Доля золота в мировых активах по-прежнему мала, а предложение не растет

Согласно последнему обзору цифровых активов JPMorgan (опубликованному Bloomberg), банк считает, что биткойн в конечном итоге может «бросить вызов» рыночной капитализации золота. Это сравнение вызвало удивление — и не из-за прогнозов цен. Удивили показатели, свидетельствующие о текущем влиянии золота на мировые финансы.

Сегодня рыночная капитализация золота составляет примерно $28 триллионов долларов, а у всего рынка криптовалют — чуть менее $3 триллионов. Даже если биткойн достигнет оптимистичных целей банка в 2026 году, цифровые активы по-прежнему будут составлять менее одной пятой от объема рынка золота.

Но что важнее: несмотря на то, что золото тысячелетиями использовали в качестве валюты, металл составляет всего 2% от мировых финансовых активов.

Среди учреждений нынче базовой долей золота в портфеле считаются 5-10%. Рэй Далио выступал за 15% в условиях обесценивания национальных валют и геополитического напряжения.

Таким образом, если бы доля золота в мировых активах выросла с 2% до 4%, предполагаемая цена была бы ближе к $8.000 долларов за унцию — и все еще в рамках общепринятых правил распределения.

Вот тут, я думаю, все становится интереснее. Предложение биткойна, как известно, фиксировано. Предложение золота технически не фиксировано, но практически, прямо сейчас, близко к этому.

Всемирный совет по золоту отметил постоянный ежегодный дефицит, превышающий 1.000 тонн, если сравнивать объем добычи с совокупным спросом со стороны центральных банков, инвесторов и ювелирной промышленности.

Этот разрыв существовал еще до появления новых источников спроса, которые мы обсудим дальше.

И в отличие от цифровых активов, предложение золота не так легко увеличить. Его необходимо добывать, очищать, транспортировать, перерабатывать и сертифицировать. На это уходят годы.

Таким образом, хотя JPMorgan намеревался подчеркнуть потенциал роста биткойна, главный урок может заключаться в следующем:

Рыночная капитализация золота по-прежнему невелика по сравнению со спросом, и увеличивать предложение становится все труднее.

Золоту не нужен спекулятивный энтузиазм, чтобы расти в цене. Ему нужно одно: небольшое изменение в привычках глобального распределения активов. И история показывает, что такие изменения часто происходят в ответ на валютный кризис, а не новостные заголовки.

Эмитент цифрового золота планирует закупить 100 тонн слитков (и физический рынок к этому не готов)

Мы видели много сообщений о растущем спросе на финансовые продукты из цифрового золота. Согласно Jefferies, один крупный эмитент цифрового золота уже приобрел 26 тонн в третьем квартале и намерен приобрести 100 тонн в этом году, чтобы обеспечить активы клиентов.

Криптовалюта присоединяется к глобальной золотой лихорадке:

В сентябре запасы золота Tether выросли до рекордных $12,9 миллиарда долларов.

Это равно 104 т физического золота.

Стоимость этих золотых запасов удвоилась с начала года, физические резервы также удвоились со второго квартала.

The Kobeissi Letter

Для контекста: если исключить Китай и Россию (в обеих странах покупки значительно превышают официальные данные), крупнейшим официальным покупателем среди центральных банков в 2024 году была Польша — страна закупила 90 тонн.

Это означает, что одна частная компания вскоре может купить больше физического золота за год, чем любая суверенная нация.

Продукты из цифрового золота работают только в том случае, если эмитенты владеют реальным, физическим золотом в соотношении 1:1. Инвесторам нужны доказательства. Регулирующие органы будут требовать доказательств. А это означает, что крупным эмитентам нужно покупать настоящие золотые слитки, а не фьючерсы или производные финансовые инструменты.

Но цепочка поставок физического золота и так перегружена. Как показал недавний кризис с поставками на COMEX и затор в Лондоне, просто слитков недостаточно. Чистота, аффинаж, производственная цепочка и условия хранения слитков должны соответствовать биржевым или институциональным стандартам.

100 тонн нового спроса здесь, 30 тонн там, и вдруг рынок с ежегодным дефицитом в 1.000 тонн вынужден предоставить еще больше.

Когда для новых форм финансовых технологий внезапно требуется физический металл, а не производные финансовые инструменты, цены в итоге подтягиваются. То же наблюдалось по мере внедрения Базеля III. И когда центральные банки снова стали чистыми покупателями.

Другими словами, легкого «цифрового пути» к физическому золоту не существует.

UBS: серебро может достичь $55 долларов

В последнем обзоре рынка сырьевых товаров UBS сообщил, что недавний спад цен на серебро был вызван фиксацией прибыли, а не ослаблением долгосрочных фундаментальных факторов. Банк подтвердил свой прогноз в $55 долларов к середине 2026 года, сославшись на:

• Сокращение предложения
• Усиление промышленного спроса
• Оценки, которые остаются намного ниже исторических норм

UBS также обратил внимание на экстраординарное соотношение золота и серебра. Даже после изменений в этом году разрыв остается экстремальным. Банк ожидает возврата соотношения к 76 или даже 70.

При цене золота в $4.100 долларов и соотношении 70:1, серебро должно стоить $59 долларов. Если золото достигнет $5.000 долларов (консенсус-прогноз крупных банков на 2025-26 годы),серебро должно стоить $71 доллар. Если цена на золото достигнет $6.000 долларов (о чем говорят некоторые глобальные стратеги), серебро будет стоит $86 долларов.

И даже так речь о высоком соотношении. Долгосрочное среднее значение составляет 40-50.

Интересная особенность заключается в следующем: целевой показатель UBS в $55 долларов не требует повышения цен на золото. Модели банка допускают рост цен на серебро, даже если цена на золото будет стабильной или незначительно снизится, что заставило бы участников рынка задавать неудобные вопросы.

Почему серебро внезапно растет, когда цены на золото остаются на прежнем уровне?

Почему серебро не сделало этого раньше, когда золото достигло отметки в $4.300 долларов?

Мое мнение: когда серебро наконец преодолеет уровень в $50 долларов — потолок, о который оно билось годами, — импульс и дефицит сделают все остальное. Серебро, как правило, движется внезапно, а не постепенно. А когда движение начинается, белый металл редко останавливается на круглых числах. Если UBS прав в отношении нормализации соотношения, долгожданный прорыв серебра может быть ближе, чем предполагает ценовая динамика.

Все три истории связаны между собой по простой причине:

Драгоценные металлы сталкиваются с растущим спросом со стороны секторов, которые раньше не имели к ним отношения, в то время как предложение растет медленными темпами.

Центральные банки, эмитенты цифрового золота, инвесторы и промышленные пользователи — все они используют один и тот же пул физического металла. Это новая тенденция. А когда спрос растет быстрее, чем предложение успевает отреагировать, цены соответствующим образом корректируются.