка?

Речь идет не о публикации статистических данных, а об экспертном мнении относительно того, насколько далеко может зайти ФРС в ужесточении политики. Это важно для любого владельца золота по причине, не имеющей отношения к заголовкам в СМИ. Это прогноз будущей динамики реальных процентных ставок. Именно реальные процентные ставки являются тем механизмом, который оказывает наиболее надежное влияние на стоимость золота.

Цель этой статьи — не выяснить, права ли аналитик, а проанализировать, как более длительный цикл повышения ставок повлияет на ценовой потолок золота в случае, если ее прогноз подтвердится. Даже если такой сценарий реализуется, это не снимает с повестки дня более широкий вопрос о целесообразности владения этим металлом.

Что такое реальная доходность и почему она важна для золота?

Золото не приносит ни процентов, ни дивидендов. Если у вас есть унция золота, то и через десять лет у вас останется та же унция. Поэтому для инвестора, инвестирующего в золото, корректным сравнением будет не сопоставление золота с наличными деньгами, а сравнение золота с 10-летними казначейскими облигациями — с поправкой на инфляцию, которая «съедает» часть дохода по этим бумагам. Этот скорректированный показатель и есть реальная доходность; рынок ежедневно определяет ее уровень с помощью казначейских облигаций, защищенных от инфляции (TIPS).

По состоянию на 25 сентября 2026 года реальная доходность 10-летних облигаций составляла 2,83%. За четыре торговые сессии до этого, 21 сентября, она была на уровне 2,62%. Речь идет об изменении на 21 базисный пункт менее чем за неделю. Это согласуется с тем, что последствия последнего повышения ставки ФРС все еще сказываются на рынке облигаций.

Исторически сложилось так, что изменение реальной доходности на четверть процентного пункта соответствует колебанию цены на золото примерно на $40–$60 долларов в противоположном направлении: при прочих равных условиях рост реальной доходности ведет к падению цен на золото.

А вот и второй важный аспект, который часто упускают из виду при освещении темы процентных ставок. Все внимание приковано к самому событию: заседанию ФРС, публикации прогнозов («точечному графику») и пресс-конференции. Однако реальным драйвером цены на золото становится динамика реальной доходности после этих событий. Она может продолжать меняться в течение нескольких дней или даже недель после того, как утихнет шум вокруг новостей.

Если гипотеза Ван верна, то у ФРС действительно есть пространство для дальнейшего повышения ставок. Следовательно, логично ожидать, что реальная доходность продолжит постепенно расти, а не достигнет пика на текущем уровне. Таков механизм процесса. Это не попытка предсказать конкретное числовое значение на определенную дату, а оценка того, в какую сторону дует ветер.

Представляют ли сейчас риск длинные позиции по золоту?

Есть и второй аспект, который редко упоминается в материалах, посвященных повышению процентных ставок: кто именно владеет золотом и насколько велики риски для этой группы инвесторов в случае ошибочности их прогнозов?

Ответ на этот вопрос дает отчет CFTC (Комиссии по торговле товарными фьючерсами) о позициях трейдеров за неделю, завершившуюся 22 сентября 2026 года. Управляющие капиталом (категория Managed Money) держали 253.982 длинных контракта на золото на бирже COMEX против всего лишь 28.129 коротких.

Таким образом, на долю длинных позиций приходилось 61,5% от общего открытого интереса. Это одно из самых несбалансированных состояний рынка за текущий цикл. Сама по себе крупная спекулятивная длинная позиция не является «медвежьим» сигналом; она отражает твердую уверенность участников рынка, сформировавшуюся в ходе устойчивого «бычьего» ралли.

Однако рынок, уже сильно смещенный в одну сторону, обладает меньшим запасом прочности на случай, если новостной фон изменится не в его пользу. Если ФРС вновь повысит ставки, а реальная доходность продолжит расти, объем «перегруженных» длинных позиций может быть быстро сокращен. Это провоцирует более резкий и стремительный откат, чем можно было бы ожидать, исходя исключительно из фундаментальных макроэкономических изменений.

Это дает основания ожидать повышенной волатильности в преддверии публикации следующих важных данных, касающихся политики ФРС. В то же время сам по себе этот фактор не является поводом ожидать смены тренда.

О чем говорят собственные прогнозы финансовых институтов Уолл-стрит

Именно здесь аргументация замыкает круг. Если бы банки, обосновывающие сценарий ужесточения денежно-кредитной политики («ястребиный» подход), одновременно прогнозировали падение цен на золото, ситуация выглядела бы совершенно иначе. Но этого не происходит.

Прогноз Goldman Sachs по цене золота на конец 2026 года составляет $4.900 долларов. По оценкам J.P. Morgan, этот показатель достигнет примерно $6.000 долларов. Оба значения существенно превышают цену в $4.165 долларов, зафиксированную на момент написания статьи. К таким цифрам оба банка пришли благодаря тем же аналитическим подразделениям, экономисты которых спорят о том, сколько еще раз ФРС может повысить процентные ставки.

Wells Fargo, Bank of America, UBS и Morgan Stanley также публикуют прогнозы в аналогичном диапазоне — выше текущих спотовых цен. В основе этих оценок лежат общие факторы: продолжающиеся закупки золота центральными банками, а также тот факт, что в портфелях западных институциональных и пенсионных фондов доля золота остается крайне низкой по любым историческим меркам.

Именно к этому противоречию и подводила данная статья. Экономисты банка могут искренне полагать, что у ФРС есть пространство для дальнейшего повышения ставок. При этом подразделение банка, занимающееся сырьевыми рынками, может столь же искренне считать, что к концу года золото будет стоить значительно дороже, чем сейчас.

Эти две точки зрения не противоречат друг другу. Одна касается динамики процентных ставок в ближайшие месяцы. Другая — многолетнего процесса перераспределения институционального и суверенного капитала в пользу металла, доля которого в большинстве крупных инвестиционных портфелей до сих пор ничтожно мала. Период ужесточения политики может замедлить первый процесс, не затрагивая при этом второй.

Какой аргумент касательно обслуживания долга упускает Ван из Nomura?

В публичном пространстве сейчас звучит и иной довод. Его выдвигает не банковский экономист, а авторитетный рыночный аналитик. Этот аргумент заслуживает упоминания, поскольку он не упрощает, а, напротив, усложняет общую картину. Суть его такова: в последний раз доходность долгосрочных казначейских облигаций США находилась на нынешнем уровне примерно два десятилетия назад.

При этом общий объем федерального долга США составлял лишь малую долю от нынешнего показателя. В августе 2026 года этот показатель впервые превысил отметку в $40 триллионов долларов. Теперь каждый дополнительный процентный пункт стоимости государственных заимствований ложится на бюджет гораздо более тяжелым финансовым бременем, поскольку объем долга, на который начисляются эти проценты, многократно вырос.

Этот довод касается не того, способны ли потребители или бизнес выдержать повышение ставок — это вопрос, который поднимает Ван. Речь идет о другом: способны ли государственные финансы без серьезных последствий пережить длительный период высокой стоимости заимствований?

Это два разных испытания. Экономика вполне может успешно пройти первое, но при этом испытывать колоссальное напряжение из-за второго. Именно это противоречие — более фундаментальный и важный аспект, требующий понимания. Оно важнее, чем любые краткосрочные колебания цен за неделю, — особенно для тех, кто следит за действиями ФРС: регулятор продолжает повышать ставки в ситуации, когда математика обслуживания госдолга становится все более суровой.

Какие выводы следует сделать инвесторам, вкладывающим средства в золото?

Для этого вовсе не обязательно занимать чью-либо сторону в споре о том, сколько еще раз ФРС повысит процентные ставки. Важно лишь достаточно хорошо понимать механизм, чтобы осознавать, как именно «ястребиный» сюрприз влияет на золото, а как — нет. Затяжной цикл повышения ставок ведет к росту реальной доходности.

Рост реальной доходности создает реальное, механическое препятствие для металла, который сам по себе не приносит процентного дохода. А наличие большого объема открытых длинных позиций означает, что это давление может спровоцировать более резкое движение цены, чем можно было бы ожидать, исходя из одних лишь макроэкономических изменений.

Ни то, ни другое не отменяет фундаментальных аргументов в пользу владения золотом. Эти аргументы опираются на совершенно иные факторы. Именно на эти же факторы ссылаются банки, прогнозирующие ужесточение денежно-кредитной политики, когда обосновывают свои оптимистичные прогнозы роста цен на золото. Включите золото в свой портфель. Поймите причины, по которым цена ведет себя именно так. Остальное приложится само собой.