Движется ли Франция к финансовому кризису?

«Политика Франции не определяется на бирже», — заявил генерал де Голль в 1959 году, напоминая нам о том, что страна должна сохранять полный суверенитет в экономических вопросах. Однако, когда мы видим решения, принятые бывшим премьер-министром Франсуа Байру, мы задаемся вопросом, что стало с наследием генерала.

Летом был представлен план экономии в размере 44 миллиардов евро, включающий различные бюджетные сокращения (в сфере функционирования государства, местных органов власти, здравоохранения, а также другие непопулярные меры, такие как отмена двух государственных праздников и т.д.).

Единственной целью, по сути, было сохранение доверия кредиторов. В отличие от эпохи Шарля де Голля, когда долг Франции составлял всего 30% ВВП, сейчас долг страны составляет 110% ВВП. Ключи от ее судьбы больше не находятся полностью в ее руках.

Этот сдвиг происходил в течение нескольких десятилетий. С тех пор, как Франция прекратила заимствовать средства у своего национального банка в 1973 году, присоединилась к финансиализированной экономике в 1980-х годах, начала выпускать свои облигации в наднациональной валюте в начале 2000-х годов и, более того, начала занимать средства преимущественно у иностранных инвесторов, она утратила все свое влияние.

Сменявшие друг друга правительства постоянно увеличивали государственный долг под предлогом того, что такая политика обеспечит социальное государство и что евро и ЕЦБ будут всегда под защитой. Однако центральные банки еврозоны теперь работают с отрицательным капиталом (после неоднократных спасений со стороны ЕЦБ), и евро продолжает терять стоимость.

С этой точки зрения, главная проблема Франции заключается не в том, что она слишком много тратит, а в том, что она взяла на себя слишком много долга. Именно потому, что Франция взяла на себя слишком много долга, она и тратит так много. Основная ответственность за это лежит на Эммануэле Макроне, который увеличил госдолг более чем на треть от его общего объема, главным образом, чтобы обеспечить свое переизбрание и сдержать общественное недовольство.

Существует бесчисленное множество примеров стран с огромными расходами, но умеренным долгом (Норвегия, Швеция, Люксембург, Финляндия и т. д.). Но нет ни одной другой страны с очень высоким долгом, которая также имела бы очень высокие расходы (за исключением Японии, на которую приходится почти 100% ее долга).

У этого явления есть причина: чем больше страна берет в долг, тем больше богатства концентрируется внутри нее и тем больше неравенство, а это означает, что социальные расходы должны увеличиваться для поддержания политической стабильности. Более того, перспективы роста ухудшаются, поскольку доходы концентрируются в расходах, которые не создают богатства. В этом отношении Франция имеет один из худших показателей в еврозоне.

Таким образом, следующее правительство сможет лишь исправить ошибки прошлой политики. Однако, учитывая, что большинство вряд ли будет сформировано, страна рискует оказаться в тупике до 2027 года...

К этой ситуации добавляется демократический гнев, продемонстрированный движением «Bloquons tout» («Давайте все заблокируем»). И сегодня социальный мир больше не купишь, как во время пандемии, раздачей всевозможных чеков.

Этот период политической неопределенности блокирует разработку бюджета и вызывает беспокойство на рынках. Опять же, если бы уровень государственного долга Франции был низким или даже умеренным, ситуация была бы под контролем. Но с уровнем долга, превышающим 3,3 триллиона евро, неопределенность растет и приводит к резкому росту процентных ставок, при этом Франция сейчас занимает в среднем по более высокой ставке, чем Греция, и по более высокой, чем во время кризиса суверенного долга. Это показывает, насколько серьезна ситуация. В таких условиях проценты по долгу, который уже составляет более 60 млрд евро в год, могут достичь 110 млрд евро в 2029 году.

Эта ситуация может быстро выйти из-под контроля. Во-первых, 12 сентября агентство Fitch должно объявить свой вердикт по кредитному рейтингу Франции. Учитывая текущие условия и исторический объем эмиссии долга в этом году, весьма вероятно понижение рейтинга Франции с AA- до A, что приведет к дальнейшему росту процентных ставок. Во-вторых, отставка правительства создала волну неопределенности в стране, что может привести к атаке рынков на французский долг. В конце цикла, как это происходит сегодня, политические трудности всегда усугубляются финансовыми. Риск финансового кризиса в стране нельзя исключать, даже если вмешательство иностранных институтов в седьмую по величине экономику мира не является неизбежным.

Еврозона первой пострадает от этой ситуации. Подобная слабость второй по величине экономики зоны затронет все европейские страны. Континент уже переживает период крайней нестабильности, учитывая, что глобализация, на которой был построен Европейский союз, разваливается.

Взаимозависимость государств-членов может повлиять на все сферы: во-первых, на европейские банки, обремененные французскими долгами; во-вторых, на курс евро, экономический рост Европы, доверие рынка к Европейскому союзу и даже на стабильность его институтов.

Это также скажется на французских сбережениях. Норма сбережений во Франции уже выросла почти до 19%, что является историческим максимумом, сопоставимым с 1980-ми годами, и впервые с 2000 года выше, чем в Германии. Эту тенденцию можно объяснить ухудшением финансовой ситуации и политической нестабильностью, а также риском повышения налогов. Поэтому основным объяснением является неопределенность, поскольку французы сберегают, чтобы защитить себя от неопределенного будущего.

В этом контексте золото, естественно, должно занять центральное место. Хотя спрос на желтый металл остается высоким среди институциональных инвесторов, особенно центральных банков, начинает формироваться новая тенденция. Доходность облигаций падает, а на фоне инфляции валюты продолжают обесцениваться. Опасности, связанные с государственными финансами, побуждают инвесторов обращаться к безопасным активам, включая физическое золото (слитки и монеты).

Это особенно актуально с учетом того, что политическая нестабильность, как, например, во Франции, побуждает инвесторов отказываться от активов, зависящих от решений правительства (в частности, в связи с участившимися дискуссиями о направлении сбережений на погашение государственного долга). Как и многие страны, переживающие кризис, Франция может столкнуться с серьезными изменениями в направлении национальных сбережений.