Аналитики Bernstein снизили свой прогноз по золоту

Bernstein снизила прогноз цены на золото на 2030 год с $6.100 до $5.600 долларов за унцию. Реальные процентные ставки выросли примерно с 1,7% в начале марта до 2,7%. Тем не менее, банк по-прежнему ожидает дальнейшего роста цен на золото. По мнению Bernstein, главным драйвером стоимости металла сейчас выступают не реальные ставки, а закупки со стороны центральных банков.

Сегодня золото торгуется на уровне около $4.300 долларов за унцию. Это примерно на 22% ниже рекордной отметки в $5.589,38 доллара, зафиксированной 28 января. Цена на серебро держится в районе $66 долларов. Однако суть не в самих цифрах. Главная новость заключается в том, что банк с Уолл-стрит признал: его традиционные модели оценки, возможно, больше не объясняют динамику цен на отслеживаемый им актив.

Что именно изменилось в прогнозе Bernstein по золоту?

Аналитик Bernstein Боб Бракетт понизил целевой уровень цены на золото на 2030 год с $6.100 до $5.600 долларов за унцию, как следует из опубликованного в понедельник аналитического отчета. Причиной стал пересмотр ожиданий по процентным ставкам, а не слабый спрос.

В начале года рынки закладывали в цены сценарий с одним или двумя снижениями ставки Федеральной резервной системой (ФРС). Теперь же ожидается два или три повышения ставки к 2027 году.

Реальные процентные ставки — доходность, которую получают инвесторы за вычетом инфляции, — выросли примерно с 1,7% в марте до 2,7% на сегодняшний день. Повышение ставки самой ФРС 16 сентября подтвердило этот сдвиг.

Почему рост реальных ставок обычно негативно сказывается на золоте?

По данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, номинальная доходность 10-летних облигаций составляет около 4,9%. Реальная доходность 10-летних бумаг (с поправкой на ожидаемую инфляцию) находится на уровне около 2,6%, что совпадает с оценкой Bernstein.

Исторически рост реальной доходности приводил к снижению цен на золото. Облигация, приносящая доход без каких-либо дополнительных усилий, выглядит привлекательнее металла, который вообще не приносит дохода. Эта закономерность сохранялась десятилетиями. Bernstein не отрицает существования этой связи, но ставит под сомнение то, насколько она важна в текущих условиях.

Почему Bernstein по-прежнему ожидает роста цен на золото?

Вместо того чтобы опираться на классические экономические теории, Бракетт указал на два факта. Во-первых, объем золота в активах биржевых фондов (ETF) в этом году оставался практически неизменным. Во-вторых, цена на золото продемонстрировала устойчивость после повышения ставки ФРС в текущем месяце, не поддавшись распродаже. По его словам, золото способно дорожать даже при постепенном росте реальных процентных ставок — сценарии, который, судя по всему, сейчас и реализуется. Он привел в пример устойчивость металла в период с 2023 по 2025 год, когда наблюдались схожие условия.

Такая устойчивость не является чем-то новым. Начиная с сентября 2024 года ФРС снизила ключевую ставку на 175 базисных пунктов. При этом доходность 10-летних казначейских облигаций за тот же период не упала, а выросла примерно на 140 базисных пунктов, что противоречит стандартным рыночным закономерностям. В истории нет однозначных прецедентов, описывающих подобное сочетание факторов. Однако тогда золото не обвалилось. Маловероятно, что дальнейшее изменение реальных ставок на четверть процентного пункта способно обрушить его сейчас.

Что же на самом деле поддерживает цену на золото?

По мнению Bernstein, ключевым фактором является спрос со стороны центральных банков. Этот аргумент не нов, но именно сейчас он приобрел решающее значение. В 2022, 2023 и 2024 годах центральные банки ежегодно закупали более 1000 тонн золота. Эти объемы поглощали почти четверть всей мировой добычи металла.

В аналитической записке Бракетта особо отмечаются страны, которые пока не спешат наращивать запасы: Китай, Япония и Саудовская Аравия по-прежнему держат в золоте менее 10% своих резервов.

Для сравнения: у многих центральных банков западных стран этот показатель составляет от 60% до 70%. Последний отчет Всемирного совета по золоту подтверждает эту тенденцию: большинство опрошенных ожидают увеличения мировых золотых резервов в предстоящем году.

Впрочем, не все аналитики разделяют эту точку зрения. Еще в июле банк HSBC понизил свои прогнозы цен на золото на 2026 и 2027 годы. В качестве причин были названы все та же «ястребиная» политика ФРС и укрепление доллара. Два банка. Одинаковая ситуация со ставками. Но два совершенно разных вывода о том, насколько сильно эти факторы могут повлиять на котировки золота.

Что на самом деле может подорвать «бычий» сценарий Bernstein?

Бракетт прямо назвал главный риск. Замедление темпов скупки золота центральными банками угрожает этому сценарию сильнее, чем сама динамика процентных ставок. Есть еще два сценария, способных вернуть ситуацию в прежнее русло.

Высокие цены на дизельное топливо и продукты нефтепереработки могут спровоцировать инфляцию и вынудить регуляторов повышать ставки активнее, чем ожидаемые сейчас два-три раза. Либо же партия Трампа может утратить большинство в Конгрессе по итогам ноябрьских промежуточных выборов, что ослабит спрос на защитные активы, обусловленный политической неопределенностью.

На что теперь стоит обращать внимание инвесторам?

Следите за закупками со стороны официального сектора внимательнее, чем за очередным решением ФРС по ставке. Такова логика аналитиков Bernstein. Заметное снижение объемов закупок центральными банками будет иметь для данного сценария большее значение, чем очередное изменение реальной доходности на четверть процентного пункта.

Актуальные котировки можно узнать, взглянув на текущие цены на золото и серебро. А затем наблюдайте за тем, продолжат ли управляющие резервами в Пекине, Токио и Эр-Рияде сокращать разрыв, на который указал Бракетт. Именно этот показатель — а не динамика ставок — является фундаментом данного прогноза.