Фискальные риски и опасения по поводу стагфляции будут поддерживать цены на золото

Бон отметил, что начало 2026 года было волатильным: цены упали с $5.415 долларов в конце января до $4.400 долларов к 26 марта на фоне эскалации конфликта с Ираном.

В этот период снижения рисков цены на нефть резко выросли, доллар США укрепился, поскольку предпочтительные для рынка активы-убежища выросли, а акции упали. Золото не выступало в качестве прямого «геополитического хеджирования», поскольку инвесторы продавали драгметалл для повышения ликвидности, в то время как доллар США поглотил большую часть спроса на активы-убежища.

Однако недавнее прекращение огня показало, что золото может быстро восстановиться по мере стабилизации рынка.

Бон заявил, что взаимосвязь между ценами на золото и нефть динамична и может меняться в зависимости от характера шока.

Хотя до конфликта наблюдалась четкая положительная корреляция между двумя товарами, эта взаимосвязь быстро нейтрализовалась, поскольку цены на нефть и золото двинулись в противоположных направлениях.

Когда доллар США укрепляется, это обычно оказывает давление как на золото, так и на нефть, но шок предложения на Ближнем Востоке подтолкнул цены на нефть вверх, даже несмотря на то, что укрепление доллара оказало давление на золото. В нынешних рыночных условиях сильный рост цен на нефть не обязательно вызывает аналогичную динамику цен на золото.

Бон сказал, что денежно-кредитная политика по-прежнему имеет решающее значение для будущего курса желтого металла, и, хотя HSBC не рассчитывает на повышение ставок, устойчивая инфляция и растущие угрозы экономическому росту будут оказывать поддержку.

Высокая реальная доходность может стать препятствием для золота, поскольку оно не приносит процентов. Долгосрочные ставки стали иметь большее значение с начала конфликта, поскольку они росли на фоне укрепления доллара США, ослабления акций и роста цен на нефть.

Хотя мы по-прежнему ожидаем, что процентные ставки ФРС останутся неизменными в течение 2026 и 2027 годов, что может ограничить рост цен на золото, риски стагфляции должны продолжать поддерживать спрос на драгметалл.

Между тем, HSBC считает, что продолжающаяся фискальная динамика и спрос центральных банков оказывают долгосрочную поддержку ценам на золото.

Растущий дефицит бюджета и уровень долга в США и других странах стимулируют спрос на твердые активы, особенно когда инвесторы обеспокоены финансовой стабильностью и гибкостью политики.

По оценкам МВФ, долг США приблизится к 100% ВВП в 2025 году, а более высокие расходы на оборону во всем мире усугубляют долговое бремя. Маловероятно, что эти тенденции изменятся в среднесрочной перспективе, что окажет поддержку ценам на золото в долгосрочной перспективе.

Спрос центральных банков снизился по сравнению с пиками, наблюдавшимися в период с 2022 по 2024 год, и некоторые центральные банки продали золото, чтобы сохранить валютные резервы на фоне роста расходов на импорт энергоносителей и оборону.

Несмотря на это, спрос центральных банков должен улучшиться позже в этом году, поскольку долгосрочная политика диверсификации подтвердит свою эффективность.

Помимо инвестиционного спроса, Бон также отметил, что высокие цены на золото меняют физическое предложение и спрос на него, причем спрос на ювелирные изделия особенно сильно пострадал.

Спрос на золотые монеты также остается слабым, в то время как институциональный спрос на крупные слитки вырос, чему способствуют изменения в регулировании на таких рынках, как Индия и Китай.

Что касается предложения, то в 2026-2027 годах объем добычи на шахтах незначительно возрастет, а переработка должна увеличиться, поскольку высокие цены привлекут на рынок больше лома.

Эти изменения оставляют инвесторам больше возможностей для приобретения золота. Если инвестиционный спрос останется слабым в течение длительного периода, это дополнительное предложение может ограничить рост. Тем не менее, спрос розничных инвесторов в последнее время стал более значимым для цен на золото.

Краткосрочное направление движения золота зависит от более широкой деэскалации на Ближнем Востоке: прекращения огня, которое сохраняется или перерастает в полное прекращение боевых действий в регионе, официального открытия Ормузского пролива и стабилизации цен на нефть на более низких уровнях. Такие условия снизят финансовый стресс, ослабят опасения по поводу инфляции и поддержат снижение доходности.

Мы сохраняем оптимистичный взгляд на золото в среднесрочной и долгосрочной перспективе.