Чрезвычайная волатильность на нефтяном рынке, затишье на рынке золота

В течение нескольких дней количество судов, входящих в Ормузский пролив и выходящих из него, снизилось практически до нуля.

Балкеры — огромные грузовые суда, перевозящие насыпные грузы, такие как железная руда, уголь и зерно, — и танкеры, перевозящие сырую нефть и нефтепродукты, являются двумя основными типами судов, которые обычно проходят через Ормузский пролив.

В обычных условиях через этот особенно узкий морской коридор ежедневно проходят десятки судов, иногда более сотни. Это основной канал сбыта нефти, добываемой в Персидском заливе, в Азию, Европу и Америку.

Однако в последние дни данные морского мониторинга показывают резкое снижение этих потоков. Несколько балкеров покинули этот район, а некоторые суда, связанные с Ираном, также уходят с обычного маршрута. Прежде всего, крупные судоходные компании теперь неохотно направляют свои танкеры через этот стратегически важный пролив.

Судовладельцы — то есть компании, владеющие судами, — теперь должны взвешивать рентабельность транспортировки против значительных рисков, связанных с пересечением пролива: потенциальные забастовки, атаки беспилотников, наличие морских мин, резкое повышение страховых премий и даже обездвиживание судна.

В подобных ситуациях для остановки движения даже не требуется официального закрытия пролива. Одного лишь ощущения военной опасности часто бывает достаточно, чтобы парализовать морское движение. Поэтому компании предпочитают держать свои суда в ожидании за пределами Персидского залива или перенаправлять их в другие порты, чтобы не подвергать себя риску крупного инцидента.

Вот так один из самых стратегически важных морских проходов на планете может практически опустеть за считанные дни.

Однако на Ормузский пролив приходится почти 20% мировых потоков нефти. По оценкам, циркулирующим сейчас на торговых площадках, нарушена поставка примерно $6,7 миллионов баррелей в сутки — значительная сумма. К этому добавляется остановка нефтеперерабатывающего завода Sitra в Бахрейне, принадлежащего компании Bapco Energies.

Со стороны Саудовской Аравии компания Saudi Aramco выступила с рядом осторожных заявлений относительно развития морской безопасности в регионе и необходимости внимательно следить за логистическими маршрутами Персидского залива. Ее генеральный директор Амин Нассер предупредил, что продолжающиеся перебои в Ормузском проливе могут иметь «катастрофические последствия» для мировых нефтяных рынков.

По его словам, кризис угрожает не только морским перевозкам и страховщикам, но и может вызвать цепную реакцию во многих секторах мировой экономики, от авиации до сельского хозяйства и автомобильной промышленности.

Насер также отметил, что мировые запасы нефти в настоящее время находятся на самом низком уровне за пять лет, что делает энергетическую систему особенно уязвимой к любым продолжительным перебоям в поставках. В этих обстоятельствах, настаивал он, крайне важно, чтобы морское движение в проливе возобновилось как можно скорее, чтобы избежать ускоренного истощения имеющихся запасов.

Иными словами, одна из главных энергетических артерий мировой системы сейчас частично парализована. Исторически такой шок привел бы к резкому росту цен на нефть.

И все же цена на нефть марки Brent упала почти на 30% по сравнению с пиком.

Этот парадокс прекрасно иллюстрирует явление, которое мы регулярно обсуждаем в отношении драгоценных металлов: рынки производных инструментов могут влиять на цены гораздо сильнее, чем это необходимо для понимания физических факторов.

В настоящее время на нефтяном рынке в значительной степени доминируют фьючерсные контракты, опционы, систематические стратегии и потоки от количественного управления. В условиях, когда доминируют эти инструменты, цена не обязательно отражает мгновенное состояние физического спроса и предложения. Прежде всего, она отражает финансовые потоки и коллективные ожидания инвесторов.

Объемы торгов на фонде United States Oil Fund (USO) в понедельник достигли рекордного уровня в $12,4 миллиарда долларов. Это представляет собой увеличение более чем на 1000% с начала года.

Эти объемы также более чем на 200% превышают пиковые значения, наблюдавшиеся во время обвала цен на нефть в 2020 году, во время эскалации конфликта между Россией и Украиной в 2022 году и даже во время пика волатильности в 2025 году.

Этот взрыв активности подпитывается как институциональными, так и розничными инвесторами, стремящимися воспользоваться высокой волатильностью цен на нефть.

Резкое падение цен на нефть, по всей видимости, частично соответствует ликвидации позиций с высоким уровнем заемного финансирования. После начала первоначального движения эти спекулятивные позиции вынуждены закрываться, что механически усиливает падение и ускоряет движение цен на фьючерсных рынках.

Снижение цен на нефть сейчас подпитывает очень оптимистичный нарратив на рынках. Падение цен интерпретируется как доказательство того, что энергетический кризис будет кратковременным. Доминирующий нарратив прост: война близится к концу, морские пути должны быстро вернуться к нормальному состоянию, и мировое предложение снова будет обильным. Снижение цен на нефть выступает мощным катализатором для рискованных активов.

Фондовые индексы резко восстанавливаются, подпитываемые идеей, что энергетический шок в конечном итоге может оказаться лишь временным.

В этом контексте поведение розничных инвесторов особенно поразительно.

Данные о потоках показывают, что розничные инвесторы постоянно покупают акции при каждой коррекции. В 2026 году средний дневной объем покупок акций частными лицами в дни падения S&P 500 достиг исторического максимума. Эти покупки сейчас вдвое превышают показатели периода ажиотажа вокруг «мемных акций» в 2021 году.

В феврале покупки, совершенные в дни падения, были в 4,3 раза выше, чем в дни роста, по сравнению с всего лишь 2,1 раза в январе. В то же время средний дневной объем торгов опционами розничными инвесторами в 2026 году превышает аналогичный показатель 2025 года на 14%, а средний показатель за период с 2020 по 2025 год — на 47%. Другими словами, частные инвесторы продолжают покупать акции при каждом падении рынка.

Однако за этой кажущейся эйфорией скрываются определенные сигналы с кредитного рынка, заслуживающие особого внимания. Исторически кредитный рынок часто оказывался более чувствительным к реальным экономическим рискам, чем рынки акций. Инвесторы в облигации в первую очередь сосредотачиваются на одном фундаментальном вопросе: будет ли погашен долг?

Ряд последних индикаторов свидетельствует о растущей осторожности в наиболее уязвимых сегментах кредитного рынка. Рынок кредитов с высоким уровнем заемного финансирования — займов, предоставляемых компаниям с высокой задолженностью, часто в рамках сделок LBO — пережил резкую коррекцию в последние недели. ETF, отслеживающий этот сегмент, Invesco Senior Loan ETF, пережил необычайно быстрое падение для актива, который обычно считается относительно стабильным.

В то же время некоторые компании, специализирующиеся на прямом корпоративном финансировании, такие как Ares Capital, демонстрируют постепенную тенденцию к снижению уже несколько месяцев.

Что еще более интересно, некоторые показатели, сравнивающие разные уровни кредитного рынка, ухудшаются. Когда кредиты с высоким уровнем заемного финансирования начинают показывать худшие результаты, чем высокодоходные облигации, это часто означает, что финансирование наиболее задолженных компаний становится более нестабильным. Это явление напрямую затрагивает компании, поддерживаемые частными инвестиционными фондами, и часть частного кредитного рынка.

Текущая ситуация пока не напоминает кредитный кризис. Спреды высокодоходных облигаций остаются сдержанными, и «система» финансовой системы функционирует нормально. Но начинает проявляться расхождение между очень оптимистичным поведением фондовых рынков и растущей осторожностью, наблюдаемой в некоторых сегментах кредитования.

В этом контексте стоит отметить еще один фактор: цена золота в конечном итоге относительно мало реагирует на крайнюю волатильность нефти. Несмотря на очевидный хаос на энергетических маршрутах стран Персидского залива, драгоценный металл остается удивительно стабильным.

Похоже, рынок золота ищет другие пути. Вместо того чтобы реагировать на колебания цен на нефть, он по-прежнему сосредоточен на более глубоком механизме внутри финансовой системы: кредитовании.