Более высокие спреды доходности облигаций США поддерживают инвестиции в золото и серебро

В четверг Оле Хансен написал:

Спред между 2- и 10-летними казначейскими облигациями США колеблется около 60 базисных пунктов, приближаясь к самому высокому значению дневного закрытия с января 2022 года.

Это движение отражает так называемое «бычье уплощение», когда доходность краткосрочных облигаций падает на фоне растущих ожиданий снижения ставок, в то время как доходность долгосрочных облигаций также снижается на фоне растущих опасений по поводу независимости Федеральной резервной системы, инфляционных рисков и роста госдолга США.

Хансен отметил, что, хотя влияние этого фактора на инвестиционные металлы неоднозначно, в целом оно благоприятно.

Более низкая доходность по краткосрочным облигациям снижает альтернативные издержки владения не приносящими доходность активами, золотом. Это особенно актуально для управляющих реальными активами, многие из которых испытывали трудности, а в некоторых случаях были ограничены, в связи с ростом ставок по федеральным фондам США.

Это помогает объяснить, почему общий объем активов в ETF, обеспеченных золотом, несмотря на рост цен на золото, спровоцированный центральными банками, сократился на 800 тонн в период с 2022 по 2024 год, в период, когда ставки в США и реальная доходность резко выросли на фоне активизации борьбы Федеральной резервной системы с инфляцией.

В сочетании с общей благоприятной ситуацией для золотого рынка и ожиданиями трейдеров дальнейшего снижения ставок, перспектива снижения ставок вновь подкрепляет спрос на золото, особенно через ETF.

С другой стороны, Хансен отметил, что доходность 10-летних облигаций не отражает перспективу предстоящего снижения ставок, вместо этого она удерживается выше уровня поддержки около 4,2% и осложняет ситуацию, благоприятную для золота.

Большая часть номинальной доходности объясняется инфляционными колебаниями, которые в настоящее время составляют около 2,45%, в то время как баланс — реальная доходность — сигнализирует о том, что инвесторы требуют большей компенсации за фискальные риски и потенциальное политическое вмешательство в денежно-кредитную политику.

Такие условия, как правило, поддерживают золото как средство хеджирования инфляции и защиты от опасений, связанных с доверием к политике.

Хансен отметил, что серебро, играющее двойную роль как денежно-кредитного, так и промышленного металла, также, как правило, выигрывает в таких ситуациях, особенно если опасения по поводу инфляции приводят к увеличению спроса на твердые активы.

Исторически корреляция между реальной доходностью и ценами на золото была сильно отрицательной, поскольку реальная доходность, скорректированная с учетом инфляции для отражения истинной доходности, как правило, менялась в противоположную сторону от золота. Однако с 2022 года эти отношения были нарушены, и были периоды, когда оба они росли в тандеме.

Четыре ключевых фактора объясняют это расхождение. Повышенные геополитические риски, глобальная экономическая неопределенность, фискальные опасения и рекордный спрос со стороны центральных банков, направленный на хеджирование первых трех рисков и снижение зависимости от доллара.

В связи с этим, по словам Хансена, рост доходности долгосрочных облигаций, и даже более высокая реальная доходность, могут по-прежнему поддерживать цены на золото, если их движущей силой являются опасения по поводу независимости ФРС и стремительного роста уровня долга.

Эти факторы снижают способность долгосрочных казначейских облигаций выступать в качестве безопасного убежища, тем самым повышая привлекательность золота как альтернативного инструмента хеджирования.

Совокупный эффект текущей динамики кривой в целом позитивен для инвестиционных металлов. Ожидания снижения ставок на краткосрочном конце создают попутный ветер, в то время как долгосрочная премия, связанная с опасениями по поводу инфляции и финансовой стабильности, усиливает аргумент в пользу хеджирования.

Однако, несмотря на то, что отрицательная корреляция между золотом и реальной доходностью ослабла, инвесторам следует внимательно следить за реальной 10-летней доходностью и оценивать факторы, определяющие ее преобладающие уровни и направление.

В четверг золото продолжает укреплять свои позиции после раннего роста: спотовая цена на золото составила $3.416,59 долларов за унцию, что на 0,56% больше по итогам сессии.

Тем временем серебро показало еще лучшие результаты: спотовая цена на серебро держалась выше $39 долларов за унцию и последний раз торговалась на уровне $39,100 долларов, что означает рост на 1,28% на дневном графике.