Что показывает соотношение Доу-Джонса и золота, что скрывает индекс потребительских цен?

А теперь оценим ту же экономику с помощью другого инструмента. 17 августа промышленный индекс Доу-Джонса закрылся на отметке 53.459,78 пункта, приблизившись к своему историческому максимуму. Золото торговалось на уровне около $4.400 долларов за унцию. Если разделить первое число на второе, получится, что индекс Доу стоит примерно двенадцать унций золота. В начале 2024 года его стоимость составляла около девятнадцати унций.

При оценке в золоте, а не в бумажных деньгах, американский фондовый рынок потерял примерно треть своей стоимости за два с половиной года — именно за тот период, когда он продолжал обновлять номинальные рекорды.

Оба описания верны. Речь идет об одном и том же рынке, выраженном в разных единицах измерения. Все самое интересное в монетарной экономике кроется в разрыве между ними.

Любая цена — это соотношение, и обе его стороны могут меняться

Денежная цена представляет собой меновое соотношение между товарами и деньгами. Когда это соотношение меняется, изменения происходят либо с одной, либо с другой стороны, однако само число не указывает, с какой именно. Индекс потребительских цен устраняет эту неопределенность посредством определенного допущения: он рассматривает денежную составляющую как неизменный эталон и относит любые колебания на счет товаров.

Это допущение — не просто техническая деталь; оно составляет саму суть данного статистического показателя. Система измерений, опирающаяся на валюту, структурно неспособна зафиксировать изменения, происходящие с самой этой валютой.

Представители австрийской школы указывают на это еще со времен Мизеса, но подобные доводы обычно отбрасывают как проявление педантизма. Однако это перестает быть педантизмом, как только вы замечаете, что у мерила есть владелец, а у владельца — свои политические цели.

«Эталонный стержень» переделывают — и всегда в одном и том же направлении

Даже если принять эту систему координат, возникает вторая проблема: сам по себе индекс не является неизменным «эталонным стержнем». Это поддерживаемый статистический показатель, который периодически пересматривается публикующим его ведомством.

В январе 1983 года Бюро статистики труда (BLS) перестало учитывать стоимость жилья, находящегося в собственности, исходя из рыночной цены самих домов, и перешло к методу «арендного эквивалента» — оценке суммы, которую владелец гипотетически платил бы за аренду собственного жилья.

В 1996 году комиссия Боскина пришла к выводу, что индекс завышает показатели инфляции примерно на 1,1 процентного пункта в год. В ответ BLS внедрило формулы расчета на основе среднего геометрического (на низшем уровне агрегирования) и стало активнее применять метод гедонистической корректировки качества: он позволяет вычитать из роста цены ту долю, которая обусловлена ​​улучшением характеристик товара по сравнению с его предшественником.

У каждого такого изменения было серьезное техническое обоснование; я не обвиняю ведомство в мошенничестве. Я лишь указываю на определенную закономерность. Любой крупный пересмотр методики за последние сорок лет приводил к снижению показателя инфляции по сравнению с предыдущим методом, и каждое такое изменение принималось учреждением, чьи финансовые обязательства — будь то выплаты по системе социального страхования, налоговые пороги или индексируемый госдолг — напрямую зависят от роста этого показателя.

Механизм этих изменений можно увидеть в самом отчете за июль. Расходы на жилье обеспечили примерно две трети общего месячного прироста индекса, однако крупнейшая составляющая этой категории — это вовсе не реальная цена, по которой кто-либо платил. Это условная (вмененная) арендная плата за дома, которые фактически не сдаются внаем.

Эталон, не зависящий от комитетов

У золота нет подобных механизмов. На этом рынке отсутствуют методологический совет, сезонная корректировка, ежегодный пересмотр весовых коэффициентов или периоды внесения поправок. И дело не в том, что стоимость золота неизменна (это, очевидно, не так), а в том, что никто не обладает исключительным правом определять его суть. Унция в 1932 году и унция сегодня — это один и тот же объект.

Это единственное свойство, необходимое для выполнения данной задачи. Чтобы провести аудит валюты, нужен эталон, который не контролируется эмитентом этой валюты. Если выразить стоимость индекса Доу-Джонса в унциях, мы получим ряд данных, который не администрируется и не корректируется никаким учреждением и в манипуляции которым никто не заинтересован.

О чем свидетельствует этот независимый эталон

Историческая динамика этого показателя поразительно чиста. Он колеблется между крайними значениями, и эти экстремумы отмечают поворотные моменты XX века.

В сентябре 1929 года индекс Доу-Джонса был эквивалентен примерно восемнадцати унциям. К июлю 1932 года этот показатель упал до двух унций. В феврале 1966 года индекс Доу достиг отметки 995 пунктов, тогда как цена золота была законодательно зафиксирована на уровне $35 долларов — то есть около двадцати восьми унций.

К январю 1980 года, когда индекс Доу находился в районе 875 пунктов, а цена золота подскочила до $850 долларов, соотношение составило примерно одну унцию. В августе 1999 года индекс Доу превысил 11.300 пунктов при цене золота около $255 долларов: более сорока унций — исторический максимум. К 2011 году показатель вернулся к уровню около 6 унций.

Затем эта закономерность нарушилась. В течение двенадцати лет, с 2011 по 2024 год, соотношение двигалось в боковом тренде с уклоном вверх — наблюдалась беспрецедентная пауза, пока Федеральная резервная система проводила серию раундов скупки активов, а корпорации использовали полученные средства для обратного выкупа собственных акций. Эта пауза завершилась в феврале 2024 года. С тех пор соотношение снизилось примерно с девятнадцати до двенадцати.

Подумайте, что это означает для рядового инвестора. В долларовом выражении его счет находится на рекордном уровне. Однако с точки зрения покупательной способности по отношению к активу, который не может «напечатать» ни один центральный банк, он потерял треть своей стоимости с 2024 года. Ни в одном брокерском отчете не указывается этот второй показатель, и ни в одном официальном отчете об инфляции он никогда не будет отражен.

Почему именно соотношение, а не индекс цен, служит индикатором цикла

Именно здесь австрийская теория капитала начинает работать по-настоящему, а не просто служить декорацией. Новые кредитные средства не повышают все цены одновременно и пропорционально. Они поступают в экономику в определенных точках — прежде всего туда, куда направляется сам кредит: в активы с длительным сроком окупаемости, стоимость которых зависит от ставки дисконтирования.

Акции, недвижимость, долгосрочные облигации и инвестиционные проекты, становящиеся выгодными лишь при низких ставках, — цены на все это раздуваются задолго до того, как эффект дойдет до полок супермаркетов.

Поэтому индекс потребительских цен — это не просто несовершенный инструмент для отслеживания денежной экспансии. Он нацелен не туда, куда нужно. Он измеряет последнюю стадию процесса, тогда как его суть заключается в первой стадии.

Динамика золота противоположна этому процессу, поскольку золото — единственный финансовый актив, не являющийся чьим-либо обязательством. Оно остается в стороне во время бума (поэтому порой кажется «мертвым капиталом» на протяжении двух десятилетий подряд) и переоценивается, когда бум сходит на нет.

Соотношение Доу / золото объединяет обе эти фазы в одном показателе: числитель отражает кредитный цикл, а знаменатель — выход из него. Те же четыре десятилетия, что породили эти колебания, сопровождались и длительным снижением доли оплаты труда в объеме производства несельскохозяйственного сектора экономики — это то же самое перераспределение, только зафиксированное другим инструментом.

Показатель, который может оказаться неверным

Я сформулирую свой тезис так, чтобы его можно было опровергнуть, — ведь в макроэкономических прогнозах подобные утверждения встречаются крайне редко.

Минимумы завершенных циклов ложатся на прямую линию: около двух унций в 1932 году, около одной — в 1980-м. Их разделяет примерно полвека, и каждый последующий минимум вдвое ниже предыдущего. Если продолжить эту линию, то текущий цикл должен завершиться на отметке около половины унции — где-то в районе 2030 года. Именно этот целевой показатель я отстаиваю в своей книге, и он намеренно конкретен.

К тому же этот прогноз можно опровергнуть. Если соотношение развернется вверх с уровня 12 и превысит максимум 1999 года (выше 40), не опустившись предварительно до однозначных значений, — значит, тезис несостоятелен (не просто ослаблен, а окончательно опровергнут). У меня не будет возможности изменить весовые коэффициенты, сослаться на эффект замещения или пересмотреть данные. Такова цена использования измерительного инструмента, который невозможно переделать по своему усмотрению, — и эта цена того стоит.

Июльский отчет по индексу потребительских цен показал, что этот «инструмент» ведет себя предсказуемо. Ничего иного оно нам сообщить не могло. Чтобы узнать, из чего сделан этот стержень, нужно сопоставить его с чем-то таким, что не находится в ведении никакого комитета.