Бреттон-Вудс III неизбежен? Золото остается единственным источником валютных резервов

Пол Вонг и Джейкоб Уайт составили топ-10 важных тем Sprott на 2026 год, отметив:

Золото, как стратегический нейтральный резервный актив, и критически важные минералы, такие как редкоземельные элементы, уран, медь и серебро, стали геополитическими инструментами. Богатые ресурсами страны используют эти активы для усиления переговорной силы и привлечения инвестиций.

Акции горнодобывающих компаний и товарные ETF имеют хорошие возможности для получения выгоды от этих структурных факторов, поскольку спрос на эти металлы и минералы растет в оборонном, технологическом и энергетическом секторах.

Деглобализация также ускоряет дедолларизацию, поскольку страны диверсифицируют свои резервы, отказываясь от доллара США.

Золото приобретает все большее значение как общепризнанный нейтральный резервный актив, укрепляя свою роль в качестве средства защиты от системного риска и геополитической неопределенности. Глобальное обесценивание еще больше усиливает спрос на золото.

Деглобализация стала структурной трансформацией и изменением рыночных тенденций последних нескольких десятилетий, которые будут определять поведение рынка в течение многих лет, считают эксперты.

Мы ожидаем устойчивой инфляции, повышения премий за геополитический риск и переоценки таких активов, как драгоценные металлы и критически важные минералы, которые связаны с суверенитетом, безопасностью и контролем над ресурсами.

Это поднимает вопрос: сможет ли нынешняя и давняя историческая норма единой глобальной цены на золото сохраниться в этой новой среде?

Деглобализация и золото

Пол Вонг в интервью Kitco News отметил:

Коротко говоря, я не знаю. Единственное, на что я могу указать, это то, что даже если мир распадется на эти блоки сил, о которых сейчас все говорят, они все равно будут торговать друг с другом. Будут по-прежнему инвестиции, потоки капитала. Отчасти поэтому золото так привлекательно для любого блока: оно выступает в качестве нейтральной резервной валюты, то есть является эталонной ценой.

Если вы хотите торговать между блоком А и блоком Б, существует эталонная стоимость, нейтральная резервная стоимость, с которой все могут согласиться — или, по крайней мере, пока, похоже, они соглашаются.

Это одна из причин, почему золото показывает такие необычайно хорошие результаты, и почему центральные банки покупали и продолжают покупать. Я думаю, это одна из главных причин, почему цена на золото будет согласована.

Вонг признал, что могут быть небольшие расхождения между биржами, возможно, несколько процентных пунктов разницы.

Мы наблюдали, как надбавка к цене золота на Шанхайской бирже колебалась на протяжении многих лет; это может повториться. Но я не думаю, что нас ждет такой же резкий скачок, как между ценами на медь на LME и Comex — думаю, он достиг 30%. Это кажется очень сложным периодом.

Более вероятно, что цена на золото останется единой общепринятой мировой ценой.

Фискальное доминирование и обесценивание валюты

Еще одна ключевая тема, которую Sprott отслеживает в 2026 году, — это рост фискального доминирования и вытекающая из этого обесценивание валюты.

Сочетание мер политики в эпоху пандемии, включающее увеличение долга, дефицита и стимулирования, закрепило фискальное доминирование как структурный режим.

В этих условиях государственные расходы диктуют денежно-кредитную политику, а центральные банки все чаще отдают приоритет устойчивости долга перед контролем инфляции. Эта динамика лежит в основе обесценивания валюты — долгосрочного сдвига в сторону твердых активов, поскольку фиатные валюты быстро теряют покупательную способность.

Обесценивание валюты подразумевает бегство инвесторов из активов, номинированных в фиатных деньгах, в средства сохранения стоимости, такие как золото, другие драгоценные металлы и отдельные сырьевые товары. Год назад на обесценивание валют особо не обращали внимание, но теперь это структурная составляющая распределения активов.

Авторы утверждают, что вместо спада в 2026 году торговля на фоне обесценивания валют, скорее всего, ускорится, что укрепит стратегическое обоснование включения твердых активов в институциональные портфели.

Инвесторы из числа рядовых граждан начинают понимать ситуацию

На вопрос о том, осведомлены ли инвесторы из числа рядовых граждан о «торговле на фоне обесценивания валюты» — и насколько, по его мнению, уже учтено в цене предстоящее обесценивание валюты, — Вонг ответил, что обычные инвесторы начинают понимать то, что уже знают правительства и институты.

Я думаю, инвесторы начинают понимать, во-первых, что происходит «торговля на фоне обесценивания валюты». Это называют «торговлей», но мне на самом деле не нравится слово «торговля» в этом контексте. На самом деле это тенденция обесценивания. Это долгосрочная, устойчивая тенденция. И она продолжается. Она развивается, расширяется, ухудшается. Мы видим это по росту долга, дефицита и давления, которое мы наблюдаем сейчас на рынке облигаций.

Вонг привел в качестве хорошего примера японский рынок облигаций.

Их доходность резко падает, иена рушится, это то, что мы видим на развивающихся рынках — пока не в Штатах, но определенно мы движемся в этом направлении.

Все ли понимают, что такое обесценивание валюты? Да. Но главный вопрос в том, готовы ли они к этому? Похоже, нет. Такие события происходят лишь раз в поколение. В большинстве случаев можно просто купить S&P, и все прекрасно, и так продолжается десятилетиями. На этот раз, когда что-то происходит, когда меняется долгосрочная тенденция — или меняется режим, как бы вы ни называли ситуацию — обычно требуется некоторое время.

Каковы пять стадий горя? Инвесторы проходят через них.

Вонг отметил, что еще два-три года назад «только сумасшедшие любители золота» говорили об обесценивании валюты.

Но сейчас мы начинаем приближаться к тому моменту, когда, как мне кажется, инвесторы находятся на стадии принятия. Думаю, они только начинают двигаться в этом направлении.

Однако рынок золота относительно невелик: все деньги, вложенные в государственные облигации, не могут просто перетечь в золото. Другими словами, даже относительно небольшое увеличение принятия тенденции обесценивания окажет огромное влияние на цены на золото.

Центральные банки покупают золото

На вопрос о том, что произойдет с золотом в условиях, когда мы наблюдаем некоторое смещение поведения инвесторов в сторону обесценивания в качестве базового сценария, Вонг ответил, что мы, возможно, уже наблюдаем это.

Крупными покупателями являются центральные банки. Они не продают, они покупают.

Если вы посмотрите на график, первая мысль будет: «Черт, похоже, рынок перекуплен». Затем вы спросите инвесторов и большинство инвестиционных фондов, и они скажут: «Как бы мне хотелось иметь немного больше». И в этом проблема.

Сейчас ситуация дошла до того, что продавцов, способных обеспечить значительный рост или долгосрочную стабильность, практически нет, а под всем этим скрывается большое количество покупателей, и тренды продолжают развиваться и усиливать [ценовое] движение.

Вонг перечислил факторы, которые уже существовали на начало 2026 года: российско-украинский конфликт, захват США валютных резервов России, который напугал другие центральные банки, долгосрочные суверенные покупки Китая в сочетании с все еще разрушенным рынком недвижимости, нестабильные торговые войны Трампа, резкое увеличение кривой доходности в экономиках развитых стран.

Затем люди понимают: «Боже мой, происходит обесценивание», и это накладывается на предыдущие покупки. Это основные причины — на самом деле есть и другие причины для покупок, которые я не упомянул, потому что это слишком долго и сложно, — но все эти факторы начинают накапливаться.

Именно поэтому нам не удавалось наблюдать сколько-нибудь значительного снижения цен на золото. Пока что самая длительная коррекция длилась около четырех месяцев, и это была скорее боковая коррекция. Это была коррекция летом 2025 года. Затем золото пробило отметку в $3.500 долларов до нынешней отметки в $4.800 долларов или выше. И снова, оно продолжает расти.

Фрагментация — будущее для запасов

Еще одна ключевая тема, за которой авторы будут внимательно следить, — это фрагментация и разрушение глобальных систем учета запасов металлов.

Традиционная глобальная система учета запасов металлов, построенная на открытой торговле, эффективном арбитраже и централизованном хранении, рушится. Исторически металлы свободно перемещались в регионы с наибольшим спросом, балансируя глобальные запасы посредством прозрачных бирж, таких как Лондонская биржа металлов (LME) и Чикагская товарная биржа (CME).

Сегодня этот механизм разрушается, поскольку геополитическая напряженность, ресурсный национализм и тарифные барьеры нарушают свободное перемещение металлов.

Учитывая, что разрушение запасов, которое мы уже наблюдали, было побочным продуктом роста «ресурсного национализма», влияние которого только растет, Вонг сказал, что очень трудно предсказать, как будет развиваться эта фрагментация.

Она действительно развивается. Просто посмотрите на направление, в котором мы движемся, и пока что-то не изменит эту тенденцию, она, вероятно, будет продолжаться в том же направлении.

Однако Вонг предупредил, что все причины недавних потрясений остаются в силе, и рынки, по сути, ждут следующего события.

[Премьер-министр Канады] Марк Карни изложил ситуацию: глобальный порядок находится в состоянии разрыва. Он перестраивается, переупорядочивается, и нет ни малейшего представления о том, как в конечном итоге все стабилизируется. Серебро, опять же, является критически важным минералом.

Я думаю, люди только начинают понимать, насколько оно важно с точки зрения применения, по сути, во всем. Электроника — центры обработки данных для ИИ, все, что требует полноценной электроники, там есть серебро, потому что это, безусловно, лучший проводник на планете.

Люди говорят о замене меди. Да, это возможно, но только до определенной степени.

Взаимное гарантированное уничтожение

Многие считают, что Соединенные Штаты держат все козыри в глобальной гонке за критически важными ресурсами, Вонг предполагает, что это может быть не так во всех областях, потому что многое еще предстоит сделать после добычи полезных ископаемых.

Китай доминирует на этапе переработки. Если вы США, то основная часть переработки серебра осуществляется в Китае.

Вонг согласился с тем, что Соединенные Штаты не могут позволить себе разорвать китайские цепочки поставок, не разорвав при этом свои собственные, потому что США фактически не могут компенсировать недостаток в переработке и производстве.

Китай занял доминирующее положение благодаря десятилетиям позиционирования, десятилетиям инвестиций и сотням миллиардов долларов. Вы не сможете изменить это за несколько коротких лет. Возможно, вам не удастся это обратить вспять. Кто знает? Но вы попытаетесь. И на этом пути будут всевозможные последствия, как видимые, так и невидимые.

Это, по сути, экономическая/финансовая версия взаимного гарантированного уничтожения. Во время холодной войны все производили много ядерного оружия, но никто его не запускал, потому что если вы его запустите, вы оба погибнете. Параллели довольно схожи.

В конечном итоге, это будет очень дорого. Потребуется много сырьевых товаров, если [крупные экономики] восстанавливают свои вооруженные силы. Все крупные развитые экономики сильно задолжали, и это создаст нагрузку на балансы, на возможности по погашению долгов.

Единственный выход — это торговля, основанная на обесценивании валют.

Влияние «резкой» денежно-кредитной политики

Это подводит нас к еще одной ключевой теме на 2026 год и далее: влияние «резкой» фискальной и денежно-кредитной политики.

Сочетание фискального доминирования и смягчения денежно-кредитной политики создает предпосылки для рефляционного импульса в 2026 году. Традиционные инструменты хеджирования теряют свою эффективность, поскольку политика целенаправленно подрывает реальную доходность.

В этой среде драгоценные металлы, реальные активы, сырьевые товары и инструменты, привязанные к инфляции, становятся выгодными инвестициями в мире, где ликвидность, определяемая политикой, становится основным фактором, влияющим на цены активов.

Исторически одним из главных факторов роста цен на золото является момент, когда рынки действительно осознают, что, вероятно, более высокая инфляция будет сохраняться в течение более длительного периода времени.

Авторы утверждают, что мы вступаем в период, когда правительства больше не будут бороться с инфляцией, а будут активно использовать ее как единственное средство управления своими огромными дефицитами и огромными долгами.

Что произойдет, когда рынки начнут отражать убеждение, что последние два года относительно умеренной инфляции — это не возвращение к норме, а, на самом деле, временное отклонение, а долгосрочный тренд инфляции будет значительно выше?

О, я думаю, рынки это отражают. В стратегии быстрого роста — с действительно агрессивным фискальным расширением, крайне мягкой денежно-кредитной политикой — акции должны показать очень хорошие результаты: мы видим, что акции показывают очень хорошие результаты. Как и сырьевые товары, выигрывающие от обесценивания валют.

Рынок облигаций бьет тревогу

Одна из областей, которая показывает неудовлетворительные результаты, — это рынок облигаций. В этом-то и дело. Можно говорить: «Мы будем наращивать объемы», и так далее. Но никогда нельзя говорить: «Да, мы будем снижать стоимость нашего долга за счет обесценивания валют». Рынок облигаций это понимает, и он довольно умный; выпуск облигаций происходит в основном в краткосрочной перспективе, что создает свои собственные стрессовые факторы.

Осенью мы видели, что в основном существует много финансирования, стресса и краткосрочных сделок, потому что, по сути, если вы финансируете, вы получаете только краткосрочные сделки. Вы сталкиваетесь с дефицитом ликвидности. Мы видели это в сентябре 2019 года, тот мини-кризис РЕПО.

Осенью 2025 года нас ждет еще один, и именно поэтому мы проводим количественное смягчение. Я думаю, они не называют это количественным смягчением… как они это называют? Покупки в рамках управления резервами. Итак, ФРС объявила о покупке резервов на сумму $40 миллиардов долларов. По сути, это просто избыточная ликвидность. Они собираются снова расширить баланс, чтобы рынки финансирования могли функционировать на краткосрочном конце кривой. Это означает, что в конечном итоге вы печатаете деньги.

ФРС и Казначейство не называют это количественным смягчением. Но это все равно печатание денег.

Все это в совокупности создает долгосрочную среду высокой инфляции, которую правительства активно поддерживают, а не борются с ней.

Мы движемся по этому пути. На самом деле вопрос в темпах: насколько быстро будет расти инфляция?

Золото стоит особняком

Это приводит к еще одной ключевой теме авторов, и, возможно, к основному тезису, лежащему в основе всех остальных: неизбежное усиление роли золота как важнейшего средства сохранения стоимости.

В мире конкурирующих валютных блоков, постоянных дефицитов и политической взаимозависимости золото является общепризнанным средством сохранения стоимости. Хотя динамика цен на золото в 2026 году может не соответствовать его впечатляющему росту в 2025 году, перекос в сторону риска остается в сторону роста, особенно в условиях возобновления волн ликвидности или геополитических потрясений. Хотя графики цен могут указывать на перекупленность, золото остается недооцененным большинством инвесторов.

Вонг отметил, что то, что верно для индивидуальных инвесторов, которые сберегают и тратят внутри своего государства, вдвойне верно для самих государств, что помогает объяснить резкий рост покупок золота центральными банками за последние несколько лет.

Если мир определенно распадается на блоки, мне нужен нейтральный резервный актив, потому что я хочу торговать с блоками А, В и С. Я не могу торговать только блоком А; это опасно. Вам нужен нейтральный резервный актив, чтобы вести торговлю. Сейчас вам понадобятся нейтральные резервные активы. Золото подходит под это описание по многим причинам; это просто наиболее логичный вариант.

Все шокированы тем, как высоко поднялась цена на золото. Возможно, вам стоит подумать о том, как низко упали цены на другие активы.

Давление на Бреттон-Вудс III нарастает

Во времена яростного преследования узко определенных национальных интересов, характеризующиеся жесткой конкуренцией с нулевой суммой вместо взаимовыгодного сотрудничества и совместного роста, валюты станут оружием против противников — и сегодняшний союзник может стать завтрашним противником. В таких условиях зачем стране делать ставку на валюту какой-либо другой страны?

Мы находимся в хаотическом состоянии. Мир нестабилен. Он не просто непредсказуем, он на самом деле нестабилен. Все нестабильно. Все, политика, экономика, денежные системы, социальные ценности, социальные нормы — все нестабильно.

И если в мире не останется общей и взаимовыгодной системы для сохранения, стабильность перестанет быть руководящим принципом международных отношений.

Что вы будете делать? В этом вся проблема. Мы находимся в состоянии постоянных изменений во всем, и золото — это один из активов, в отношении которого все, особенно центральные банки, суверенные государства, все согласны, и теперь инвесторы тоже.

Какой самый убедительный аргумент против золота? Тот факт, что оно слишком сильно подорожало? На мой взгляд, это не очень убедительный аргумент.

Вонг сказал, что видит на горизонте еще одну масштабную денежную перезагрузку.

Называйте это «Бреттон-Вудс III», называйте как хотите. Но мы движемся к этому, потому что по мере распада мира вам понадобится система денежных резервов.

Как она будет выглядеть? Понятия не имею. Все, что я знаю, это то, что золото будет ее частью. И его роль будет гораздо большей, чем сейчас.