После пересмотра Евростатом ВВП еврозоны сократился на 0,1% в последнем квартале 2022 года, а затем на такую же величину в первом квартале 2023 года. Согласно определению, используемому международными институтами, это рецессия, т. е. падение ВВП за не менее двух кварталов подряд. Этот экономический спад в основном связан с плохими показателями Германии. ВВП Германии упал на 0,8% за последние два квартала. Инфляция превысила 10% в прошлом году и остается выше 6% сегодня.
Германия наказывает Европу
В период расцвета глобализации, когда энергия и импортные товары были дешевыми, конкурентная модель, подобная германской, имела большой успех. Но когда глобальная экономика замедлилась и перестроилась, когда геополитическая напряженность так или иначе затронула самые могущественные страны мира, хрупкость немецкой модели всплыла на поверхность. «Экономическое чудо» эпохи после Второй мировой войны действительно закончилось. После кризиса здравоохранения правительство Олафа Шольца страдает от последствий исторической зависимости страны от внешних рынков, особенно от российского и китайского.
Экономика Германии является высокоиндустриальной (на долю промышленности приходится более 20% добавленной стоимости) и особенно интернационализированной (экспорт составляет 44% ВВП). Столкнувшись с ростом цен на энергоносители, с одной стороны, и глобальным экономическим спадом, с другой, страдает промышленность.
За последние три года заводы закрывались один за другим, и многие компании объявили о банкротстве. Ливень субсидий, организованный Соединенными Штатами, ускорил переселение. А развитие китайского автомобильного рынка, особенно в электроэнергетике, составляет конкуренцию немецкому автопрому — ахиллесовой пяте промышленности страны. На самом деле Китай сейчас экспортирует больше автомобилей, чем Германия. И мертвая хватка Поднебесной в производстве важнейших материалов, вероятно, усугубит этот разрыв.
Это ослабление происходит не только на национальном уровне. Когда двигатель Европы выходит из строя, страдают все европейские страны. Не только потому, что экономическая деятельность страны влияет на экономическую деятельность других государств-членов, но и потому, что Германия уже несколько десятилетий навязывает свою модель другим европейским странам. Будь то с экономической точки зрения, с ее упором на бюджетную ортодоксальность и экспортно-ориентированную модель, или с точки зрения энергетической политики, внешней политики, миграционной политики и т. д., немецкая позиция всегда превалировала в принятии решений в Европе. И подавляющее большинство европейских стран пострадали от последствий этого видения, которое разделяли крупные представители Европы, немногие северные страны.
ЕЦБ продолжает монетарное ужесточение
Европейская экономика замедляется под влиянием монетарной политики ЕЦБ. Вот уже почти год франкфуртское учреждение повышает процентные ставки, пытаясь положить конец исторически высокой инфляции. Поскольку инфляция по сути монетарная, связанная с неуклонным ростом денежной массы в 2020 и 2021 годах, когда производство остановилось из-за кризиса здравоохранения, эта политика дает эффект.
После пика в 10,6% в октябре прошлого года инфляция сегодня постепенно снижается примерно до 6%. Цель в 2% все еще далека от достижения. А проблемы с цепочками поставок (особенно из-за длительного локдауна в Китае), спекуляции на финансовых рынках, военный конфликт в Украине, влияющий на европейскую экономику, и корпоративная маржа добавили новые проблемы для центрального банка.
В условиях рецессии в еврозоне ЕЦБ только что повысил процентные ставки на 0,25% до рекордной ставки рефинансирования в 4%. Он даже объявил о дальнейшем повышении ставок в ближайшие месяцы, в отличие от ФРС, которая позволила себе оставить ставки без изменений. ЕЦБ обязан продолжить ужесточение денежно-кредитной политики для борьбы с укоренившейся инфляцией и поддержки евро, который все еще очень слаб по отношению к доллару и, следовательно, является источником импортируемой инфляции.
Но этот резкий, быстрый рост процентных ставок вызывает шок, который экономической деятельности трудно выдержать. Мало того, что резко сокращается спрос на новые кредиты, особенно в сфере недвижимости (спрос ниже, чем в 2007 году), но также замедляется производство и инвестиции, что в конечном итоге должно привести к росту безработицы.
Эта политика также усиливает разрыв между реальной экономикой и финансовой сферой.
До сих пор ЕЦБ лишь незначительно и постепенно сокращал свой баланс, проводя при этом историческое повышение процентных ставок. В отличие от домашних хозяйств и предприятий, банки и финансовые учреждения извлекают выгоду из поддержки ликвидности деньгами центрального банка (как продемонстрировал банковский кризис в марте прошлого года), несмотря на растущую стоимость кредитов. Поэтому неудивительно, что рынки сохраняют восходящий тренд. Тем более, что ФРС, которая определяет стоимость большей части мировых займов, решила приостановить повышение процентных ставок после масштабной поддержки сектора в предыдущие месяцы.
Тем не менее, ЕЦБ указал в своем последнем пресс-релизе, что с июля он прекратит реинвестировать некоторые облигации с наступающим сроком погашения. В результате баланс ЕЦБ еще больше сократится, что может оказать негативное влияние на финансовую систему еврозоны. ЕЦБ стремится постепенно бороться с инфляцией, избегая при этом банковского кризиса, что кажется невозможным.
Каково будущее еврозоны?
В краткосрочной перспективе еврозона должна увидеть дальнейшее сокращение ВВП в следующем квартале. Индекс, используемый для измерения активности в производственном секторе и секторе услуг в еврозоне, упал до крайне низкого уровня, ниже оценок. Этот сектор, в котором до сих пор дела шли хорошо, показывает, что европейская экономическая активность остается очень хрупкой.
На первый взгляд, такое развитие событий может побудить ЕЦБ менее агрессивно ужесточать денежно-кредитную политику на июльском заседании. Однако этот сценарий вряд ли реализуется, поскольку инфляция остается очень высокой, а изменение политики приведет к обесцениванию евро по отношению к доллару, что поможет поддержать инфляцию. В результате темпы роста цен в ближайшие месяцы будут продолжать замедляться, о чем свидетельствует динамика цен производителей, но вместе с ними будет замедляться и экономический рост.
В средне- и долгосрочной перспективе европейские страны могут пережить несколько лет вялого экономического роста. Старый континент продолжает страдать от расхождений в интересах своих государств-членов и от структуры, которая не адаптирована к ним. Более того, вмешательство иностранных держав в зародыше пресекает возможность перехода к иной модели. Пока эти аспекты сохраняются, говорить о возможном обновлении Европы остается утопией. Однако в завтрашнем мире ставки высоки. Появляются новые силы и создаются союзы. Уникальные качества континента, особенно культурные, интеллектуальные и экономические, позволили бы Европе позиционировать себя как лидера во многих областях.
Золото во времена рецессии
Во времена рецессии золото всегда рассматривалось как актив-убежище для защиты от риска падения рынков. Уже более полувека и в большинстве случаев его цена росла в периоды рецессии. В частности, во время кризиса ипотечных кредитов желтый металл был очень привлекательным: спрос продолжал расти, а его цена удвоилась за четыре года (с 2007 по 2011 год).
Сокращение экономической активности в 2020 году также привело к росту спроса, позволив золоту достичь нового максимума. А возвращение инфляции в 2021 году и по сей день постоянно ведет к росту золота. Учитывая текущую рецессию в сочетании с высокой инфляцией, спрос на золото будет повышаться.
Что касается серебра, его перспективы остаются неопределенными. Хотя его цена также резко выросла во время кризиса 2007-2008 годов, во время рецессии в целом показатели серебра снижаются. За последние пять десятилетий его цена превзошла S&P 500 только в трех из восьми рецессий: в 1973, 1981 и 2007 годах.
Рынок серебра остается особенно волатильным из-за его меньшего размера. Поскольку серебро используется во многих промышленных продуктах (особенно в энергетическом секторе: ядерных реакторах, солнечных панелях и т. д.), спад экономической активности всегда может оказать неожиданное влияние на цену серебра.
В краткосрочной и среднесрочной перспективе золото должно, по крайней мере, продолжить свой восходящий тренд. Постоянная инфляция в западной экономике, геополитическая напряженность, замедление глобального экономического роста и возвращение протекционизма — все это говорит о том, что в ближайшие месяцы спрос продолжит расти. Это глобальные явления, и, в более широком смысле, они побуждают всех международных инвесторов обращаться к золоту.