Если золото — это средство защиты от инфляции, почему оно падает во время инфляции и войн?

На первый взгляд, это несоответствие противоречит широко признанной инвестиционной роли золота и даже его историческим показателям.

В действительности, текущая коррекция золота происходит не в прямой реакции на широкомасштабную инфляцию или открытую войну. Вместо этого рынок вовлечен в макроэкономический вихрь политики Федеральной резервной системы, доходности казначейских облигаций, позиционирования доллара США и поведения инвесторов.

Ключевое различие заключается в краткосрочном ценообразовании золота и долгосрочных фундаментальных факторах, которые часто определяются разными силами. Как метко заметил Грег Ширер, руководитель отдела исследований цветных и драгоценных металлов в J.P. Morgan:

Золото застряло в своего рода технической неопределенности.

Тем временем, аналитики товарных рынков из BMO Capital Markets снизили свой среднесрочный прогноз цен на золото на 5% на этот год. Тем не менее, канадский банк по-прежнему ожидает, что цена на золото достигнет $5.000 долларов к первому кварталу следующего года.

Противоречие в отношении защиты от инфляции

Золото исторически защищало покупательную способность

Идея о драгоценных металлах как средстве защиты от инфляции не является продуктом распространенного мнения. Она глубоко укоренена в историческом анализе сравнительной динамики золота по отношению к инфляции и доллару США. По словам старшего аналитика рынка Всемирного совета по золоту Луизы Стрит, золото превосходило индексы потребительских цен (ИПЦ) в США и мире — наиболее часто цитируемый показатель инфляции — с момента отмены золотого стандарта в США в 1971 году.

Более конкретно, компания Charles Schwab показывает, что цены на золото выросли более чем на 3000% с 1975 по 2025 год, в то время как потребительские цены за тот же период увеличились примерно на 500%. Это демонстрирует долгосрочную способность металла сохранять покупательную способность и опережать инфляцию, несмотря на значительные периоды волатильности рынка. Кроме того, доллар США потерял 99% своей стоимости по отношению к золоту с 1930-х годов, что подтверждает долгосрочную роль золота.

Как отмечают многие аналитики, золото, как правило, демонстрирует наилучшие результаты на протяжении многих лет и экономических циклов, а не обязательно в ответ на каждый отчет об инфляции или геополитический заголовок. На самом деле, именно тенденция золота к устойчивому росту стоимости по отношению к инфляции с течением времени делает его надежным средством сохранения стоимости. Если бы золото резко росло каждый раз, когда возникали опасения по поводу инфляции, оно вело бы себя скорее как спекулятивная сделка, чем как инструмент долгосрочного хеджирования.

Почему инфляция оказывает давление на золото

Ответ связан не столько с самой инфляцией, сколько с ожиданиями рынка относительно денежно-кредитной политики. Вместо того чтобы фокусироваться на сегодняшнем уровне инфляции, инвесторы все больше сосредотачиваются на том, как ФРС может отреагировать, если инфляция останется неизменно высокой.

Этот сдвиг был драматичным. В конце 2025 года и в начале 2026 года многие аналитики ожидали, что ФРС начнет значимый цикл снижения ставок по мере снижения инфляции. Вместо этого более сильное, чем ожидалось, ценовое давление и рост цен на энергоносители вынудили политиков занять более осторожную позицию. Сейчас 9 из 19 чиновников ожидают как минимум одного повышения ставки в этом году, в то время как фьючерсные рынки оценивают вероятность повышения в сентябре в 70%.

По словам аналитика Deutsche Bank Майкла Хсуэ, переоценка ФРС, наряду с устойчивыми макроэкономическими данными США, сыграла основную роль в снижении цен на золото. Аналогичным образом, Bank of America недавно заявил, что меняющиеся ожидания в отношении денежно-кредитной политики остаются самым большим препятствием для золота в краткосрочной перспективе.

Какие факторы сейчас рынок учитывает в цене

Почему долгосрочная роль золота как средства защиты от инфляции может временно отойти на второй план из-за меняющихся ожиданий в отношении процентных ставок и денежно-кредитной политики? Этому есть объяснение.

Устойчивая инфляция

В мае 2026 года уровень инфляции достиг 4,2% в годовом исчислении — самого высокого показателя за три года. Одновременно с этим, по данным Бюро статистики труда, цены на энергоносители за последние 12 месяцев выросли на 23,5%.

В частности, цены на газ подорожали на ошеломляющие 40%. Сохраняющаяся напряженность на Ближнем Востоке, особенно вокруг Ормузского пролива, который поставляет 20% мировой нефти, только усилила опасения по поводу сохранения инфляционного давления. Фактически, по сообщениям CNBC, все больше инвесторов считают, что инфляция достигнет 4,5% и даже 5% во второй половине 2026 года.

Изменение политики процентных ставок ФРС

Ранее в этом году и в конце 2025 года рынок ожидал, что ФРС проведет долгосрочную политику смягчения после длительного периода высоких ставок. В условиях растущей инфляции эти ожидания в значительной степени снизились. Под новым руководством председателя Кевина Уорша ФРС решила оставить свою базовую ставку без изменений на уровне 3,50%–3,75%.

Как упоминалось ранее, почти половина политиков теперь ожидают повышения ставки в 2026 году, что полностью опровергает прежние ожидания. Теперь рыночный оптимизм омрачен устойчивой инфляцией, что создает условия для долгосрочного повышения процентных ставок.

Более высокая доходность казначейских облигаций США

По мере того, как инвесторы ожидают повышения процентных ставок, существующие облигации с более низкими купонами становятся менее привлекательными. Их цены падают, что приводит к росту доходности.

Недавно доходность двухлетних казначейских облигаций, которая тесно связана с ожиданиями ФРС, превысила 4,2% — самый высокий уровень с начала 2025 года. Доходность эталонных десятилетних казначейских облигаций колеблется около 4,5%.

По мере роста доходности казначейских облигаций инвесторы могут получать все более привлекательную прибыль от государственных облигаций и других активов, приносящих доход. Это увеличивает альтернативные издержки владения золотом и другими не приносящими проценты активами-убежищами.

Укрепление доллара США

Индекс доллара США, отслеживающий стоимость доллара по отношению к корзине основных валют, упал на 10% в начале 2026 года, и многолетний процесс дедолларизации существенно снизил глобальное влияние доллара. Однако доллар по-прежнему имеет достаточное влияние на мировых рынках, чтобы извлечь выгоду из недавней войны США и Ирана и последующего нефтяного кризиса. Будучи ядром нефтедолларовой системы, доллар напрямую выиграл от резкого роста цен на топливо.

В то же время более высокая доходность казначейских облигаций делает активы, номинированные в долларах, более привлекательными для глобальных инвесторов, что еще больше увеличивает спрос на американскую валюту. В целом, более сильный доллар, даже если восходящий тренд временный, создает еще один негативный фактор для золота, стимулируя приток капитала в долларовые инвестиции и делая металл более дорогим для иностранных покупателей.

В совокупности эти макроэкономические факторы сделали инвестиционный ландшафт значительно менее благоприятным для золота, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Однако одни только эти переменные не отражают всей картины. На краткосрочные цены на золото также сильно влияют позиция инвесторов и финансовые потоки, факторы, которые в последнее время усилили падение стоимости металла.

Отток средств из ETF и слабый спрос со стороны инвесторов

Финансовые рынки стимулируют краткосрочные цены на золото

Хотя макроэкономическая ситуация объясняет временное ослабление настроений в отношении золота, она не полностью объясняет, как цены так быстро упали. Ответ кроется в различии между физическим и бумажным золотом.

Хотя золотые монеты, слитки, ювелирные изделия и покупки центральных банков остаются важными источниками долгосрочного спроса, они составляют лишь часть рынка золота. Бумажное золото в виде биржевых фондов, фьючерсных контрактов и других производных инструментов представляет собой финансовую сторону рынка золота.

Эти финансовые инструменты часто демонстрируют более высокую торговую активность и ликвидность, поскольку они просто отслеживают спотовую цену, а не предполагают физического владения. Таким образом, эти широко распространенные инструменты оказывают непропорциональное влияние на краткосрочную динамику цен.

Институциональные инвесторы сокращают свои инвестиции

Последние данные о притоке средств в ETF подтверждают то, что многие крупные финансовые институты наблюдают уже несколько месяцев. Всемирный совет по золоту сообщил о незначительном оттоке средств из ETF в мае, поскольку инвесторы в основном «заняли выжидательную позицию, ожидая более четкого катализатора».

В то же время Deutsche Bank охарактеризовал традиционную поддержку инвесторов как «заметно отсутствующую», Goldman Sachs сослался на ослабление притока средств в ETF, понизив свой прогноз по золоту, а Morgan Stanley утверждал, что возобновление спроса на ETF остается «недостающим звеном» для устойчивого восстановления.

Позиционирование на рынке усилило распродажу

Один лишь слабый спрос со стороны инвесторов не может полностью объяснить резкую коррекцию цен на золото. По данным Barclays, часть недавней распродажи также была вызвана закрытием переполненных и заемных позиций после рекордного роста цен на золото. Банк оценил, что укрепление доллара США и примерно 10% рост индекса S&P 500 вместе взятые подразумевали снижение цен на золото примерно на 10%.

Остальная часть коррекции в основном отражала фиксацию прибыли инвесторами и сокращение заемных позиций. По мере закрытия этих сделок давление со стороны продавцов усилилось, что привело к снижению цен на золото, несмотря на сохраняющуюся геополитическую напряженность и инфляционную обстановку, хотя более широкие долгосрочные фундаментальные факторы остаются в значительной степени неизменными.

Центральные банки продолжают покупать золото

Несмотря на недавнюю коррекцию цен на золото, сложную политическую обстановку ФРС и снижение спроса на ETF, многие долгосрочные фундаментальные факторы, определяющие цену металла, остаются неизменными.

Последний опрос Всемирного совета по золоту о золотых резервах центральных банков показал, что 45% управляющих резервами планируют увеличить свои запасы физического золота в течение следующих 12 месяцев — это самый высокий уровень за всю историю наблюдений. В то же время 84% считают, что золото будет занимать большую долю мировых резервов в течение следующих пяти лет, что подтверждает общую тенденцию к диверсификации резервов.

Прогноз Уолл-стрит также остается позитивным. Хотя несколько крупных финансовых институтов снизили свои краткосрочные целевые цены в ответ на изменение ожиданий относительно процентных ставок, практически все продолжают прогнозировать цены на золото выше текущих уровней в 2026 году.

• Bank of America: по-прежнему видит долгосрочный путь к отметке в $6.000 долларов за унцию.
• P.Morgan: прогнозирует $6.000 долларов за унцию к концу 2026 года, с возможным достижением $6.300 долларов в 2027 году.
• Goldman Sachs: скорректировал свой прогноз, но по-прежнему ориентируется на уровень около $4.900 долларов за унцию к концу года.
• Deutsche Bank: понизил свой прогноз, но по-прежнему ожидает $4.800 долларов за унцию в 4 квартале 2026 года при стабильном сценарии ФРС.
• Societe Generale: увеличил свою долю в сырьевых товарах с 5% до 20% и продолжает рассматривать золото как возможность для покупки на спадах.

Другими словами, многие аналитики рассматривают недавний спад как коррекцию в рамках долгосрочного бычьего рынка, а не как конец инвестиционного тезиса о золоте.

Долгосрочная роль золота остается неизменной

Недавняя коррекция золота не обязательно отменяет его давнюю роль в качестве средства защиты от инфляции или актива-убежища. Скорее, она отражает ситуацию на рынке, где в настоящее время большее значение придается политике ФРС, доходности казначейских облигаций, укреплению доллара США и инвестиционным потокам, чем долгосрочным фундаментальным показателям золота.

Если бы инвестиционная привлекательность золота действительно рухнула, было бы трудно объяснить, почему центральные банки продолжают накапливать золото на исторически высоких уровнях, почему управляющие резервами ожидают, что золото займет большую долю мировых резервов, или почему многие крупнейшие финансовые институты Уолл-стрит по-прежнему прогнозируют дальнейший рост цен.

Хотя рынок может сомневаться в следующем движении золота, центральные банки и многие крупнейшие институты Уолл-стрит сохраняют оптимистичный настрой в отношении долгосрочной траектории золота и его все более важной роли в мировых финансах.