ЕЦБ подчеркивает растущие риски золота, но аналитики говорят, что угроза преувеличена

В опубликованном в понедельник документе ЕЦБ признал привлекательность золота в качестве убежища на фоне растущей экономической волатильности и геополитической неопределенности.

В отличие от большинства облигаций и акций, он не обеспечивает денежного потока.

Вместо этого, его привлекательность отражает две уникальные особенности, особенно в периоды высокой неопределенности. Во-первых, он не является обязательством какого-либо контрагента и, следовательно, не несет риска дефолта.

Во-вторых, учитывая ограниченное и относительно неэластичное предложение, он сохраняет свою внутреннюю ценность и не может быть обесценен. Соответственно, золото часто рассматривается как средство диверсификации портфеля, защиты от инфляции и снижения курса доллара, а также как надежное убежище во времена серьезного стресса на финансовом рынке или в периоды сложной геополитической ситуации.

ЕЦБ также отметил, что за последние 30 лет золото превзошло акции, доллар США и облигации в периоды стресса. Однако исследование показывает, что золото демонстрирует наилучшие результаты в периоды повышенного геополитического риска или неопределенности экономической политики.

ЕЦБ также обратил внимание на значительные золотые торговые потоки, отметив, что большое количество металла было перемещено в хранилища Нью-Йорка, поскольку банки маркет-мейкеры готовились к глобальным тарифам президента Дональда Трампа. Первоначально было неясно, будут ли золото и серебро облагаться пошлинами наряду с другими импортными товарами, но в конечном итоге драгоценные металлы были освобождены от американских пошлин.

В документе ЕЦБ также отмечается, что этот приток средств в США вызвал значительные сбои на европейских рынках, поскольку цены на фьючерсы выросли значительно выше спотовых цен в Лондоне.

В результате стоимость заимствований и поиска золота на лондонском рынке возросла. Внезапный рыночный стресс и перебои с поиском, отгрузкой и доставкой физического золота в производных финансовых инструментах ставят вопрос о том, могут ли контрагенты, обязанные поставлять физическое золото, подвергнуться риску увеличения маржинальных требований и понести убытки.

ЕЦБ также отметил, что интерес инвесторов к золоту и деривативам значительно вырос в этом году.

В еврозоне валовые условные риски, связанные с производными финансовыми инструментами на золото, в марте 2025 года составили 1 трлн евро, увеличившись на 58% с ноября 2024 года. Значительная часть этих производных инструментов торгуется на внебиржевом рынке (OTC) и не подлежит централизованному клирингу.

Примерно 48% производных инструментов на золото имеют банковского контрагента. Большинство операций банков еврозоны с производными финансовыми инструментами на золото связаны с контрагентами, не являющимися резидентами еврозоны, что указывает на некоторую подверженность внешним потрясениям на рынке золота.

Нехватка ликвидности на рынках наличных в начале года в сочетании с растущим спросом на золото привели ЕЦБ к главному выводу: более высокие цены на золото могут представлять угрозу стабильности европейского финансового рынка.

Если произойдут экстремальные события, это может негативно сказаться на финансовой стабильности, связанной с рынками золота. Это может произойти, даже несмотря на то, что совокупный риск финансового сектора еврозоны представляется ограниченным по сравнению с другими классами активов, учитывая, что сырьевые рынки демонстрируют ряд уязвимостей.

Эта уязвимость возникает из-за того, что товарные рынки обычно контролируются небольшим количеством крупных компаний, часто используют заемные средства и характеризуются высокой степенью непрозрачности, связанной с применением внебиржевых деривативов.

Аналитики говорят, что риски для финансовой стабильности, связанные с золотом, преувеличены

В то время как ЕЦБ подчеркивает растущие риски на рынке, некоторые управляющие фондами и рыночные аналитики считают, что угроза может быть преувеличена.

Аксель Мерк, президент и главный инвестиционный директор Merk Investments, сказал, что, хотя цены на золото в последние месяцы были более волатильными, рынок функционировал хорошо и оставался ликвидным.

Мерк также отметил, что, несмотря на волатильность, золото в целом испытывает меньшие колебания по сравнению с другими рынками.

Однако, в отличие от деривативов на процентные ставки, кредитное плечо намного меньше; кроме того, риски хорошо осознаются не только регулирующими органами, но и участниками рынка. Биржи регулярно повышают маржинальные требования при повышении волатильности.

Недавние события показали, что рынки работают хорошо. Волатильность была оправданной, потому что разумные люди оценивали результаты по-разному. И кредитное плечо было снижено. В настоящее время мы находимся на этапе, когда хедж-фонды, по-видимому, переориентируются. Я не думаю, что это разумно, но это не значит, что финансовая система подвергается риску из-за этого. Так устроены рынки.

Оле Хансен, глава отдела товарной стратегии Saxo Bank, сказал, что эти риски на рынке золота не являются чем-то новым.

Когда мы имеем дело с физическими товарами с ограниченным предложением, любое внезапное изменение в структуре спроса/предложения может вызвать стресс для системы, как мы неоднократно наблюдали на протяжении всей истории. Главный вопрос заключается в том, подрывает ли это ценность золота как средства сбережения, и ответом на этот вопрос будет твердое «нет».

Несмотря на очевидные риски на рынке, некоторые аналитики рассматривают отчет ЕЦБ как более широкий комментарий о роли золота на финансовых рынках. Рональд Петер Штеферле, управляющий партнер и управляющий фондом Incrementum AG, сказал, что монетизация золота больше не является второстепенной теорией — она становится основной политикой.

ЕЦБ сейчас обращает внимание на растущий спрос на золото на фоне геополитической неопределенности. Это полностью согласуется с нашим основным тезисом в отчете IGWT: золото восстанавливает свою монетарную значимость — не в силу указов, а в силу спроса.

Поскольку доверие к фиатным деньгам снижается, золото потихоньку возобновляет свою роль якоря стабильности. Недавние заявления ЕЦБ показывают, что даже центральные банки начинают страховаться от системы, которую они помогали создавать.

Золото является глубоким и ликвидным рынком и может справиться с повышенной волатильностью

Джозеф Каватони, старший рыночный стратег Всемирного совета по золоту, сказал, что доклад ЕЦБ способствует продолжающемуся обсуждению роли золота как глобального денежного актива.

Он отметил, что золото является одним из крупнейших рынков в мире, со средним ежедневным объемом торгов около $165 миллиардов долларов, что уступает только фьючерсам на индекс S&P 500.

Эта шкала помогает рассеять опасения по поводу нехватки ликвидности. В периоды стресса золото неизменно демонстрирует устойчивость, о чем свидетельствуют исторические данные во время таких событий, как пузырь доткомов и, совсем недавно, пандемия COVID-19. Когда мы анализируем динамику золота, мы обнаруживаем, что оно устойчиво, остается ликвидным и действует как надежное средство хеджирования.

Примечательно, что за последние шесть месяцев мы не наблюдали существенных изменений в динамике цен даже во время проблем, связанных с тарифами. Эти характеристики усиливают роль золота как стратегического актива в нестабильные периоды.

Комментарии ЕЦБ прозвучали на фоне того, что Всемирный совет по золоту и Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов продолжают свои усилия по признанию золота высоколиквидным активом высшего уровня (HQLA).

Аналитики из этих двух организаций опубликовали ранее в этом году документ, в котором утверждается, что золото должно быть отнесено к категории HQLA, ссылаясь на его эффективность во время массовых событий с ликвидностью на рынке и в периоды экономической волатильности и неопределенности.