Будущее золота в значительной степени зависит от Китая

Корни зависимости золота от Китая вообще не фигурируют в традиционном кейнсианском анализе МВФ, сфокусированном на нынешней «проблеме неэффективных инвестиций» в этой стране. Согласно этому анализу, огромные потери частного капитала из-за сложностей на рынке недвижимости привели к резкому росту сбережений в частном секторе Китая. Это, предположительно, представляет двойную угрозу — угрозу внутренней дефляции и дисбаланса в торговле с остальным миром.

Рынки — это решение проблемы

Как ослабить эти риски (по мнению МВФ и кейнсианцев)? Политики в Пекине должны задействовать гигантские финансовые и монетарные стимулы. И они не должны предпринимать никаких действий, которые могли бы усилить тенденцию к увеличению положительного сальдо торгового баланса Китая после того, как пузырь лопнет.

Предпосылки, лежащие в основе, явно неверны. Они не дают простора для маневра «невидимым рукам». Да, разоблачение масштабного неэффективного инвестирования сопровождается снижением уровня благосостояния в Китае. В первую очередь это означает сокращение потребительских расходов. Однако в правильно функционирующей рыночной экономике с надежными деньгами «невидимые руки» должны стимулировать новые капитальные вложения в условиях разрушения значительной части старого капитала.

Снижение уровня заработной платы в важных секторах экономики, сопровождаемое расширением возможностей получения прибыли, приведет к увеличению инвестиций в бизнес, в основном в новые сферы деятельности. Иностранные фирмы будут участвовать в этом наряду с отечественными.

Экономический спад и связанное с ним сокращение объема капитала означают, что Китай переместился бы в конец списка стран с формирующимся рынком, где капитал как фактор производства является более дефицитным. В этой ситуации Китай привлек бы больший приток капитала при меньшем положительном сальдо торгового баланса или даже торговом дефиците.

После пузыря многие цены на товары и услуги в Китае при наличии надежных денег упали бы значительно ниже их долгосрочного уровня, что стимулировало бы частных лиц и предприятия увеличивать расходы. Кейнсианцы, которые поносят дефляцию, просто не понимают сути происходящего и вместо этого приветствуют рост цен. На самом деле, это признаки новых ограничений предложения, включая последствия торговой конфронтации.

Вряд ли «невидимые руки» будут действовать так, как описано. Иностранные инвесторы, прежде всего из США, крайне неохотно вкладывают капитал в экономику Китая, пережившую кризис, — то ли из-за враждебного отношения Пекина, то ли из-за страха по поводу реакции властей США.

Китай видит решение проблемы в росте инфляции

Учитывая фактические иностранные ограничения на рост китайского экспорта и серьезные препятствия для спонтанного увеличения инвестиций в бизнес, политики в Пекине видят только один возможный выход из экономической депрессии. Это увеличение государственных расходов, оплачиваемое за счет скрытого налогообложения (инфляционный налог и финансовые репрессии).

Перспектива роста инфляции становится еще более очевидной, если учесть сокращение реальных доходов в Китае из-за экономической войны с США. Снижение доходов без какой-либо надежды на улучшение в будущем, несомненно, усиливает скрытое политическое недовольство. Руководство Пекина будет противостоять этому с помощью так называемых монетарных стимулов или мер командной экономики.

Неудивительно, что китайские вкладчики, которые явно или интуитивно представляют себе все это, видят в золоте убежище — куда более надежное, чем доллар в любой форме. Китайские вкладчики, как и иностранные, также осознают, что США будут принимать меры против местных кредитных учреждений, подозреваемых в финансировании запрещенной деятельности (например, в оказании помощи российской экономике). Да, в принципе, можно найти убежище в цифровом пространстве криптоактивов; однако в Китае это уже много лет запрещено.

Китайская сеть «золотых банков»?

У китайских властей нет проблем с золотом. Здесь частный и государственный секторы совместно владеют объемами золота, превышающими запасы любой другой страны, включая США; общий объем частных и государственных запасов драгметалла может достигать 15% от общемировых запасов золота на поверхности земли. Возможно, они ценят тот фактор, что граждане чувствуют себя безопасно при золотых запасах, и то, как это может ослабить политическое недовольство.

Вполне возможно, что китайские власти могут пойти еще дальше в своем стремлении продвигать золото в качестве убежища. Они могут способствовать росту платежной сети, основанной на золоте.

По сути, это были бы учреждения-хранители, которые выпускают депозитные сертификаты с высоким обязательным обеспечением физическим золотом (даже 100-процентным для самых надежных сертификатов).

Эта платежная сеть может распространиться на страны, дружественные Китаю (которые отказываются поддерживать США в торговой политике), многие из которых представляют развивающиеся рынки. Центром доставки физического золота мог бы выступить Шанхай.

Возможности Японии ограничены

По понятным причинам Япония, как союзник США, не сможет стать частью этой сети. Но в целом спрос на золото как на актив безопасности со стороны азиатских стран растет, в том числе со стороны Японии. Она сталкивается с трудностями из-за американо-китайской экономической войны. Например, санкции США в отношении китайского импорта вполне могут привести к тому, что китайские предприятия активизируют свои продажи в третьих странах, среди которых Япония будет первой в списке. У японских инвесторов есть все основания опасаться того, что ответом их правительства на подобное станут девальвация иены и денежная инфляция, особенно учитывая его огромные долги.

В отличие от Китая, ценные бумаги Японии в долларах не подвержены политическому риску и в последние годы хорошо зарекомендовали себя в качестве актива-убежища. Но среди японцев вполне могут возникнуть сомнения в том, что так будет дальше, и существуют сценарии, при которых отношения Токио и Вашингтона могут стать более напряженными. Несмотря на многочисленные разговоры о близких отношениях между США и Японией, третий путь для Токио не исключен. Существует мнение, что зависимость Японии от сахалинской нефти и газа, которая может возрасти, способна поставить под сомнение участие Японии в военном ответе на потенциальную китайскую агрессию против Тайваня.

Итог: огромное значение Китая для будущего золотого рынка заключается не только в обнищании страны в результате экономической войны с США и разрушительных последствий неэффективных инвестиций. Спрос на убежища среди вкладчиков, особенно в Восточной Азии, где люди слишком хорошо осведомлены о рисках, связанных с китайско-американской экономической войной, также весьма актуален.