Что такое бэквардация золота? Редкий сигнал, который сработал трижды в 2025 году

Что такое бэквордация золота?

Определение бэквордации золота простое: цена спотового золота (или ближайшего фьючерсного контракта) превышает цены контрактов с более поздними сроками исполнения.

В нормальных условиях цены фьючерсов растут по мере отдаления даты поставки, поскольку владение физическим металлом сопряжено с расходами: затратами на хранение, страхование и финансирование. Этот типичный восходящий наклон кривой называется контанго; именно такое состояние характерно для рынков золота и серебра большую часть времени.

Бэквордация, напротив, меняет это соотношение на обратное: покупатели платят больше за металл с немедленной поставкой, а не за поставку в будущем. CME Group, оператор биржи COMEX, разъясняет это в своих обучающих материалах для трейдеров: кривая в состоянии бэквордации означает, что спотовая цена находится выше фьючерсной.

Обычно это сигнализирует о дефиците физического металла или высоком спросе в краткосрочной перспективе. Кому-то и где-то реальный металл нужен сегодня больше, чем выгодная цена на него через три месяца.

Чем бэквордация отличается от контанго?

Контанго и бэквордация описывают одну и ту же кривую, но с разным наклоном. Контанго отражает обычные издержки, связанные с переносом владения золотом или серебром на более поздний срок. Трейдеры называют разницу между спотовой и фьючерсной ценой «базисом». По мере приближения срока истечения контракта этот базис должен сокращаться до нуля, поскольку в день поставки фьючерс и физический металл становятся, по сути, одним и тем же активом.

Бэквордация же нарушает эту закономерность. Обычно арбитражные подразделения получают прибыль, покупая актив на спотовом рынке и продавая фьючерсы. Однако при возникновении бэквордации эта схема перестает работать или меняет направление. Премия за немедленное получение металла перевешивает издержки ожидания. Иными словами, такой разворот служит явным индикатором: некий фактор пересилил нормальный восходящий тренд, и на рынке началась настоящая борьба за физический металл.

Почему золото или серебро переходят в состояние бэквордации?

При переходе золота или серебра в состояние бэквордации обычно наблюдается сочетание трех факторов.

• Во-первых, возникают трудности с поставкой: слитки находятся в определенных местах, а их транспортировка или переплавка требуют времени и затрат.
• Во-вторых, происходит резкое изменение предпочтений покупателей относительно того, где именно они хотят получить металл.
• В-третьих, наблюдается скачок ставок аренды (лизинга), поскольку заимствование физического металла для покрытия короткой позиции быстро дорожает по мере сокращения доступного объема предложения.

Ситуация с EFP в 2025 году

В период с декабря 2024 года по февраль 2025 года проявились все три вышеупомянутых фактора. Опасения, что на импортируемые слитки могут быть распространены американские таможенные пошлины, побудили покупателей спешно ввозить металл в США до введения новых сборов.

Этот ажиотажный спрос привел к увеличению разрыва между ценой фьючерсов на бирже COMEX и лондонской спотовой ценой (базовым показателем). Трейдеры называют этот разрыв EFP (Exchange for Physical — обмен бумажного контракта на физический металл). Он достигал примерно $50–$60 долларов.

Аналитики Всемирного совета по золоту отследили движение физического металла. Золото перемещалось из Лондона через швейцарские аффинажные заводы. Там стандартные лондонские слитки весом 400 унций переплавлялись в слитки весом 100 унций и 1 килограмм, соответствующие требованиям контрактов COMEX. Затем металл отправлялся в хранилища Нью-Йорка.

Согласно данным LBMA, в январе 2025 года отток металла из лондонских хранилищ достиг рекордной отметки в 151 тонну за месяц. Это стало самым резким месячным снижением запасов за все время ведения статистики LBMA (с 2016 года).

Премия (разница в цене) исчезла лишь в апреле 2025 года, когда Белый дом официально вывел золотые слитки из-под действия новых таможенных тарифов. После этого примерно 850 тонн металла, скопившегося в Нью-Йорке, начали поступать обратно на рынок.

События 2025 года представляли собой именно разрыв EFP, а не классическую бэквордацию на фьючерсной кривой. Этот показатель отражал разницу в ценах между двумя биржами, а не между двумя месяцами поставки на одной и той же бирже. Однако лежащий в основе сигнал был тем же: «бумажные» требования на золото внезапно стали стоить меньше, чем сам физический металл. Рынок оценил этот разрыв в долларах за унцию.

Повторение ситуации в августе 2025 года

Всего несколько месяцев спустя тот же механизм сработал снова — и с еще более серьезными последствиями. В начале августа 2025 года издание Financial Times сообщило, что Таможенно-пограничная служба США перевела швейцарские золотые слитки весом 1 кг и 100 унций в категорию товаров, облагаемых пошлиной. Цены на фьючерсы в Нью-Йорке подскочили до нового рекордного уровня, превысив $3.530 долларов. Премия к лондонской спотовой цене ненадолго превысила $125 долларов — разрыв оказался даже больше, чем во время предыдущего всплеска, — но в течение нескольких часов снизилась до $101 доллара.

В тот же день Белый дом назвал это решение «дезинформацией» и распорядился разъяснить ситуацию специальным указом; в результате премия сократилась почти так же быстро, как и выросла. Два потрясения с интервалом в восемь месяцев, вызванные одним и тем же механизмом. Для этого не требуется введение постоянной пошлины — достаточно реальной неопределенности относительно того, какие именно слитки могут легально пересекать границу.

Эпизоды бэквордации на рынке серебра

9 октября 2025 года очередь дошла до серебра, и это событие не было незначительным колебанием. Фьючерсный контракт на серебро с ближайшим сроком исполнения (на бирже COMEX) торговался примерно на $2,88 доллара дороже контрактов с более поздними сроками поставки; это была самая сильная бэквордация более чем за 40 лет. В тот день ставки лизинга серебра в Лондоне (стоимость заимствования физического металла) подскочили до 39%, тогда как обычно они не превышают 1%.

Лондонская спотовая цена ненадолго преодолела отметку в $50 долларов, еще больше оторвавшись от фьючерсов на COMEX. В ответ на это биржа CME повысила требования к марже по обоим металлам. Для этого не потребовалось введения пошлин. Просто возник высокий спрос на физическую поставку при ограниченном объеме металла в свободном обращении на рынке LBMA — сработал тот же механизм, что был описан выше.

Впоследствии серебро продолжило дорожать и 29 января 2026 года достигло нового исторического максимума, приблизившись к отметке $121,62 доллара за унцию. Сама по себе бэквордация не позволяет прогнозировать конкретный уровень цен, и в течение нескольких дней после скачка серебро растеряло значительную часть набранной стоимости. Однако важна последовательность событий: ценовая кривая сигнализировала о реальном дефиците физического металла за несколько месяцев до установления рекорда, а не после него.

Является ли бэквордация «бычьим» сигналом для золота и серебра?

Бэквордация указывает на дефицит предложения. Это не прогноз цены и не предсказание того, в каком направлении дальше двинутся котировки золота или серебра. Скорее, она подтверждает более конкретный факт: физический спрос превышает объемы, которые рынки «бумажного» металла и фьючерсов могут сбалансированно оценить.

Устойчивая бэквордация часто свидетельствует о серьезном напряжении в системе поставки металла. Это сигнал иного рода, нежели обычные колебания кривой контанго, которые в основном отражают уровень процентных ставок и расходы на хранение.

Она возникает лишь тогда, когда механизмы взаимодействия между Лондоном и Нью-Йорком или между биржей и физическими хранилищами испытывают реальную перегрузку. Именно поэтому владельцам золота или серебра стоит внимательно следить за этим явлением. При этом простое наблюдение за текущей ценой золота не позволит увидеть данный сигнал — необходимо анализировать саму кривую цен.

Как инвесторы могут использовать сигналы бэквордации?

Инвесторам не обязательно торговать спредами EFP (обмен фьючерсов на физический актив), чтобы извлечь пользу из наблюдения за ними. Воспринимайте расширение спреда EFP как индикатор состояния физического рынка в режиме реального времени — подобно тому, как трейдер на рынке облигаций оценивает кредитный спред, не совершая сделок с самими облигациями.

Практический вывод здесь проще, чем стоящие за ним рыночные механизмы. Ситуация, когда «бумажные» требования на металл торгуются с дисконтом к самому металлу, заслуживает особого внимания. Фьючерсный контракт, пай ETF или обезличенный металлический счет — это лишь обещание. А ценность обещания определяется способностью второй стороны выполнить обязательства в условиях рыночного стресса.

Именно поэтому владение физическим золотом и серебром позволяет полностью избежать этой проблемы. Оно не зависит от того, разрешит ли биржа дефицит предложения в вашу пользу, поскольку никакого дефицита в данном случае просто не существует. Металл уже принадлежит вам и находится в хранилище, будучи закрепленным за вашим именем.