Предварительно давайте разграничим рецессию (даже тяжелую) и финансовый кризис. Это разные понятия.
Рецессия является частью бизнес-цикла. Она включает в себя некоторую комбинацию ужесточения денежно-кредитных условий, более высокой безработицы, банкротства бизнеса, демпинга товарных запасов, сокращения промышленного производства и снижения ВВП.
В последние десятилетия рецессия имела место в 1973, 1980, 1981, 1990, 2000, 2007 и 2020 годах. Это означает одну рецессию примерно каждые семь лет, хотя рецессии 1980 и 1981 годов показывают, что они могут идти друг за другом.
Из них рецессия 2007 года длилась дольше всего (один год и шесть месяцев). Рецессия 2020 года привела к наиболее резкому падению ВВП (на 19,2%).
США, вероятно, сейчас находятся в очередной рецессии, но это невозможно подтвердить, пока не будут опубликованы дополнительные данные за первое полугодие.
За один и тот же 50-летний период в США наблюдалась череда финансовых кризисов.
К ним относятся долговой кризис в Латинской Америке (1982–1987 гг.), Ссудо-сберегательный кризис (1986–1989 гг.), крах Черного понедельника (19 октября 1987 г.), крах Nikkei (1990 г.), кризис мексиканской текилы (1994 г.), Азия-Россия-LTCM (1997–1998 гг.), крах доткомов (2000 г.) и кризис субстандартного ипотечного кредитования (2007–2008 гг.).
Это восемь кризисов за 50 лет или один кризис примерно каждые шесть лет.
Вот вам и теория «Черного лебедя» и идея о пяти сигма-событиях, происходящих раз в 14.000 лет. Это лженаука. Такие вещи случаются постоянно.
Что интересно в финансовых кризисах, так это то, что они редко бывают одинаковыми. Некоторые приносят большие убытки, но не бывает острой стадии, когда финансовая система висит на волоске. Латиноамериканский долговой кризис, кризис ссудо-сберегательных касс и крах Nikkei входят в эту категорию.
Они длились годами, но с ними можно было справиться в денежном и бухгалтерском смысле. В некотором смысле крах Nikkei все еще продолжается спустя тридцать пять лет после того, как он произошел, потому что фондовый индекс Nikkei так и не восстановился до уровня 40.000, достигнутого в конце 1989 года.
Другие кризисы были острыми, но приходили и уходили, не угрожая банковской системе. Хорошим примером может служить внезапный крах 1987 года. Два дня после краха оказались прекрасным временем для покупки акций!
Аналогичный анализ применим к мексиканскому текиловому кризису и краху доткомов. Они закончились быстро, банковская система в целом не подвергалась угрозе, и проницательные инвесторы с наличными могли купить на минимуме и оседлать следующую волну роста.
Единственными двумя кризисами, которые действительно приблизились к разрушению мировой финансовой системы, были Азия-Россия-LTCM в 1998 году и кризис субстандартного ипотечного кредитования в 2007-2008 годах.
Даже эти кризисы имели важные отличия.
Кризис Азия-Россия-LTCM был острым, но рецессии не было. Экономический рост и пузырь на фондовом рынке достигли своего пика только в 2000 году.
Что отличает кризис 2007–2008 годов, так это то, что это был экзистенциальный финансовый кризис и серьезная рецессия. (Рецессия 2020 года была самой тяжелой, но финансового кризиса не было).
Если мы установим часы на 1973 год и посчитаем 1998 и 2008 годы единственными экзистенциальными кризисами, то это будет означать один кризис раз в двадцать пять лет. Это небольшая выборка. Последний острый кризис был пятнадцать лет назад.
Из этих данных мы можем сделать несколько выводов.
- Во-первых, рецессии и финансовые кризисы отличаются.
- Во-вторых, рецессии имеют много общего, но финансовые кризисы имеют тенденцию быть своеобразными и непредсказуемыми.
- В-третьих, экзистенциальные финансовые кризисы действительно редки; только два за последние пятьдесят лет.
Четвертый и самый важный вывод заключается в том, что сочетание рецессии и экзистенциального финансового кризиса встречается крайне редко.
События 2007-2008 годов — единственный такой комбинированный случай в наших временных рамках.
Вы должны вернуться к Великой депрессии 1929-1940 годов, чтобы найти подобный случай. Этот период включал две рецессии (1929-1933 гг. и 1937-1938 гг.), массовую волну банкротств банков (1931-1933 гг.), непрерывную девальвацию валюты и крах мировой торговли.
Теперь главный вопрос: повторяется ли история?
Готова ли история повториться?
Для сравнения возьмем комбинированные кризисы 2008 года. Повторяется ли история сейчас своим собственным криволинейным образом?
Доказательства того, что мы находимся в рецессии, убедительны. Низкий уровень безработицы почти не имеет значения, потому что участие в рабочей силе также низкое. Мировая торговля сокращается. Промышленное производство сокращается. Оптовые запасы высоки, а это означает, что грядут уценки и снижение нормы прибыли. Процентные ставки все еще растут, а инфляция все еще подрывает реальную заработную плату.
Большая часть Европы и Японии уже находятся в рецессии. «Открытие» Китая — это провал. Фондовый рынок был волатильным, но тренд вам не друг. Кривые доходности казначейских облигаций резко перевернуты, последний раз это наблюдалось в 2007 году. Рецессия в условиях рецессии + кризиса уже наступила.
А как насчет еще одного мирового финансового кризиса? Мы знаем, что банковский кризис уже начался. Вот список жертв только за этот месяц:
- Silvergate Bank — объявил о своем банкротстве 8 марта.
- Silicon Valley Bank — передан FDIC 10 марта.
- Signature Bank — передан FDIC 12 марта.
- First Republic Bank — спасение за счет ликвидности на $30 миллиардов долларов от 11 банков 16 марта.
- Credit Suisse — слияние с UBS «под дулом пистолета» швейцарского правительства 19 марта.
Это пять банковских банкротств или спасений за одиннадцать дней, включая Credit Suisse, один из крупнейших банков в мире и второй по величине в Швейцарии. Совокупные убытки акционеров и кредиторов этих учреждений превышают $200 миллиардов долларов. Рыночные потери в банковском секторе намного больше.
Эти банкротства и спасения сопровождались чрезвычайными регулирующими действиями. FDIC отказалась от своего лимита страхования вкладов в размере $250.000 долларов США и фактически гарантировала всем вкладчикам Silicon Valley Bank и Signature Bank защиту вкладов на сумму более $200 миллиардов долларов. Это приведет к истощению страхового фонда FDIC и потребует более высоких страховых взносов от платежеспособных банков, расходы на которые в конечном итоге лягут на плечи потребителей.
Федеральная резервная система пошла еще дальше и предложила ссужать деньги по номинальной стоимости любых государственных ценных бумаг, предложенных в качестве обеспечения банками-членами, даже если стоимость обеспечения составляла всего 80% или 90% номинальной стоимости. Эти обеспеченные кредиты будут финансироваться за счет вновь напечатанных денег, объем которых может превысить $1 триллион долларов.
Эти действия привели банковскую систему США и вкладчиков в полное замешательство. Все ли банковские вклады теперь застрахованы или только те, которые Джанет Йеллен считает «системно важными»? Что лежит в основе такого решения? А как насчет того факта, что нереализованные убытки по портфелям государственных ценных бумаг американских банков сейчас превышают $700 миллиардов долларов?
Если эти потери будут реализованы для обеспечения наличными бегущих вкладчиков, это может уничтожить большую часть капитала банковской системы.
И самый главный вопрос: закончился ли кризис? Достаточно ли ФРС сделала, чтобы убедить вкладчиков в надежности системы? Паника утихла?
Ответ — нет. Паника только начинается.
Мы основываем этот ответ на истории двух острых финансовых кризисов последних десятилетий — 1998 и 2008 годов. Кризис 1998 года достиг острой стадии 28 сентября 1998 года, как раз перед спасением LTCM. Мы были в нескольких часах от последовательного закрытия всех фондовых и облигационных бирж в мире.
Но этот кризис начался в июне 1997 года с девальвации тайского бата и массового оттока капитала из Азии, а затем и из России. Потребовалось пятнадцать месяцев, чтобы перейти от серьезного кризиса к экзистенциальной угрозе.
Точно так же кризис 2008 года достиг острой стадии 15 сентября, когда компания Lehman Brothers объявила о банкротстве. Но этот кризис начался весной 2007 года, когда HSBC удивил рынки заявлением о том, что потери по ипотечным кредитам превзошли ожидания.
Затем летом 2007 года два высокодоходных ипотечных фонда Bear Stearns потерпели крах и закрыли фонд денежного рынка Société Générale. Затем паника привела к банкротству Bear Stearns (март 2008 г.), Fannie Mae и Freddie Mac (июнь 2008 г.) и других учреждений, прежде чем она обрушилась на Lehman Brothers.
Если на то пошло, паника продолжалась и после краха Lehman и включила AIG, General Electric, рынок коммерческих бумаг и General Motors, прежде чем окончательно утихнуть 9 марта 2009 года. Начиная с объявления HSBC, паника в отношении субстандартных ипотечных кредитов и эффект домино длились двадцать четыре месяца с марта 2007 года по март 2009 года.
Усредняя наши два примера (1998, 2008), средняя продолжительность этих финансовых кризисов составляет около двадцати месяцев. Новому кризису уже месяц. И у него впереди, вероятно, долгий путь.
С другой стороны, этот кризис может быстрее перейти в острую стадию. Все дело в технологиях, которые помогают набегам на банки происходить со скоростью света. Вы можете инициировать банковский перевод на $1 миллиард долларов из банка-банкрота, пока вы стоите в очереди в McDonald’s. Не нужно ждать в огромной очереди перед банком под дождем.
Кроме того, реакция регулирующих органов происходит быстрее, потому что они уже видели этот фильм раньше. Напрашивается вопрос, не закончились ли у регулирующих органов тузы в рукаве, потому что они уже гарантировали почти все, что могли.
Этот кризис может привести и к худшему сценарию, при котором паника перейдет от банков к самому доллару. Если вкладчики потеряют доверие к ФРС (мы почти достигли этого), рухнут не только банки, но и доллар. На данный момент единственным решением является инвестирование в золото.
Дополнительным доказательством является тот факт, что как только слияние «под дулом пистолета» Credit Suisse завершилось, инвесторы обратили свои взоры на Deutsche Bank, еще одно слабое звено в цепи. Кто следующий? Barclays? Santander? Мы не знаем. Ни регулирующие органы, ни инвесторы. Но мы знаем, что впереди еще больше банкротств.
Между прочим, на самом деле это не банковский кризис, хотя он и проявляется в форме банкротства банков. Происходит кризис, вызванный нехваткой обеспечения по казначейским векселям для поддержки позиций по деривативам и сокращением балансов в результате нехватки обеспечения.
Почему бы Казначейству просто не выпустить, скажем, $2 триллиона долларов новых казначейских векселей и не позволить первичным дилерам и ФРС страховать их таким количеством напечатанных денег, каким необходимо? Одна из причин заключается в том, что ни Джей Пауэлл, ни Джанет Йеллен не понимают того, что мы только что описали.
Другая причина заключается в том, что мы приближаемся к дате X, когда у казначейства заканчиваются наличные деньги, и он не может брать больше из-за потолка долга. Готов ли Конгресс поднять потолок госдолга? Нет. Это обычная игра демократов и республиканцев «кто струсит первым» без видимого решения.
Таким образом, мы переходим от набегов на банки к нехватке казначейских векселей и к противостоянию потолка долга в мгновение ока. Понимают ли это регулирующие органы и финансовые журналисты? Нет, они не умеют сопоставлять факты. Но вы можете постараться.
Возможно, мы не сможем предотвратить кризис, но мы можем предвидеть его приближение и соответственно подготовиться к сохранению богатства. Шаг первый — купить золото. Оно проведет вас через все шторма и бури.